【摘要】

春节将至，节日氛围浓厚，熟食礼盒开始火爆预定和热销中。餐饮消费领域迎来了年末的消费旺季，餐饮市场展现出强劲需求，消费者活跃度提升，整体呈现出繁荣态势。同时开设线下餐饮店和年夜饭预制菜的公司受益，如同庆楼、全聚德等。

2024年12月，节日氛围浓厚，消费欲望高涨，餐饮消费领域迎来了年末的消费旺季，餐饮市场展现出强劲需求，消费者活跃度提升，整体呈现出繁荣态势。具体数据显示，全国餐饮行业景气指数从11月的120.7攀升至12月的126.3，实现了4.7%的环比增长显示出餐饮市场的强劲复苏及消费需求的旺盛。

这一增长主要得益于“年末消费效应”，一方面，在节日经济的催化作用下，年末聚会、庆典活动增多，显著提升了消费者外出就餐的意愿，直接拉动了餐饮需求的增长。另一方面，餐饮企业积极推出年底促销活动，进一步释放了餐饮消费需求，“跨年经济”的兴起更为餐饮消费市场的回暖增添了动力。

(一)同庆楼：2025年有望受益婚宴需求反弹，门店扩张进入收获期

同庆楼是不断突围的老字号民企，创立于 1925 年，1999 年被国家贸易部认定为 “中华老字号”。公司以大型酒楼模式提供餐饮宴会服务，拥有“同庆楼宴会中心”“palace 帕丽斯”“会宾楼” 等品牌，提供个性化、一站式婚庆宴会服务。“同庆楼” 传统酒楼设置宴会厅 + 包厢，标准门店 5000 平米左右，通过 “十大喜宴” 等产品满足亲朋聚餐和商务宴请活动需求。

公司菜品特色：以徽菜为主，同时融合沿江菜系等特色，主理淮扬、沪杭、徽菜等各式菜系，拥有臭鳜鱼、香肠、酱肉、速冻小笼包、速冻大肉包、牛肉酱、鲜虾酱等众多菜品，还有同庆小笼等特色小吃。

门店布局：门店分布于安徽、江苏、北京等地，截至 2024 年上半年，公司有直营门店 118 家，其中同庆楼餐饮 / 富茂酒店 / 新品牌门店分别 54/7/57 家。2023年回补性婚宴释放下业绩创新高。

公司预制菜业务包括：

1)传统名菜系列：如四喜丸子、臭鳜鱼等，将经典的传统名菜制作成预制菜，保留了原汁原味什么值得买。

2)点心面食系列：包括速冻小笼包、速冻大肉包、同庆糕团等，方便消费者在家中快速制作美味点心。

3)特色蒸菜系列：一些需要长时间蒸制的菜品也被开发成预制菜，如梅菜扣肉等，消费者只需简单加热即可享用。

从近期跟踪来看，目前初步观测到一些积极信号。2025年婚宴需求有望反弹，同时预计公司更加平衡投资节奏。目前包厢与宴会各占收入近半，宴会利润贡献更大。今年上半年合肥结婚对数同比增长7.3%，叠加2025年“双春年”农俗效应，结合婚宴6-12个月预定周期，不排除带动需求回暖。从公司报表看，三季度末其他应付款（主要系订餐押金）2.3 亿元/+6.9%，增速较二季度转正。此外，若后续政策持续发力，家庭聚餐、商务宴请等需求好转也值得期待。公司公开投资者交流表示会适当控制投资节奏，预计明年资本开支回落有望为存量门店利润释放提供基础。

公司定位更偏大众消费属性，追求丰俭由人，2013年后相对抵抗住“限三公” 的低迷周期；2014年底起在传统的宴会服务基础上升级为一站式服务，较快形成了当地婚宴市场的品牌龙头优势，并逐步拓展其他喜宴；2017-2019年延伸出玫瑰庄园、Palace定位高端婚礼品牌，稳步扩张。2020 年7月成功上市，此后重点投资富茂宾馆模型，投资运营壁垒更高，重视提升宴会竞争力，为后续在异地扩张蓄力。

图：同庆楼多元业务矩阵

数据来源：国信证券、九方金融研究所

未来展望：如若需求回暖，公司门店扩张望逐步迎收获期。新店是利润弹性核心所在。2020-2024年公司新开传统店型店约19家、16万㎡，加快异地份额扩张。若简单按照2019年坪效计算，对应成熟期利润有望达约1.2亿元。

