【摘要】

逆变器板块近期情绪回温，主要归因于市场主要交易资金风格切换预期下基本面拐点与估值的修复。

配置思路上，海外大储景气度持续，市场对于龙头悲观预期定价基本到位；欧洲渠道市场库存持续消解，淡季过后国内相关企业业绩有望大幅改善，关注业绩改善标的。

长期维度，关注构网型储能、AIDC等有望显现技术溢价且带动市场进一步扩容。

“430”&“531”，光储的“百日狂奔”

2025年分布式光伏行业的两大核心节点——“4月30日”（430）和“5月31日”（531），分别对应《分布式光伏发电开发建设管理办法》实施前后的政策切换窗口期。

430节点：指2025年4月30日前完成备案或并网的分布式光伏项目，可享受旧政策框架下的备案流程、消纳条件及补贴模式。

531节点：指2025年5月31日后并网的项目，需全面执行新规要求，包括更严格的备案管理、自发自用比例约束，以及并网消纳责任分担等310。

这两个节点本质上是政策过渡期的“分水岭”，对项目收益、开发节奏和行业格局产生深远影响。

晶科能源表示，随着行业供给侧改革稳步推进和春节后需求回暖，叠加电力市场化改革导致的上半年抢装预期，国内市场组件价格小幅上涨。短期来看，新老划断政策可能刺激部分光伏项目提前抢装，公司3月排产环比2月提升较为显著。

在抢装潮的影响下，整个光伏市场从上游的硅料、硅片，到中游的电池片、组件，再到下游的逆变器、支架以及安装服务等环节，都受到了小的影响。

据InfoLink最新数据，3月主流分布式组件现货价格已涨至0.8元/W，较2024年底低谷（0.6元/W）暴涨超33%。隆基绿能Hi-MOX10防积灰组件报价更是达到0.85元/W-0.9元/W，创近两年新高。

上游N型电池片及硅片以及逆变器、胶膜、EVA、光伏玻璃也都出现不同程度的涨价。其中182*210mmTOPCon电池片连续5周上涨，均价涨幅5分钱/W。G12RN型硅片也在3月以来两次上涨合计1毛钱/W。光伏级EVA半个月时间每吨价格上涨了248.57元。

具体来看：

上游，硅料和硅片环节

硅料的产能扩张周期比较长，通常需要18-24个月，而眼下需求突然激增，很可能会导致供应缺口的出现。有数据预测，2025年全球对硅料的需求预计增长10%-15%。

在硅片方面，随着大尺寸化（如182mm/210mm）的趋势发展，高效硅片的产能在短期内也较为紧张。这一系列的供需变化，直接推动了价格的上涨。

中游，电池片和组件同样供不应求

在电池片领域，N型TOPCon/HJT产能占比虽然在逐步提升，目前已经达到了60%，但由于技术门槛较高，短期内供给还是受到限制。组件方面，一体化企业为了保障自身订单，优先供应，使得分布式专用组件（如轻量化、高功率）的需求集中释放。从价格涨幅来看，N型电池片溢价扩大，涨幅在5%-10%，组件因为分布式项目议价能力相对较弱，涨幅为5%-8%。

下游，逆变器、支架和安装服务也面临着不小的压力

分布式专用机型逆变器的需求骤增，可IGBT芯片供应却受制于进口；支架的铝材价格受国际大宗商品波动影响，分布式定制化支架产能不足；安装服务方面，人力资源短缺，像电工、施工队这些人员的不足，直接推高了人工成本。

在价格上，逆变器涨幅3%-7%，支架涨幅4%-6%，安装费用涨幅5%-10%。逆变器从实际排产来看，去年10-11月偏弱，12月略有好转，1、2月持续，3月看好转明显，排产预计环增30-50%，4月有望持续提升，二季度旺季行情可期。

对于身处其中的企业而言，抢装潮无疑能在短时间内出清库存、提振业绩，但是也必须考虑6月1日之后可能出现的需求萎缩，这就是我们一直以来强调的，光储抢装逻辑有效期集中在上半年，之后面临的不确定性实则刻画了行业估值的天花板。

附表：《两部门：深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展》政策点评

海关数据佐证新兴市场景气度，欧洲渠道库存持续消解

根据中国海关总署数据，整体来看，2025年1-2月逆变器累计出口金额为76.32亿元，同比增长5.97%，较为稳定。

分月份来看，1月、2月出口金额分别为43.89、32.43亿元，分别同比增长9.10%、2.01%，均保持正向增速，同时，由于春节假期等因素影响，2月出口金额较1月份环比有所下滑。

分地区来看，南亚、中东、北非等新兴市场出货高涨，欧洲仍处修复通道。具体来看：

欧洲：1-2月3.42亿美元，同比-13%；

东欧需求持续放量，匈牙利同比162%，乌克兰同比24%，西欧整体相对平淡；

南亚、中东需求强劲，印度同比+72%，巴基斯坦同比+63%；

中东5国同比58%。

行业面维度，新兴市场景气度持续验证，龙头企业业绩兑现度进一步提升，同时，微观层面，除了德业出货预期改善外，欧洲虽市场整体尚未完全恢复，但局部地区在去年四季度以及今年一季度或出现渠道阶段性补库存行为。

展望二季度，随着渠道库存持续降低以及一季度传统淡季的季节性影响消除，我们预计二季度国内相关公司排产及出货将有显著修复，全年维度看在政策刺激下德国或率先起量，启动欧洲光储复苏周期。

海外大储景气度持续

根据EIA数据，美国表前储能2024年四季度季度装机创新高，单季度装机3.4GW，同、环比增速分别为37%、30%；2025年1-2月装机3GW，同比翻倍以上增长。EIA根据项目备案量预测2025年一季度装机量将达4.3GW，同比翻两倍，全年装机18GW，同比增速79%。

由于制造业回流叠加AI数据中心拉升持续扩容美国大储市场，在2025年美国储能抢装预期下龙头企业业绩弹性有望超预期。

预计2025年美国/欧洲/中东大储装机40/15/10GWh，同比增速均为30-40%以上，看好国内大储企业在海外份额扩大，竞争分层后盈利好于预期。

小结

当前储能企业PE估值大多低于历史30%分位，在市场风格高低切换、板块低估值、需求回暖因素叠加下，可关注两个方向：

超跌低估龙头；

基本面见底弹性较大，二季度或迎业绩拐点。

相关概念股包括阳光电源、德业股份、锦浪科技、上能电气、禾迈股份、固德威、艾罗能源、昱能科技等。

参考研报

20250326-万联证券-电力设备行业跟踪报告：逆变器出口-新兴市场表现稳健，亚洲市场同比高增长

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