公司发展历程：

2001-2003（创业阶段）：

2001年，安徽洽洽食品有限公司挂牌成立；

2002年，品牌换标，并推出系列化产品。

2004-2007（品牌建设阶段）：

2006年，安洽一厂150吨自动化生产线竣工。同年，洽洽品牌以18.2亿的价值荣登“中国100最具价值驰名商标”第88位；

2007年，香瓜子生产线二期项目开工。

2008-2010（多元化发展阶段）：

2008年，黑龙江洽洽香瓜子生产线一次性试产成功；同年，“怪U味”推出上市，受到广大青少年儿童喜爱；

2010年，“喀吱脆”新品顺利投产。

2011-2013（企业上市和品牌壮大）：

2011年，洽洽食品在深交所上市；

2013年，阜阳工厂正式动工；洽洽“啵乐冻”、大片西瓜子上市；同年，为拓展调味品行业，洽洽收购江苏洽康食品有限公司60%股权。

2014（互联网+时代）：2014年，洽洽成立电子商务公司；新产品“撞果仁”推出；新车间香瓜子自动化生产线投入使用。

2015-2017（管理变革+品牌换新）：2013年，创始人陈先保先生辞去管理人职位退居二线。2015年，陈先保先生重新出任公司总经理并主导了公司BU事业部改革，推出员工激励计划，重新聚焦“坚果炒货”主业。同年，公司研发上市“蓝袋”瓜子、缤纷果仁、薯浪等有市场竞争力的产品；

2016年，华泰工业园厂房项目桩基工程正式开始施工。

2017年，小黄袋每日坚果上市；同年，洽洽在泰国建厂，标志着洽洽向国际化战略又迈出了坚实一步。

2018（全球战略）：公司与“里斯中国”达成战略咨询合作伙伴，共筹未来战略定位及发展。同年，治洽小黄袋入选首届中国国际进口博览会“唯一坚果”；泰国工厂一期建筑工程竣工。

2019-至今（战略升级，打造第二增长曲线，展望第三增长曲线）：2019年，洽洽荣登“中国品牌价值500强”；携手华与华升级品牌战略；同年，泰国工厂正式投产；

2020年，发布坚果+战略，治洽小蓝袋益生菌每日坚果、洽洽早餐每日坚果燕麦片战略单品上市；每日坚果6大新鲜标准发布。

2021：成为首家入选“新华社民族品牌工程”的坚果品牌；洽洽小黄袋每日坚果产品定位升级，霸屏全国分众电梯屏；陈皮瓜子新品上市。

2023年5月，公司与国际坚果及干果协会（INC）签订合作协议达成战略合作。如今，疫情过后消费疲弱，但休闲零食产品百花齐放，品类多样化的趋势不变，为了突破现有天花板，公司也非常重视新品类的推出，计划打造第三增长曲线。

产品持续优化，新品持续探索突破。2024年上半年公司持续聚焦瓜子、坚果业务，加大新品的试销和拓展。打手瓜子通过不断优化产品力、快速布局市场，销售额快速增长，毛利率不断提升。茶衣瓜子通过不断优化产品，消费者反馈较好。公司高端瓜子产品“葵珍”通过不断优化产品、拓展高端会员店、精品超市等新渠道，进行圈层渗透，实现销售额持续增长。公司每日坚果屋顶盒渗透率持续提升，坚果礼盒销售持续增长，公司不断推出坚果新品如黑松露夏威夷果、坚果椰香烘焙燕麦、坚果黑巧烘焙燕麦等，坚果品类总体增长较好。公司怪U味、花生品类通过产品力提升、渠道拓展，实现了品类的突破。

渠道精耕为第一要务，山姆、量贩渠道表现亮眼。渠道方面，公司在下线城市以及乡镇仍有很大的渗透空间，近两年持续推进渠道下沉及渠道精耕，公司通过加大城市合伙人的招聘力度和费用投放，不断提升公司产品的市场终端覆盖率。

公司2024年年货节期间在山姆渠道的销售情况较好，今年增加了品类，年货节亦可以有所期待。23年公司在量贩零食渠道销售近2亿元（含税），今年8、9月份两个月单月销售额已经近5000万，公司包括瓜子、坚果、薯片均在量贩零食渠道有不错的表现，预计未来是推动公司增长的重要渠道。

公司持续开展渠道精耕，县乡下沉，截至2024年上半年公司渠道数字化平台掌控终端网点数量近37万家。公司加快推进量贩零食店的拓展，积极推进会员店、餐饮渠道等新渠道的拓展，收入持续增长。公司电商通过抖音、拼多多等渠道，持续进行突破；海外市场深耕东南亚市场，渠道不断渗透深化，总体销售有所增长。

