雅鲁藏布江水电站开建，水泥行业有望景气回升

首页
正文

来源：九方智投 2025-07-23 13:47

|公司研究|

投资顾问：胡祥辉（登记编号：A0740620080005）

投资顾问助理：杨凡雷（登记编号：A0740123080020）

摘要

水泥属于最典型传统行业代表，水泥主要成分石灰石，黏土，煅烧成熟料后，加入石膏研磨成水泥。水泥和沙石、减水剂一起搅拌就成了混凝土，用混凝土就可以盖房子、铺路、修桥。这就是整条产业链。水泥遇到水就会变成石头，而失效。水泥放在空气中久了，空气中含有水分，也会导致水泥失效。所以水泥是一种不可储存的产品。一般企业库存都在1个月左右。这就形成了库存满了，就要降价卖出的需求。库容比就是衡量行业内企业库存占库容的状况指标。一般这个指标大于80%，水泥有降价需求。低于40%，水泥有提价预期。

水泥属于最典型传统行业代表，水泥主要成分石灰石，黏土，煅烧成熟料后，加入石膏研磨成水泥。水泥和沙石、减水剂一起搅拌就成了混凝土，用混凝土就可以盖房子、铺路、修桥。这就是整条产业链。在水泥生产中，熟料是主要原料，其与水泥的产出比例并非固定值，主要由水泥品种、混合材（如矿渣、粉煤灰、火山灰等）添加量决定。一般来说，常规水泥的熟料占比在60%-95%之间。从全国水泥生产整体来看，由于普通水泥（P・O型）占比最高（混合材添加量约20%），熟料平均占比约80%，因此行业普遍参考的“熟料到水泥”平均比例为：1吨熟料≈1.25吨水泥。

事件：雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，装机容量达6000万千瓦，相当于3个三峡水电站规模，成为全球最大水电工程。2025年7月19日，工程开工仪式在西藏林芝市举行，国务院总理李强宣布项目启动。中国雅江集团有限公司同期成立，负责工程建设和运营，计划分阶段投产，预计2045年全面建成。我们认为1.2万亿的基建投资有望直接带动水泥的需求，水泥行业的景气度有望触底回升。

水泥行业产业链
水泥行业供给端情况

新增严禁产能置换收紧，熟料行业产能维持18亿吨。2021年，工信部颁布关于征求《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，与旧规相比对置换比例和置换范围提出更严格的要求：位于国家规定的大气污染防治重点以及非重点区域的水泥熟料建设项目，产能置换比例分别为2:1/1.5:1，原值为1.5:1和1.25:1；明确2013年以来，连续停产两年及以上的熟料生产线不能用于产能置换，旧规并未明确规定。从产能情况变化情况来看，2016年供给侧改革后行业新增产能得到严控，2016-2023年行业新增熟料产能在2000-4000万吨的区间内。而从行业总体产能看，2016-2023年，行业熟料产能分别为17.40/17.65/17.89/18.16/18.54/18.43/18.23/18.03亿吨，总体产能维持在18亿吨左右。

近年来，我国水泥产量呈现连续下降趋势，产能过剩问题较为突出，具体情况如下：2021年：水泥产量约23.8亿吨，水泥熟料产能利用率为74.3%。据水泥人网数据，当年水泥产能超过35亿吨。2022年：水泥产量为21.18亿吨，同比下降10.8%，水泥熟料产能利用率为66.4%，水泥产能过剩率约40%。2023年：水泥产量为20.23亿吨，同比下降4.5%，水泥熟料产能利用率为59.0%，水泥产能过剩率达50%以上。2024年：水泥产量为18.25亿吨，同比下降9.5%，产能利用率下滑至52%。

