天风证券发布研报称，多政策联合发布推进2025年“以旧换新”加码扩围。1月8日国务院政策例行吹风会宣布25年扩围支持消费品以旧换新，享受以旧换新补贴的家电产品由去年8类增加到25年12类，单件最高可享受售价20%补贴。同时国家发改委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，加大支持力度并优化资金分配及参与门槛。建议关注家电板块的需求拉动，首推空调产业链相关标的。

天风证券主要观点如下：

1月8日国务院政策例行吹风会要点：

1)国家发改委副主任赵辰昕表示，25年扩围支持消费品以旧换新，享受以旧换新补贴的家电产品由去年8类增加到25年12类，单件最高可享受售价20%补贴；考虑到居民家庭实际需求，将每位消费者购买空调产品最多补贴1件增加到3件。

2)商务部市场运行和消费促进司司长李刚表示，2024年商务部深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，会同各地区和有关部门扎实推动消费品以旧换新，取得了积极成效。全年超过3600万名消费者购买了八大类家电产品5600多万台，带动销售额2400亿元。家装厨卫“焕新”带动销售相关产品近6000万件，销售额约1200亿元。

3)财政部经济建设司司长符金陵表示，初步统计，截至24年年底，按已审核通过金额计算，中央财政安排的1500亿元消费品以旧换新资金已基本使用完毕；部分地方在提前用完中央资金额度后主动发力、增加安排地方资金进行保障；24年1500亿元大规模设备更新资金已按项目化分配，财政部已将资金全部下放地方并明确到具体项目。

4)人民银行有关负责人表示，截至去年底，设备更新贷款加权平均利率3%，加上财政贴息后实际融资成本1.5%，远低于1年期贷款市场报价利率(LPR)。

国家发改委、财政部《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，家电行业相关表述包括：

1)优化消费品以旧换新资金分配：继续向地方直接安排超长期特别国债资金，用于支持消费品以旧换新，#资金分配向24年以旧换新工作成效较好地区适度倾斜。各地区聚焦重点领域，#优先支持大宗耐用消费品以旧换新，探索补贴政策与金融支持联动，充分发挥政策资金撬动作用。

2)加力支持家电产品以旧换新：继续支持8类家电产品(冰箱/洗衣机/电视/空调/电脑/热水器/家用灶具/油烟机)以旧换新，4类家电产品(微波炉/净水器/洗碗机/电饭煲)纳入补贴范围，个人消费者购买上述12类家电中2级/1级能效或水效标准产品，补贴标准分别为售价的15%/20%。每位消费者每类产品可补贴1件(空调产品最多可补贴3件)，每件补贴不超过2000元。2024年已享受某类家电产品以旧换新补贴的个人消费者，2025年购买同类家电产品可继续享受补贴。

3)积极支持家装消费品换新：加大对个人消费者在开展旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造过程中购置所用物品和材料的补贴力度，#积极促进智能家居消费等。

4)支持废弃电器电子产品回收处理：25年中央财政继续安排专项资金，采取“以奖代补”方式支持废弃电器电子产品回收处理工作。

5)优化参与门槛：各地区要合理确定、及时更新参与消费品以旧换新活动的经营主体名单，不得以销售额、垫资能力等为由限制经营主体参与，一视同仁支持线上&线下经营主体，以及不同所有制、不同注册地、不同规模经营主体参与活动。

6)简化补贴流程：优化汽车、家电等消费品以旧换新补贴审核流程，加强跨部门数据联通共享，推动机动车回收证明等凭证电子化，实行多部门联审联批，减少非必要审批层级和环节。

推荐标的：

1)首推空调链：推荐格力电器(000651.SZ)、美的集团(00300,000333.SZ)、海尔智家(06690,600690.SH)、海信家电(00921,000921.SZ)等；零部件，建议关注华翔股份(603112.SH)，推荐盾安环境(002011.SZ)。

2)盈利弹性：科沃斯(603486.SH)、TCL电子(01070)、海信视像(600060.SH)。

3)地产链：华帝股份(002035.SZ)、老板电器(002508.SZ)。

风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。