央行今日发布最新的社融数据，受政府债券融资支撑以及居民信贷有所扩张的影响，2024年12月社融有所回暖，同比多增9200余亿元。从结构上看，债券融资特别是政府债融资是社融增量的正向支撑。政府债券2024年12月净融资1.76万亿元，同比多8288亿元；企业债券12月净融资-153亿元，同比少减2588亿元。

近期债市有所波动调整，部分机构人士称，在金融总量数据指示意义淡化的背景下，社融回暖并非当前债市主要矛盾，部分交易日债市调整的原因主要是宽货币预期短期降温。央行暂停公开市场买入国债，直接对短端国债利率带来上行压力，也对长端带来扰动。

对于央行暂停买入国债的操作，央行相关负责人在今天下午的国新办发布会上表示，是为了避免加剧供需矛盾和市场波动，希望市场能够行稳致远。

今日，10年国债活跃券收益率一度震荡上行至1.65%，下午2时后转向，截至下午4时30分，10年国债活跃券240011收益率报1.6175%，30年国债活跃券2400006收益率报1.8675%，10年国开活跃券240215收益率报1.6525%。

今日下午5时许，央行主管媒体金融时报发布评论文章《适度宽松货币政策为市场吃下“定心丸”》，各方信息博弈之下，债券后市走势有待观察。

社融增速探底回升，居民长贷有所扩张

2024年12月，社会融资规模增加2.86万亿元，比上年同期多增9249亿元。社融口径下，对实体经济发放的人民币贷款增加8407亿元，同比少增2685亿元。

有固收分析师向财联社表示，12月社融有所回暖，政府债券融资依然是社融增长的主力。存量社融增速探底回升，从前两个月的7.8%回升至12月的8.0%。政府债券2024年12月净融资1.76万亿元，同比多8288亿元；企业债券12月净融资-153亿元，同比少减2588亿元。

中信证券团队表示，低利率环境使得企业更倾向于借助债券进行融资。去年11月全国人大常委会批准发行的特殊再融资债，用于化解地方政府债务，使得政府债融资分项对社融起到有效支撑。考虑财政政策将更加积极有力，预计2025年政府债分项仍将持续支持社融。

“剔除政府债券融资来看，整体缺口达到5万亿，不过与化债背景之下，一些存量信贷的偿还也会导致信贷少增有关，考虑到今年财政政策将更加积极有力，预计政府债券在分项上仍将持续支持社融”，中信证券团队表示。

信贷方面，上述分析师指出，尽管贷款余额整体依然少增，但居民部门的信贷有所扩张。

2024年12月，人民币贷款增加9900亿元，同比少增1800亿元。分部门看，居民部分贷款增加3500亿元，同比多增1279亿元。其中，居民中长期贷款增加3000亿元，多增1279亿元。

而企业的中长期贷款大幅收缩，且票据冲量。12月，非金融企业单位贷款增加4900亿元，同比少增4016亿元。其中，中长期贷款仅增加400亿元，同比少增8212亿元；票据融资增加4500亿元，多增3003亿元。

展望2025年，华源证券固收首席廖志明此前研报预计，隐性债务置换导致新增贷款同比少增，而政府债券净融资同比扩大，社融增量相对平稳，社融增速小幅回落。

社融数据非债市主要矛盾，央行回应暂停国债买入原因

上周起，国债收益率明显调整，且短端上行幅度更大，1年期国债活跃券收益率最多上行了20BP。市场是否对社融数据的回暖有所预期？

招商证券固收首席张伟认为，债市调整的原因主要是宽货币预期短期降温，春节前资金面也有季节性收敛压力。近期一系列事件逐步带动预期修正，比如 1月10日央行公告阶段性暂停在公开市场买入国债、1月13日央行上调跨境融资宏观审慎调节参数并结合此前加大离岸央票发行规模和逆周期因子运用力度等举措，释放稳汇率信号等等。

另有市场人士表示，社融信贷数据目前不是债市的主要矛盾。一方面居民信贷复苏的持续性仍有待观察，另一方面，受监管“挤水分”、“防空转”的引导，金融总量数据的指示作用正淡化。

张伟认为，央行暂停公开市场买入国债，直接对短端国债利率带来上行压力，也对长端带来扰动。

“反映在债市上，当前利率水平或体现机构‘price in’社融的预期，尽管央行稳汇率的逻辑仍未消除，但资金流动性缺口很大，明日债市可以乐观一点”，有交易员对财联社表示。

对于央行暂停买入国债的操作，央行在今天下午的国新办新闻发布会上表示，经济预期的好转最终一定会反映到国债收益率水平中，但市场预期的利率变动，会造成二级市场交易价格的波动。中国债券市场发展的时间还比较短，不是所有的投资者都熟悉政府债券高投资回报背后隐藏的市场价格风险。因此，央行加强了宏观审慎管理，多次提示风险，强化市场监管，并且在一级市场发行较少的时间段，暂停在二级市场买入操作，转而使用其他工具投放流动性。这样能够避免影响投资者的配置需要，加剧供需矛盾和市场波动，目的就是希望市场能够行稳致远。

央行在会上表示，下阶段宏观经济政策还将进一步强化逆周期调节，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，支持实现全年经济社会发展目标，综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保证宽松的社会融资环境。

前述交易员表示，债券投资策略上，“每调买机”依然适用，经过前期的调整，目前债券的趋势交易价值和配置价值有所提升，配置盘积极加仓，交易盘逢高做多的胜率和赔率提升，也可积极参与。