一、指数一周回顾

上周作为2021年的第一个交易周，A股实现了漂亮的开门红行情，周一至周四连涨四日，周五小幅调整，且成交了有效放大，连续五个交易日突破1万亿元，延续了2021年开年以来的“万亿引力”。北向资金也大举买入，1月8日更是，创历史第二大单日净买入额。整体来看，A股趋势行情仍将继续，但是上周五龙头抱团分化的迹象或将延续，A股在连续大涨后调整的需求，但是调整过后，或将空中加油，仍然看好后续行情。

从申万28行业中，排名前五的行业板块中大消费指数占据两席，分别是食品饮料、农林牧渔，上周分别涨幅6.48%和9.88%，其中，整体来说，大消费板块有所分化涨跌不一，市场的主线一方面在军工、种业，另一方面主要还是体现在龙头白马的抱团上涨。

大消费指数方面，上周指数强势上涨，续创新高，趋势行情非常明显，但是在连续大涨之后，指数内涵盖个股估值大幅提高，有休整的需求，因此上周五指数小幅震荡，于大盘一致。上周我们对大消费指数涵盖的个股做出一定的调整，使得消费指数内即涵盖了必选、可选、耐用品三大消费属性，同时调入部分代表时代特征的“新消费”个股，如医美、小家电等。使得指数更具代表性。上周九方消费龙头指数报收3238.66，上周涨幅5.66%，上周振幅8.38%

具体来看，上周大消费指数维持强势，上周上涨个股37只，下跌个股13只，其中，带动指数上涨的前五个股分别是中顺洁柔、比亚迪、珀莱雅、洽洽食品、涪陵榨菜和老板电器。而调整最大的5只个股使科伦药业、宋城演艺、广汽集团、华熙生物和天味食品。

回顾上周策略，我们给出的方向是院线、种业。而由于上周受到国内疫情反复的影响，院线集体回调，但万达电影作为行业龙头表现稳健，我们认为，目前院线的估值处于相对低位，而2020年疫情最为严重的时期已经过去，2021业绩修复是确定性的。而从国内过去一年的防控经验来看，疫情是可以在短期内控制住的。因此，我们仍然看好院线的配置价值，但需找准节奏，逢低入场，文稳健布局；其次，种业方面上周表现仍然亮眼，登海种业、隆平高科等个股纷纷创出新高。种业是近期的高景气品种，结合一号文发布期，一月份仍可看多。

从上周具体消息面来看，新能源车方面，1月9日于成都举行的NIO Day2020上，蔚来正式发布150KWH电池包和首款纯电动轿车产品NIOET7。蔚来发布首款纯电动轿车产品NIOET7，续航能力达到1000KM。蔚来ET成为首个搭载150kWh NCM811镍钴锰电池包的车型。本次蔚来推出的全新150kWh电池包成为最大亮点之一，为目前全球容量最高的电池包。预计蔚来150kwh电池包是半固态电池，于2022年四季度量产。目前主要固态电池厂商：国内主要是宁德、卫蓝、清陶、辉能（台湾），海外主要有QS、麻省固能（SES）、丰田等。天齐锂业持有固态电池领军企业卫蓝新能源5%股权；赣锋锂业第一代2亿瓦时的固态电池中试线已经顺利投产。

其次，上海奶业行业协会确认，上海地区生鲜乳收购基础价由3.92元/公斤涨至4.03元/公斤，生鲜乳价格执行期从2021年1月1日-2021年6月30日。原奶价格在2015年自高峰回落之后稳定在3.5元/公斤左右。本轮上涨周期始于2019年初，受到疫情影响，从2020年下半年开始加速上涨。目前生鲜乳主产区的平均价格从3.56元/公斤上涨到2020年12月20日的4.2元/公斤，涨幅达到18%。原奶价格上涨，最直接受益的是上游牧场。我国原奶牧场规模小且分散，港股现代牧业(1117.HK)、A股西部牧业(300106.SZ)是为数不多的鲜奶牧场企业。

最后，免税板块一直是我们重点关注的核心板块，而从海口海关1月4日通报，今年“元旦”期间，海关共监管销售离岛免税品66.9万件，购物人数7.6万人次，销售金额5.4亿元人民币，同比分别增长200%、80.9%和195.16%，再创历年“元旦”假期新高。我们认为，每年11月-次年2月都是海南旅游的旺季，在力道免税新政的刺激下，免税预计将再上一层楼。

二、专题研究:政策力度加大、职教需求旺盛，龙头成长可期

中国对于教育的重视不言而喻，不论是由父母主导的学前教育、K12教育，还是成年人主导的18+以及职业教育都具备广阔的市场空间。我们认为，近年来受到政策免影响，K12教育和职业教育更具投资潜力，本篇报告首先介绍职业教育的投资逻辑。

