事件：自2020年8月以来，伦敦金现收盘价在2040美元至2080美元之间形成了一个阻力位，黄金价格多次上探该位置后出现回调。

3月1日，伦敦金现收盘价正式突破2020年8月以来的长期震荡区间上沿，该长期阻力区域的突破往往都意味着新趋势的开启。现货黄金价格连续六个交易日暴涨约120美元。

高景气：美国通胀下行趋势放缓，海外衰退降息预期推升，国际金价上行提振，黄金品类延续高景气表现。黄金珠宝板块具备低估值与高兑现确定性。

高确定：“逆全球化”背景下，黄金“超主权”的货币属性持续凸显，各国央行或将持续增持黄金储备，将助推黄金价格中枢进一步抬升。

高弹性：黄金股的上涨弹性大于金价，过去五年，黄金股相比金价（上海金）的贝塔约1.2倍、金价上行区间约1.3倍，中证沪深港黄金产业股票指数过去五年跑赢上海金近5个点、跑赢伦敦金价超13个点！敬请关注黄金股ETF投资机会。

TIPs：根据近20年历史复盘，在美国确定加息结束到降息前，金价维持高位震荡；金价往往启动于美联储首次降息前2个月。

黄金为何上涨突破长期阻力区域？

原因一：美国财政赤字继续扩大，美元信用不断摊薄。未来五到十年，黄金可能是更好的财富储存介质。

美国当前财年前四个月的预算赤字扩大16%偿债成本进一步攀升。2月13日电，随着偿债成本进一步攀升，美国预算赤字在截至1月份的四个月内出现扩大。美国财政部2月12日公布的数据显示，2024财年前四个月的赤字达到5320亿美元，比去年同期高出16%。期内利息成本为3570亿美元，比2023年增长37%。

美联储激进的加息行动导致债务成本上升，加大了美国预算的负担。美国1月政府预算赤字219亿美元，前值赤字1294亿美元。1月赤字同样低于上年同期，主要是由于收入增加。财政部官员表示，收入增加部分反映了上个月为疫情时期项目支付的款项少于2023年。

美国财政赤字率与黄金价格成正比关系，随着美国财政赤字不断膨胀黄金也将随之水涨船高。

原因二：在康波周期下行的经济环境中，往往都伴随着债务规模的压缩，不管是哪种债务压缩的方式，黄金都能够从中获益。

长债务周期（康波周期）则通常伴随着新的世界秩序，即新的国内和国际运作方式。

康波周期与创新周期息息相关，目前AI大模型相关的科技创新刚刚进入新发现与早期投入期，距离产业商业化还有很远的路要走，虽然AI等相关技术有望成为下一轮康波的主导科技，但是短期内其作用可能仅仅可以引发当前的新一轮朱格拉周期。

“熊彼特”的创新理论：

第一：创新和知识的传播是增长过程的核心。长期增长是积累式创新的结果，每个创新者都是站在巨人的肩膀上。所以，这也就意味着创新是一个逐步积累的过程，并不是昙花一现。对企业来讲，知识型企业、创造知识的企业变得非常重要。国家也是如此，知识具有外溢性，可以更好地推动整个经济的发展；

第二：创新需要友好的制度环境，包括激励机制和财产保护制度等；

第三：增长过程是一个创造性破坏的过程，也是新旧势力博弈的过程。因此需要一个既能够让新的创新企业能持续进入同时防止在位企业阻碍创新发生的竞争环境。

康波经济周期就像四季更替，

春季：通货膨胀率温和上升的春季繁荣期；

夏季：通货膨胀上升至某一长期峰值并伴随战争出现的夏季衰退期；

秋季：通货膨胀率下降的秋季繁荣期，强有力的新技术成为主流应用，出现最终引发高投机与金融泡沫的信贷泡沫；

冬季：之后进入冬季，此时泡沫破灭、债务减免、价格通货紧缩、经济萧条（也会发生战争，例如第二次世界大战）。

原因三：美国核心PCE符合预期，市场情绪立即从担忧转变为确定性降息。美国1月核心PCE同比为2.8%，是2021年3月以来最小增幅，通胀如期下行。美联储更看重的核心PCE数据2.8%，符合预期，低于前值，延续下行。这就类似于2022年11月2号美联储宣布放缓加息时一样的道理。是节奏的重大切换，投资术语叫repricing。

