国海证券发布研报称，随着多重因素推动我国低轨卫星发射进程加速，预计我国商业航天产业链将进入高景气周期，该行看好产业链投资机会，首次覆盖，给予商业航天行业“推荐”评级，建议重点关注产业链各环节核心企业：1)上游卫星制造和AIT;2)中游火箭发射;3)中游地面设备;4)下游卫星运营;5)下游卫星应用。

国海证券主要观点如下：

商业航天是指采用市场化机制以获取商业利润为首要目标而开展的航天活动，正逐渐成为航天产业主体力量，低轨通信卫星是其未来重要趋势

商业航天主要包括运载火箭、人造卫星、载人航天、深空探测及空间站五大方向，目前市场以人造卫星和运载火箭为主。1)火箭发射：美国和中国是发射航天活动的主要国家，据SpaceStats，2024年美国、中国发射次数分别占总发射次数的60%和26%，且近三年全球商业航天发射次数呈翻倍式增长，至2023年已超越非商业航天发射次数，占总发射次数的比例达56%，我国商业运载火箭发射次数也显著提升;2)在轨卫星：截至2025年2月19日，全球在轨卫星数量13810个，其中美国8897个(占比64%)、中国820个(占比6%)，差距较大，我国有较大赶超空间;在轨卫星中商业低轨通信卫星已成为主体，且仍然保持较快增长。

商业航天产业链可分为上游卫星制造和AIT、中游卫星发射服务及地面设备制造、下游卫星运营和应用

1)卫星制造和AIT：卫星包括载荷和平台两部分，对于一般定制卫星，两者成本各占50%，其中有效载荷包括天线和转发器两个系统，卫星平台包括控制、推进、结构、测控、供配电、热控、数管七个分系统;卫星AIT指卫星整星总装、集成和测试过程。2)卫星发射：大推力、可复用液体火箭将成为商业航天的主流，其重点发展方向为液氧甲烷发动机、垂直起降回收和3D打印。3)地面设备制造：分为地面站及终端设备，地面站负责发送和接收卫星信号，并对卫星网络进行管理，终端分为手持终端(卫星电话)和移动终端(车载、船载、机载)等。4)卫星运营和应用：包括通信、导航和遥感三大领域，卫星通信是未来重点市场。

商业航天经济规模持续增长

2022年全球市场达4276亿美元，中国市场超万亿元人民币，2015-2021年CAGR为22%2022年全球商业航天收入4276亿美元，占航天经济总规模的比例为78%;中国商业航天市场规模突破万亿元人民币，2015-2021年CAGR为22%。从全球产业链格局来看，中下游地面设备制造和卫星服务是卫星产业链的主要构成，2023年地面设备制造和卫星服务两者占比分别为53%、39%，卫星制造和发射服务分别占6%、3%。

行业未来前景

1、驱动因素：1)“太空圈地”及国家政策支持加速我国商业航天发展。一方面，ITU设定的卫星轨道“先到先得”原则促进各国批量申报频轨资源，而为了防止资源被“哄抢”，ITU对卫星发射进度进行了规定，从首次申请开始，14年内申报卫星必须全部发射完毕，因此各国卫星星座计划提速。按我国星座规划，2024-2030年将是中国低轨卫星发射的集中窗口期。另一方面，中央及地方产业政策密集出台，2025年政府工作报告指出要推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，商业航天作为重点词排首要位置，政策利好及国家资源倾斜对产业发展有积极促进作用。

2)海南商业航天发射场及卫星超级工厂加快建设，我国商业航天运力有望显著提升、实现“百箭千星”：海南商业航天发射场二期项目于今年1月正式开工，预计2026年底完工，建成后发射场年总发射能力将达到60发以上。当前我国各大发射中心已有超过10个商业发射工位投入使用或在建，发射效率的提升将向产业链上下游传导——对于火箭企业，可更快验证新型发动机、可回收技术等;对于卫星公司，密集的“太空班车”将降低单次发射成本，推动星座大规模部署;对测控、保险、数据服务等配套产业而言，相关公司也将随业务量增长实现规模化升级。文昌卫星超级工厂是目前亚洲在建的最大卫星超级工厂，计划于2025年6月正式投产，项目竣工后可形成年产千星的批产能力。

2、应用场景：卫星互联网的需求端将迎来较大增长，发展前景广阔。现有的通信网络无法全部覆盖山区、沙漠、海洋和天空等地方，同时自动驾驶和物联网等新兴产业也对通信容量和延迟提出了新要求，上述因素将推动卫星互联网需求端迎来较大增长。

3、市场空间：据该行测算，2024至2030年，我国商业航天上游卫星制造累计市场空间约3688-4637亿元，中游卫星发射服务累计市场空间约648-818亿元;至2030年，中游卫星地面设备行业市场规模约5761亿元，下游卫星通信服务市场空间约1463-1633亿元。2024至2030年，商业航天卫星通信产业链整体增量约6536-7655亿元。

风险提示：1)卫星发射进展不及预期;2)相关技术发展不及预期;3)国家政策发生变化;4)模型测算风险;5)国内国际市场发展不一致。