就业压力持续增加，而伴随着产业升级、政策引导、信息技术发展三大红利到来，教育行业进入了高速发展阶段。去年以来，受到新冠疫情的影响，就业压力大幅增加，但教育行业却因疫情而整合洗牌，供给端的革新出清和需求端的推动使得职业教育市场火热，此外，今年以来政策支持力度空前，多重因素推动下，职业教育板块表现良好，作为行业的龙头—中公教育显著受益，2020年涨幅巨大。

从个人的成长周期来看，教育行业分为学前教育（0-6岁），K12教育（6-18岁），高等教育（18+），以及职业教育（贯穿职业生涯）。职业教育包括职业学校教育和职业培训。职业学校教育包括各种职业技术学校、技工学校、职业高中（职业中学）等。职业学校教育是学历性的教育，分为初等、中等和高等职业学校教育。职业培训是非学历性的教育包括对职工的就业前培训、对下岗职工的再就业培训等各种职业培训。

毕业生就业一直是国家重点关注的问题，而2020 年疫情背景下，国家对职业教育的重视程度只增不减。从宏观角度，随着我国产业升级和经济结构调整不断加快，对技术技能人才的需求不断增加，从微观角度来看，劳动者对于通过职业教育提升自身的竞争力，以获得更高的报酬改善生活的需求不断增加，而疫情更是对就业造成了显著的压力，综合多个因素，职业教育的需求不断增加，行业迎来高景气发展期：

近年来，政策对就业的支持力度不断加大，在2019年职教改革政策主线后（《国家职业教育改革实施方案》（“职教20条”）、《职业教育法修订草案（征求意见稿）》等重磅政策出台），2020年，保就业政策不断推出，未来工业员、事业单位、国企以及银行等“体制”类机构将需要承担更多的就业需求。

公考、事业单位考试、教招等招录类考试均属于选拔属性考试，考试难度高、通过率低国考平均报录比60:1；省考各省报录比在30:1左右；教招平均报录比10： 1），此外，公职类岗位报考人数并非与招录人数呈线性相关，如2019年国考招录人数同降49.1%至1.45万人，而报名过审人数同降16.9%至137.9万，致使2019年国考报录比高达95：1；报考人数更多与招录岗位要求、经济环境息息。在经济下行周期中报考意愿尤为旺盛。

以上因素将推动报考者寻求培训机构，而由于考试频次低，培训结果导向（考完才知结果）等因素，报考者更多会参培培训行业龙头，因此，培训龙头机构将显著受益，真正意义上的强者恒强。

一方面，受疫情影响， 2020 年上半年招录考试基本取消，省考笔试延期至 8、 9 月份，尽管公务员招录扩招了近 20%，但是事业单位、教招等项目的招录窗口期被严重“耽误”。从我们的推断来看，这部分被“耽误”的招录需求会在 2021年及以后陆续释放，某种程度上来看， 2020年依然是招录小年，而2021 年可能才是招录反弹的新起点。

另一方面，1982年劳动人事部制定下发《吸收录取干部问题的若干规定》，强调国家机关、企事业单位吸收录用干部，实行公开招收，也逐步导致公务员数量从1978年改革开放之初的400多万增至1991年的1100多万。按照工作30年算，80年代初开始进入机关单位的公务员将在2021 年左右迎来退休期。公务员的退休高峰期也为行业带来更多的岗位。

综上所述，结合政策+疫情+供需三条线索，我们更加看好行业龙头中公教育的竞争优势：

（1） 职教培训龙头天然具备坚固护城河：前文我们明确提到过，由于教育行业的特殊性，如结果导向，一年一考，竞争强度极大等因素，报考者往往为了能够保证成功率而选择有品牌、有名师、有历史（通过数据）的行业龙头企业。因此“品牌力”是中国教育的坚固护城河。即受益于行业成长的β，又具备行业龙头的α属性。

（2） 全产业链的优势明显：首先，上游供应环节依赖教师和研发，其人数规模是市场第二华图的3倍以上，培训体系更健全；其次，公司组织管理能力，运营能力强大，毛利率和期间费用率控制均具备明显优势；最后，下游招生，除了品牌效应，物理概念上的门店数量和市场人员是硬指标，也是竞争对手华图的2倍以上。

三、产 业 要 闻

农林牧渔

家用电器

传媒

参考资料：

20201213-平安证券-职教龙头依然可期，教培首选传统巨头

20201224-国盛证券-自上而下，稳中求进

20210106-世纪证券-关注景气赛道：职业教育、K12 培训

20210111-财通证券-家电：头部集中，二八分化

本报告由九方智投投资顾问董冠辉(登记编号: A0740619120001)撰写