当地时间2月29日，美国商务部公布的最新数据显示，美国1月个人消费支出（PCE）价格指数环比增长0.3%，同比增长2.4%，持平预期。

其中，服务价格环比增长0.6%，同比增长3.9%；商品价格环比下降0.2%，同比下降0.5%。食品价格环比上涨0.5%，同比上涨1.4%；能源价格环比下降1.4%，同比下降4.9%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国1月核心PCE价格指数环比增长0.4%，同比增长2.8%，符合预期水平。

1月PCE数据反映出随着经济正常化，消费持续从商品转向服务。

此外，1月份个人收入增加了233.7亿美元，环比增长1%，远超市场预期的0.3%。

数据发布后，美股盘前上涨。截至美东时间上午9点，道指期货上涨0.11%，纳指期货上涨0.58%，标普500指数期货上涨0.31%。美债收益率走低。10年期美债收益率下降近2个基点，至4.258%。

根据CME美联储观察工具显示，目前市场预期美联储在3月和5月按兵不动概率分别为97.5%和80.1%。6月起降息25个基点的概率为49.5%。

原因四：美国2023年第四季度实际GDP年化季率下修至3.2%，预期3.3%，前值3.3%。

实际个人消费支出季率录得3%，此前为2.8%。美国经济在7-9月季度以4.9%的速度增长，2023年经济增速为2.5%，高于2022年的1.9%，超过了美联储官员所认为的1.8%的非通胀增长率。然而，有迹象表明，这种势头已经减弱。零售销售、房屋开工、耐用品订单和工厂生产在1月均出现下降。上个月数据的疲软部分归咎于低温和年初季节性波动数据的调整困难。

美国商务部28日公布的修正数据显示，2023年第四季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长3.2%，较首次预估数据下修0.1个百分点。

美国商务部表示，最新数据主要反映了对私人库存投资等指标的下修，抵消了个人消费支出和非住宅类固定资产投资的增幅。

具体来看，去年第四季度，占美国经济总量约70%的个人消费支出增长3%，较此前数据上调0.2个百分点。反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资增长2.4%，增幅上调0.5个百分点。当季，私人库存投资拖累经济0.27个百分点，而首次预估数据为提振经济增长0.07个百分点。商品和服务净出口提振经济增长0.32个百分点，较首次预估数据下调0.11个百分点。

数据显示，2023年全年，美国经济增长2.5%，与首次预估数据持平。美国商务部认为，个人消费支出、非住宅类固定资产投资以及州和地方政府支出提振了去年经济增长。

美国商务部通常会根据不断完善的信息对季度经济数据进行三次估算。去年第四季度和全年经济数据最终修正值将于3月28日公布。

原因五：2月密歇根大学消费者信心指数降至76.9。

美国消费者信心指数2月下旬下滑，因为消费者对经济现状和预期的看法均出现了恶化，这跟2月份早些时候乐观情绪回升的表现完全相反。

调查结果显示，密歇根大学消费者信心指数2月份终值由初值79.6降至76.9。月内跌幅创2020年3月以来最大。该指数1月份报79。

2月初值涵盖截至2月14日的调查数据，为2021年7月以来最高水平。临近月底，汽油价格明显上涨，但调查没有具体说明导致信心降幅这么大的原因。此次调查最后一批回复于2月26日收集。

原因六：2月ISM制造业指数再度降至荣枯线下、为47.8，以上数据均低于市场预期，美国经济面临下行压力。

ISM公布的数据显示，美国2月ISM制造业意外加速萎缩，其中，新订单、就业等分项指标均陷入萎缩。不过，美国2月Markit制造业PMI终值52.2，创2022年7月份以来终值新高。两类制造业PMI调查之间的差异，为至少三年以来最大。

2月ISM制造业指数47.8，不及预期的49.5，1月前值为49.1。1月时ISM制造业指数创下15个月新高。50为荣枯分界线。八个制造业行业出现增长，其中服装、非金属矿产品和初级金属领涨。七个行业报告了衰退，包括家具、机械和木制品。

对制造业在经历了16个月的收缩之后，在3月或4月达到扩张区域相当有信心。一切感觉都在朝着正确的方向发展。上半年会有点坎坷，这就是其中之一。

原因七：美国银行业再爆巨雷。纽约社区银行出现巨额亏损，市场对美国区域银行和商业地产风险的担忧再起，推动金价上行。

3月1日美股盘前，纽约社区银行股价一度暴跌超32%。

消息面上，该银行最新发布的文件显示，由于发现贷款审查流程存在问题，纽约社区银行减记24亿美元（约合人民币190亿元）商誉，导致第四季度亏损修正至27.1亿美元（约合人民币212亿元），较原先披露的亏损金额增加了逾十倍。

