特朗普政府在美股熊市确立前迅速转向，避免了资金链问题引发的二次反馈循环，显著降低了最坏情景的可能性。但即便当前关税方案，仍将对增长造成严重打击。瑞银预计盈利下调将持续并对市场形成阻力，年内难以突破前期高点。该行建议在获取更多信息前，逢高卖出。

增长冲击仍然显著，且尚未完全反映在价格中

尽管市场已大幅下跌，但尚未完全消化上周宣布的互惠性+普遍性关税带来的经济冲击。截至4月9日，市场共识仍预计标普500指数2025年盈利增长11.2%，未来12个月增长12.4%。若假设真实远期盈利预估将快速调整至5%的收缩，今日反弹前的市盈率为23.7倍。这些数据既不符合经济衰退预期，也未反映互惠性+普遍性关税可能引发的国内需求大幅崩溃。

若表面化看待政策调整：提高中国关税、降低互惠关税仅意味着关税总额的微降。但需注意，中国关税仍可能通过谈判降低，且关税结构对市场影响显著。假设普遍关税为10%、中国关税为50%，预计GDP(尤其是美国国内需求)将受重创，盈利增长需下调至低个位数甚至零增长。

美联储能否立即出手挽救增长疲软仍是未知数。3月18-19日的美联储会议纪要显示，其对关税引发的通胀持续性深感担忧。瑞银的经济团队预测，即使关税降低，今年核心PCE仍将升至4%以上。在高通胀背景下，美联储更可能采取保守立场而非主动干预。此外，尽管有90天宽限期，但互惠关税再次上调的风险仍未消除，不确定性将持续拖累经济活动。