国盛证券发布研报称，光学大赛道，各终端不断创新拓疆土。手机方面，该行认为随着换机需求逐渐释放，摄像头硬件在镜头规格、材料、结构等方面升级拉动ASP提升，增厚光学厂商的业绩，并提升其盈利能力。车企方面，随汽车智能化发展，车载摄像头迭代升级，国产镜头及模组厂商具备量产能力，将进一步提升国产化。此外，AI眼镜逐步迈入AR终局，光波导方案以其同时兼备大视场角、小体积、高透光率、高清画质等特性，已经逐步成为AR眼镜一致性的终极解决方案。最后光学赛道还新增机器人，机器视觉市场不断扩大。

国盛证券主要观点如下：

手机：景气度持续回升，摄像头硬件升级为手机创新重点方向

智能手机市场景气度回升，根据Canalys，2024年全球智能手机出货量为12.2亿部，同比增长了7%，实现连续两年下滑后的反弹。智能手机摄像头沿着光学防抖、大光圈、潜望长焦镜头、多透镜设计、小型化模组、大尺寸像素模组等方向演进，国内潜望镜头需求预计从2024年的4600万颗增长至2026年的8000万颗。在供给端，手机镜头市场持续向好，出货情况较为理想，手机摄像模组的中高端市场显示出良好的增长态势及产品竞争力。该行认为，随着换机需求逐渐释放，摄像头硬件在镜头规格、材料、结构等方面升级拉动ASP提升，增厚舜宇、丘钛等光学厂商的业绩，并提升其盈利能力。

汽车：智驾平权时代已至，摄像头&Lidar深度融合，助力智能化感知，车载光学量价齐升

中国新能源汽车销量阶梯式增长，2024年，中国新能源汽车全年销量约为1286万辆，同比增长46%，中国电动汽车百人会表示2025年新能源汽车渗透率有望首次超过油车达到55%。随着2025年比亚迪及吉利集团双双宣布全系车型将搭载不同级别的高阶智驾系统，该行认为L2及以上ADAS功能的渗透将在2025年进一步加速，10万元以下车型的智驾渗透有望迎来从0到1的时刻，豪威有望充分受益国内智驾下沉带来的车载CIS增量;随汽车智能化发展，车载摄像头迭代升级，国产镜头及模组厂商具备量产能力，将进一步提升国产化。

智能眼镜：“百镜大战”愈演愈烈，摄像头为AI交互的关键，AI眼镜将入AR终局

根据Wellsenn XR，2024年全球AI智能眼镜销量为234万台，主要销量贡献来自于RayBan Meta，预计2025年AI智能眼镜销量达到550万台，同比增长135%。配备摄像头的AI眼镜，具备主动感知环境的能力，直接决定了AI眼镜能否提供真正的智能交互体验。RayBanMeta主板之外合计38美金的价值量中，索尼提供的摄像头芯片拥有9美金的ASP，占比为24%。索尼IMX681芯片在目前AI眼镜摄像头中占据垄断地位，国产CMOS厂商正发力加快迭代步伐，将通过更强的性价比和可定制化来扭转市场格局，韦尔图像传感器产品在小尺寸及低功耗方面的优势高度适配AR/VR眼镜等终端客户需求。AI眼镜逐步迈入AR终局，光波导方案以其同时兼备大视场角、小体积、高透光率、高清画质等特性，已经逐步成为AR眼镜一致性的终极解决方案，该行看好水晶光电在AR的布局。

机器人：多视觉传感器融合，光学赛道再添新军

中国机器视觉市场逐渐扩大，根据GGII数据，2023年中国机器视觉市场规模185亿元，同比增长8.5%。其中，3D视觉市场规模约为24亿元，同比增长28.4%。预计至2028年我国机器视觉市场规模将超过395亿元，2024-2028年复合增长率约为17.5%。宇树科技H1采用头部3D激光雷达+深度相机方案，其深度相机采用Intel RealSense D435i，豪威为CIS芯片核心供应商。

风险提示：光学升级速度不及预期，智驾下沉速度不及预期，行业竞争加剧。