纽约社区银行是一家总部位于美国纽约州的商业地产贷款机构，今年1月底，因商业房地产贷款损失，纽约社区银行披露的财报已经遭遇爆雷。财报显示，2023年四季度亏损2.52亿美元，而分析师此前预期盈利2.06亿美元。

截至2024年1月，美国银行商业地产贷款规模为2.9万亿美元（约合人民币22.7万亿元），其中中小银行的商业地产贷款占比达69%，而商业地产贷款占全部银行资产的13%，占中小银行总资产的30%。商业地产风险下，中小银行或相对脆弱。美联储缩表进程或逐步放缓、降息预期或再纠偏，贵金属行情有望加速。中小银行在商业地产风险下成为金融体系中的脆弱环节。到2025年底，银行将有合计约5600亿美元的商业地产债务到期，占同期到期房地产债务总额的一半以上。

在美国多家地区性银行倒闭后，美联储今年将测试各银行承受更广泛潜在冲击的能力，此次抗压测试是自去年3月美国硅谷银行和签名银行倒闭以来首次进行的年度测试，将涵盖资产规模低至1000亿美元的32家银行。美联储在发布的年度压力测试指南中特别强调，要求银行识别商业房地产风险，并关注银行采取的措施以减轻潜在损失及是否有足够储备和资本应对贷款损失。2023年末，美国大约20多家银行持有被监管机构认为需要严格监督的商业房地产贷款。分析认为，这一信号表明，可能会有更多的银行面临监管的压力，要求增加准备金。美联储联邦存款保险公司（FDIC）和货币监理署已公开警告银行业，要求仔细评估对办公楼、零售店面和其他商业地产的大额贷款。监管当局表示，他们将密切关注那些商业地产贷款总值超过总资本三倍的银行。

美联储正在“密切关注”商业地产贷款中的风险，并且已经开始下调财务压力较大的银行的监管评级。监管人员正在审查银行如何采取措施以减轻潜在损失，如何向其董事会和高级管理层报告风险，以及是否拥有足够的准备金和资本来处理商业地产贷款损失，对于一小部分因为风险配置可能导致资金压力的银行，监管人员正在持续监控。美联储正在寻求改进其监督的速度、力度和灵活性，以匹配其监管的银行的风险、规模和复杂性。同时，他说，随着区域银行变得更大更复杂，预期其高管也应该提升他们管理公司风险的能力。

原因八：投资者以及各国央行的多头持仓格局，共同推动了黄金市场的繁荣。纽约社区银行暴跌引发的银行业危机的担忧。美股AI与减肥故事尾声。一些美股投资者从股票转向黄金。对冲基金和基金经理的黄金净多头头寸有所增加。

原因九：地缘政治风险胡赛组织中东袭击欧美商船。持续的战争等地缘政治不确定性的背景下，避险需求将继续起到支撑作用。

也门胡塞组织宣布，船只在进入也门水域之前必须向胡塞武装控制的海事管理局申请许可证。胡塞组织“电信部长”努迈尔3月4日表示：“（我们）现在可以接受许可申请，并将向也门海军通报获得许可证的船只。我们这么做是为了确保船只的安全。”胡塞组织发言人叶海亚·萨雷亚说，该组织当天向在阿拉伯海行驶的一艘“以色列船只”发射了多枚导弹，并使用无人机和导弹攻击了数艘在红海航行的美国军舰。胡塞武装称“有能力同时向红海和阿拉伯海的民船和军舰发动袭击”，将加大袭击力度，直到以色列停止在加沙地带的军事行动。

原因十：美国大选风险。即将到来的美国大选当地时间4日，美国联邦最高法院在官网发布公告，裁定前总统特朗普在科罗拉多州具备初选资格。在最高法院作出裁决后，特朗普迅速表示对裁决的欢迎，他还在社交媒体上发表了一份简短声明，称这是“美国的大胜利！”。3月4日上午，美国最高法院以9:0的投票一致通过，特朗普可以参加今年的总统大选，他的名字应该出现在选票上。