Q3收入增长转正，消费力承压下需求仍呈弱复苏。分季度看，2024Q1、Q2、Q3公司收入分别增长36%、-20%、4%，二季度公司渠道及终端持续库存去化，Q3以来，7-8月公司渠道补库存效应明显，9月高基数下坚果表现承压，整体三季度需求小幅修复，预计Q3瓜子增长接近10%，坚果下滑约10%，渠道端，公司持续进行渠道下沉，通过“11N”模式开拓下沉和乡镇市场，在“11N”模式上，公司每年县城经销商大概新增200家；零食量贩渠道延续快速增长，8-9月单月渠道销售额已接近5000万，预计仍有2-3年渠道红利期，公司当前渗透SKU数量约30-40个，未来在门店铺货及SKU渗透数方面仍有提升空间。

展望Q4，公司将在11-12月进行年货节备货，今年经销商大会沟通工作启动较早，目前经销商积极性较高，考虑到消费者分层，公司今年在高端礼盒及性价比礼盒等不同产品结构上均有所规划，同时宣传端引入新的合作代言人，以助力公司今年年货节及春节档实现较好增长。

Q3毛利率大幅改善，利润弹性延续兑现。2024Q3公司销售毛利率为33.1%，同比6.3pct，毛利率改善幅度超预期，单季度毛利率恢复至近年来高位水平，预计主因公司低价原料成本红利兑现。展望新一采购季，受雨水影响，内蒙古产区葵花籽采购成本有所上涨，公司仍在持续进行采购工作，新疆产区采购成本相对平稳。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/3.9%/0.8%/0.8%，同比-0.5pct/-0.4pct/0.1pct/2.6pct，财务费用增长显著，主因本期汇兑收益减少，规模效应及费用精细化把控下，销售及管理费用率小幅优化，综上，2024Q3公司销售净利率为15.6%，同比2.3pct。

瓜子业务仍具备增长空间。公司目前主要产品为包装瓜子和坚果，公司前几年得益于蓝袋瓜子的创新获得不错增速，随着蓝袋瓜子增速下降，公司通过推打手、毛嗑、葵珍等瓜子新品，拓宽价格带来获得量增长，通过重点推中高端瓜子来获得吨价增长。包装瓜子行业目前有小个位数的增长，长期来看，公司未来瓜子增速略高于行业整体，维持5-6%左右的复合增速，中短期业绩波动主要来自于葵花籽原材料价格的变化，24年葵花籽种植面积仍在增加，食葵价格逐步回落，我们判断葵花籽原材料价格仍有下降空间，公司未来一年仍有望继续受益于食葵原料价格的下降，推测公司24年全年葵花籽毛利率有望较上半年及去年同期有进一步的回升。

长期来看，坚果销量具备较大提升空间，成本具备下降空间。

坚果方面，自2017年公司开始聚焦每日坚果品类，除23年受春节错期影响增速降至8%外，其他年份均保持两位数增速。

我国人均坚果消费量不足，除核桃外，杏仁、腰果、榛子等主要坚果消费量远低于美国及全球平均水平，美国是中国人均坚果消费量的2.67倍，而在我国，坚果礼盒已经开始成为春节送礼新风尚，取代了部分乳制品送礼需求。若对标国内乳制品消费，坚果仍有65%的空间，对标欧洲乳制品，坚果有17.6倍的提升空间。

如今，我国坚果自产率逐步提升，尤其是我国云南已经成为了夏威夷果的主要生产地之一，我们认为，随着自产率的提升，长期来看坚果成本也将下降，使得坚果消费进一步普及。公司在全球拥有10大工厂，产品自主制造，随着销量的增加，公司坚果规模效应持续释放，有望进一步带来毛利率的提升。

坚果采购成本的下降将明显有助于混合坚果毛利率的提升。

洽洽“每日坚果六大新鲜标准”引领行业升级

公司市占率有所提升：洽洽在发布每日坚果新鲜战略后市占率明显提升，于2021年超越三只松鼠成为混合坚果第一品牌，2022年混合坚果市占率10%。

一体化产业体系夯实基础，渠道下沉获得增长空间。洽洽在全球拥有10大工厂。经过多年发展，公司在销售地和生产地，按照就近原则建立了合肥、阜阳、长沙、重庆、廊坊、包头、甘南、哈尔滨、滁州、泰国十大生产基地，从而贯彻新鲜战略和节约物流成本。公司产品销往海外近50个国家和地区，其中主要地区有东南亚、美国、澳洲、日本、韩国等，主要产品以葵花籽为主。

高分红低估值业绩稳健，股权激励释放积极信号。公司估值处于休闲食品中较低水平，尽管经历了一波反弹，公司估值依然处于历史估值极低区间，加上分红相对较高，属于休闲食品赛道龙头公司，盈利能力较稳定。公司经销渠道基础扎实，品类创新和市场推广能力在坚果和蓝袋瓜子上已经得到验证，期待第三增长曲线打开公司成长天花板。

公司股权激励目标较高，彰显管理层信心。

参考资料：

20241029-东兴证券-洽洽食品：高分红低估值，稳扎稳打龙头企业

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