国金证券发布研报称，近期，国家能源集团准东煤制天然气项目获得国家发展改革委核准，该项目采用碎煤加压气化工艺，年产合成天然气20亿立方米。2024年起，新疆煤制气项目进度明显加快，国能准东一期项目在预审通过后8个月获得发改委核准，距离项目公示也仅1年，进度超预期。根据不完全统计，仅考虑煤制气+煤制油+煤制甲醇+煤制烯烃项目，新疆煤化工合计投资额可达6318亿元，预计5年时间陆续建设。新疆煤化工进入高速发展期，建议关注EPC环节、设备环节以及民爆环节。

国金证券主要观点如下：

项目审批进度超预期

2024年3月，国家能源集团新疆能源有限责任公司40亿立方米/年煤制天然气项目一期首次公示，一期项目总投资约170.61亿元(含增值税)，占地约223.85公顷。2024年7月，该项目与新疆天池能源、新疆新业集团2个项目一起获得国家发改委预审通过；2025年3月，该项目获得国家发改委核准。根据国金证券不完全统计，目前已公示(至少到预可研阶段)的煤制气项目共有10个，总投资额达2603亿元，对应400亿立方米煤制气产能。

煤化工项目受政策导向、项目规模、技术路线等因素影响较大，一般流程较长，以中石化新气管道项目为例，该项目在2012年获得国家发改委同意开展前期工作，2015年才获发改委正式核准。2024年起，新疆煤制气项目进度明显加快，国能准东一期项目在预审通过后8个月获得发改委核准，距离项目公示也仅1年，进度超预期。

新疆煤炭资源丰富，煤化工进入高速发展期

新疆地区煤炭资源丰富，根据自然资源部发布的《2022年全国矿产资源储量统计表》，截至2022年底，我国煤炭储量2070.12亿吨，其中，新疆地区储量达342亿吨、占比17%，是我国第三大煤炭资源储藏地。2022年5月，新疆人民政府印发《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》，力争2025年煤炭产能达到4.6亿吨/年以上(2024年新疆煤炭产量已达5.41亿吨)。

2024年，新疆原煤产量同比增长17.5%，而全国增速仅为1.3%。新疆作为煤炭行业的重要保供基地，煤电、煤化工项目为疆煤提供消化渠道。根据国金证券不完全统计，仅考虑煤制气+煤制油+煤制甲醇+煤制烯烃项目，新疆煤化工合计投资额可达6318亿元，预计5年时间陆续建设。

新疆煤制气项目具备经济性

以2024年新疆200-400元/吨的煤价测算，新疆地区煤制气运输到福州的成本大致在2.19-2.53元/立方米，毛利率(已包含财务费用)在21-39%，新疆煤制气项目具备经济性；当前内蒙古煤炭价格在560-615元/吨(分别对应蒙东、蒙西价格)，当煤价差在300-400元/吨时、对应煤炭带来的单立方米气成本差异在1-1.33元，新疆煤制气项目具备经济性、内蒙古不具备，核心成本差异来自煤价。后续新疆煤制气项目或仍有成本下降空间，预计降本主要体现为管道输送费用上。

2024年底前国家管网集团西部管道有限责任公司将在新疆准东经济技术开发区启动煤制气管道建设(支线建设工程)，规划包括1条主干线和2条支线，主干线长260km，从将军庙修建到西气东输管线联络处，2条支线分别从将军庙到芨芨湖和西黑山、支线总长110km，预计到2027年干线和支线全部建成。

投资建议

新疆煤化工进入高速发展期，建议关注EPC环节、设备环节以及民爆环节，根据“煤化工->煤矿->民爆”逻辑传导，新疆民爆市场持续增长可期。

风险提示

煤制气项目落地不及预期；国际油价大幅波动，煤制油、煤制烯烃项目落地不及预期；新疆区域竞争趋于激烈等。