在2024年美国总统选举共和党党内初选中，特朗普毫不意外地再次战胜了唯一坚持到现在的挑战者妮基·黑利。当地时间2月27日，特朗普在密歇根州共和党初选中轻松战胜黑利。这是他的连续第五场初选胜利。在所有这些胜利中，最关键的是2月24日，特朗普在南卡罗莱纳州初选中赢得59.8％的选民票，领先黑利20个百分点。南卡罗莱纳是黑利的故乡，她曾在此担任州长7年，本轮初选亦在此深耕最久、投入最多。而特朗普自2024年新年以来只访问该州5次，花费的竞选资金也远少于黑利。但结果却是一边倒的：出口民调显示，不论性别、年龄段还是收入阶层，各个群体的共和党选民都更支持特朗普。

“特朗普一旦当选将是全球风险。”美国全国广播公司(NBC)3月16日网站首页大标题提醒美国选民，支持特朗普不仅会给美国带来灾难，也会给全球带来巨大风险。这一论断来自英国著名的“经济学人智库”，该智库首次把美国总统参选人的当选作为全球风险进行评估，特朗普当选被定为12级风险，与可能引起全球经济不稳定的大规模恐怖袭击同级。

英国广播公司(BBC)17日称，在经济学人智库列出的全球十大风险名单上，“特朗普当选美国总统”风险等级提名第六，甚至比英国公投脱欧或南海发生战争冲突更危险。该报告称，“特朗普对包括北美自由贸易协定在内的自由贸易特别敌视，并多次将中国标签为‘货币操纵国’”，他还曾呼吁在美国与墨西哥交界处修建由墨西哥人付款的“巨大的围墙”，以阻止来自墨西哥的非法移民和毒贩进入美国。此外，特朗普对中东的军事干预企图，呼吁禁止穆斯林入境美国的言论，都会成为恐怖主义团体潜在的招募工具，使中东和其他地区所面临的威胁增加。

这是经济学人智库首次把一名美国总统参选人的可能当选作为全球风险进行评估。法新社称，特朗普一旦获胜至少将会导致美国同其他亚太国家在今年2月签署的TPP(跨太平洋伙伴关系协定)失败，同时“他对自由贸易的敌对态度，尤其是对墨西哥和中国的疏远可能会快速升级为一场贸易战争。”

原因十一：央行的黄金买盘非常强劲。随着美国超越简单的制裁，并威胁要扣押3000亿美元的俄罗斯金融资产(出售并支付给乌克兰)。部分国家中央银行感到震惊，谨慎地希望将资产分散到非美元资产中。

中国人民银行7日公布持有黄金状况显示，中国人民银行2024年一开年就开始买黄金，2024年1月黄金储备为7219万盎司，较去年12月的7187万盎司增加32万盎司，中国人民银行已连续15个月增持黄金，显示中国人民银行持续买进黄金的动作没有停下来。

报道称，世界黄金协会2024年1月公布的数据显示，截至2023年11月底，美国黄金储备已达8133.5吨，德国黄金储备为3352.6吨。中国大陆黄金储备2226.4吨排第七，且在大陆官方储备中的占比为4.3%，而美国、德国、意大利、法国同期黄金储备占比均超65%。

2023年12月全球央行购金量42.06吨，售金量12.04吨，净购金30.02吨，环比11月净购金量减少14.5吨。截至12月底，全球官方黄金储备共计35927.4吨。4Q2023全球央行购金229.41吨，2023年全球央行累计购金1037.38吨。

原因十二：周三当日推动黄金继续爆升刷新高的诱因，在于美联储主席鲍威尔在国会作证词发言时，明确提出今年某个时候将降息。

鲍威尔表示，从目前的情况看，美国经济陷入衰退的风险很小，但鉴于无法确保降通胀会取得进一步进展，目前仍不清楚美联储何时可以降息以支撑当前的经济扩张。

存在美联储因等待太久才降息导致经济受损的风险，但也不希望过早放宽信贷条件，导致通胀重新加速。如果经济发展大致符合预期，今年晚些时候降息“可能是合适的”。

美国的大选年，现任总统拜登和前总统特朗普将再度对决，而美联储的政策决定将影响经济格局。美联储的决定可能会决定大选投票是在通常有利于在任者的低通胀、低失业率和利率下降的环境中进行。

鲍威尔周三的证词，使得预期美联储上半年不降息预期降低，美元看涨仓位平仓。从而导致隔夜外汇市场上美元全面走软，黄金借势继续创造历史高位纪录。

当地时间3月7日，美联储主席鲍威尔如期出席了美国参议院半年度货币政策报告听证会，并在例行宣读完证词之后回答议员们的各种问题。

鲍威尔释放的预备降息信号也被视为对市场走强提供了积极支撑。听证会上，议员们火力十足，开头第一个问题，参议员布朗便指责美联储货币政策出现了问题，正在损害美国经济。“更高的利率不会迫使企业降低价格，相反，它们让房价变得更贵了。且长时间维持过高的利率会扼杀经济。”