富茂酒店发展思路为先巩固合肥基本盘再布局长三角重点城市，适时开展轻资产加盟扩张。2024年底公司富茂酒店预计在营10个，其中安徽8个，上海、杭州布局首店，全部开出后估算总面积超40万㎡，对标旗舰店滨湖富茂坪效并根据三大品牌盈利能力差异计算成熟期有望贡献2.8亿元左右利润。展望后续，乐观条件下若经营环境显著改善，新模式与异地门店验证顺利，新店利润释放节奏贴近存量店平均水平，估算2025-2026年净利润可达3.44/4.81亿元，当前股价对应动态PE为19/14x。作为A股稀缺餐饮成长标的，公司上市以来当年平均估值在20-35x区间范围。

(二)全聚德：年夜饭礼盒销售火爆，年夜饭预定火爆

全聚德是餐饮百年老字号，具有稀缺的品牌资源，运营体系完善，并从门店、菜品、营销等方面推动品牌升级，同时坚持食品餐饮双轮驱动，预计将为各项业务注入新活力， 打开增长空间。

年关将至，全聚德公司旗下熟食及年夜饭礼盒系列产品也开启了火爆销售，目前在抖音、天猫、京东官方旗舰店、全记货铺——全聚德集团商城、全聚德专卖店及各门店均有销售。近期，公司新开了丰泽园旗下三家便民店：东大桥店、安贞万果惠店、潘家园店，销售卤货产品。

餐饮板块，公司旗下有 “全聚德”“仿膳”“丰泽园”“四川饭店” 等品牌。在北京、上海、杭州、长春等地及海外开设餐饮门店共计 101 家，其中全聚德品牌门店 87 家，丰泽园品牌门店 6 家，四川饭店品牌门店 7 家，仿膳品牌门店 1 家。

1)全聚德：以挂炉烤鸭为核心，烤鸭选用优质北京填鸭，以果木明火烤制，此外还有集各大菜系之所长、取材讲究、烹饪技艺独特的全聚德菜系，如 400 多道特色菜品。

2)仿膳饭庄：主要供应清宫糕点小吃及风味菜肴，如肉末烧饼、小窝头、豌豆黄等，曾推出 “满汉全席”，并对部分经典菜肴进行创新。

3)丰泽园饭店：以正宗鲁菜烹饪闻名，招牌菜肴有砂锅鱼翅、黄焖鱼翅、葱烧海参、干烧大黄鱼等，注重 “清、香、鲜、嫩、脆”。

4)四川饭店：经营正宗川菜，经典菜肴包括开水白菜、樟茶鸭子、鱼香肉丝、宫保鸡丁等，“开水白菜” 是其经典代表菜。

全聚德持续布局食品板块，全新打造仿膳茶社餐饮品牌，丰富宫廷糕点、便民主食以及龙凤喜饼等糕点品类，打造全新增长点。公司深耕社区市场，Q3首家社区便民店正式营业，推出热卤、熟食、主食三大品类产品，完善业态丰富度。同时，公司持续发力休食赛道，与711、大润发、好邻居等多家知名商超体系形成合作，不断加大市场推广力度，积极拓展市场份额。

全聚德预制菜业务定位于 “做精做足烤鸭产品”，如手工片制烤鸭礼盒预制新品，不断迭代升级，已推出手工片制烤鸭 3.0 版并实现量产，还有酱鸭、熏鸭等鸭类预制产品。品牌包括：

1)丰泽园品牌：定位于 “贴近民生的熟食产品”，有各种熟食类预制菜，丰富了预制菜产品矩阵中民生类菜品。

2)川老大品牌：定位于 “经典川菜，大众消费”，产品有椒麻小酥肉、泡椒酸汤肥牛、川香水煮牛肉和川香毛血旺等。

3)产品种类：涵盖了烤鸭、佛跳墙、酸菜鱼、小炒肉等众多热门品类，还计划推出年夜饭家宴礼盒，集合旗下多个品牌的代表性特色菜。

研究报告：

20241208-国信证券-同庆楼-605108-2025年婚宴需求有望反弹，公司门店扩张望迎收获期

20240821-申万证券-全聚德-002186-餐饮假日经营效益提升，盈利表现平稳

投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004），本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。