还有议员问道，为什么美联储不能现在就降低利率，而非要错误地等待太久才下调利率。

鲍威尔回答称：

很清楚降息太晚存在的风险；如果经济形势符合预期，美联储就可以从今年开始降息；预计美联储将“仔细地移除”限制性货币政策立场。

重申，若经济形势的变化符合预期，则可能适合在今年某个时候开始降息，但经济前景并不确定，无法保证通胀会持续降至美联储的目标（即2%）。在决定降息以前，美联储官员需要对通胀回落到2%“更有信心”。

我们距离对降息有信心不是很远；FOMC利率政策现在相当具有限制性，现在高于中性利率；可能还要一段时间才能看到“通胀率持续地处于2%并让我们感到安心”。

生活和移民成本问题：对于高物价问题，通胀的“很大一部分”归结于供应方面的障碍，随着供应方面的障碍解除，价格上涨放缓，但鲍威尔也很快补充说，加息在减缓通胀方面也发挥了作用。

有关企业涨价的定价机制：可以是“双向”的，因为如果没有顾客购买时，企业就会给产品降价。鲍威尔认为，只要企业能正当地向公众披露其操作，就应该有设定价格的自由。

高住房成本的问题：住房存在结构性短缺。他表示，住房市场处于非常困难的境地，即使抵押贷款利率回落，这种短缺仍将继续给住房成本带来上行压力。

此外，对于非法移民的成本问题，移民政策“非常重要”，但那和美联储无关。

美联储确实考虑了对GDP、人口规模等方面的影响，但不会对非法移民的所有影响进行具体评估。

银行业体系可以抵御商业地产风险：美国银行业大体上资本状况良好，银行业体系可以抵御商业地产风险。一些美国官员认为商业房地产不良贷款的增加可能会导致一些银行倒闭，但不会对整个系统构成风险。美联储主席鲍威尔对此表示认同。

美联储正与银行沟通，确保他们能够应对潜在的损失。美联储已经接触了那些无保险存款和办公房产债务较高的银行。“我确信这是一个我们将花费数年时间来解决的问题；会有银行倒闭，但不会是大银行，对于大型银行而言，商业地产问题并非首要风险。”

资产负债表的构成是政策制定者将处理的问题之一，但不是在下一次将举行的会议上。鲍威尔在参议院银行委员会问答环节中表示，联邦公开市场委员会将在3月就如何处理资产负债表进行“第一次真正深入的探讨”。

随着时间的推移，我们不希望持有太多抵押贷款支持证券(MBS)，而且我可以看到缩短久期的理由，但这不会很快发生，这是我们一个更长期的愿望。

在央行数字货币的问题上，鲍威尔表现出谨慎态度，暗示这一工具的实施尚未提上日程。如果真的要实施，美联储不希望为所有美国人设立个人账户。

鲍威尔的讲话显示美联储的前景自去年12月以来并未发生实质性变化。预计在下次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，美联储将保持点阵图基本不变，同时为应对经济的持续弹性，2025年和2026年的点阵存在一定的上行风险。

原因十三：美联储将在3月讨论资产负债表缩表停止的进程。

美联储将于3月19日至20日召开下一次货币政策会议。截至2024年1月3日，美联储资产规模7.68万亿美元，主要包括黄金证券账户、特别提款权账户、持有证券（美国国债、联邦机构债券、MBS）、正回购协议、特殊目的实体净投资组合、中央银行流动性互换等，负债端主要包括联储票据、联储银行持有净额（流通中现金）、逆回购协议、存款等。

技术面来看，日线级别的图，连续六天收阳线，这种走势太强势，同时全部都是大阳线拉升，上周五黄金自2040附近，不到一周直接拉升110美金，这种快速拉升，属于超级买入走势，MACD能量柱也是位于零轴上方，而且逐步加大，全程企稳均线上方，贵金属市场上整体充满了一种亢奋的多头氛围之中。然而在这种极度拉升行情中，必须小心出现重要事件（譬如周五公布的非农意外增长强劲）带来的获利回吐调整行情的打压风险。整体上，黄金应是进入了小调大涨的交易节奏中。

投资顾问：王德慧（登记编号：A0740621120003），本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。