	水泥熟料行业产能

水泥行业行业属性水泥的价格就是供需关系决定。水泥的无库存(无金融属性），高度市场化，区域化等属性决定了水泥的价格变化，主要来自于当地当期的供需决定。库容比指标是水泥行业最重要指标，也是不同于其他行业最特色的一个指标。水泥遇到水就会变成石头，而失效。水泥放在空气中久了，空气中含有水分，也会导致水泥失效。所以水泥是一种不可储存的产品。一般企业库存都在1个月左右。这就形成了库存满了，就要降价卖出的需求。库容比就是衡量行业内企业库存占库容的状况指标。一般这个指标大于80%，水泥有降价需求。低于40%，水泥有提价预期。水泥的几大属性决定了水泥行业行业数据，价格，库容比等，是经济的晴雨表。水泥是周期中早周期。下游房地产，新开工，竣工，房地产销售等数据都要后滞后于水泥价格，库存数据。因为房子建设少了，慢了，就意味着需求不好了，在水泥供给没有变化的情况下，水泥价格就会下滑，库容比就会提升。水泥行业淡旺季：水泥行业下游时建筑，温度太高，太冷，工人都不能再外面施工。华东、中南地区二、四季度是旺季，其中四季度是最旺的旺季，赶工一直要到春节前。一季度春节淡季，三季度太热也是淡季（气温超过30度，就不好施工。）水泥企业停开机：不同于玻璃，玻纤行业，水泥行业虽然是重资产，但是水泥厂可以随时停车开车，停车成本低。水泥企业，停产，复工成本低，决定了水泥提升区域集中度，行业内企业协同提价，提升利润的链条可行性。短腿产品：陆运200公里，水运500公里。水泥是第一看区域市场，第二是看全国地图。有没有大江大河（华东这块有长江，海螺水泥T型战略完美实现），有没有山丘沟壑（川渝市场，外省的运不进来），江西省三面环山向北平坦，但是是安徽海螺老家。有没有石灰石资源（福建省石灰石分布在西边山里，市场在东部沿海，所以省内的水泥企业成本难以和外省走海陆输入的企业竞争。）截至2024年底，在中国水泥企业熟料产能全球排行中，公司位居第四，其中国内熟料产能位列全国第六，海外熟料产能排名全国第三。行业集中度方面，2024年国内CR3、CR5、CR10分别为36.77%、44.22%、57.07%，头部企业份额近五年保持稳定。水泥熟料行业产能格局

水泥行业供需平衡表预测

据国家统计局，2024年全国水泥产量18.3亿吨，同比-9.5%，而2025年1-5月全国水泥产量4.95亿吨，同比-4.0%。据国家统计局，25年1-5月基建（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）/地产/制造业投资累计同比+5.6%/-10.7%/+8.5%，较1-4月增速-0.2/-0.4/-0.4pct，投资增速均有所回落，其中水利、电力等高基数领域增速回落，铁路、交通运输等投资增速延续提升；1-5月地产销售/新开工/竣工面积同比-2.9%/-22.8%/-17.3%，较1-4月增速-0.1/+1.0/-0.4pct，新开工降幅延续收窄。5月中国人民银行公布将推出降准降息、公积金贷款和结构性货币政策工具利率下调等一揽子金融政策，内需稳增长政策的信号得到了强化，随着各项政策的逐步落地，我们预计2025年国内水泥需求同比-6.0%，下行的速度有所收敛，需求端的压力有望得到缓解。预期2025年水泥产量在17.18亿吨。整体看，国内水泥整体产能还是过剩的。但是随着西藏雅鲁藏布江水电站投产，会带动西藏，西南区域水泥需求。结合水泥的特性，我们认为水泥在西藏西北区域价格会逐步上行。

水泥供需平衡表

水泥熟料价格

西南地区主要水泥龙头公司

1：华新水泥（600801）：在云南、四川、重庆等地有业务分布，是西南地区的重要水泥企业。截至2024年底，华新水泥具备水泥产能1.26亿吨/年（粉磨能力，含联营企业产能），骨料产能2.85亿吨/年4。其中，国内熟料产能位居全国第六，海外熟料产能排名全国第三，海外水泥产能超2250万吨/年4。此外，华新水泥在西藏的水泥产能为356.5万吨/年。

2：西藏天路（600326）：西藏地区基建主力，受益于区域交通建设和城镇化，水泥业务与工程承包协同发展。西藏天路目前的水泥产能为800万吨/年，在西藏地区市场占有率达65%。其新建的林芝、昌都两条日产5000吨生产线投产后，产能将翻倍。

全国水泥区域分布

参考研报

20250721-华泰证券-华新水泥（600801）：全球化布局加速，一体化战略拓展

免责声明

本报告仅提供给九方金融研究所的特定客户及其他专业人士，用于市场研究、讨论和交流之目的。

未经九方金融研究所事先书面同意，不得更改或以任何方式传送、复印或派发本报告的材料、内容及其复印本予以任何第三方。如需引用、或经同意刊发，需注明出处为九方金融研究所，且不得对本报告进行有悖于原意的引用、删节和修改。

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。本报告的信息均来源于市场公开消息和数据整理，本公司对报告内容（含公开信息）的准确性、完整性、及时性、有效性和适用性等不做任何陈述和保证。本公司已力求报告内容客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅反映撰写者在报告发出当日的设想、见解和分析方法应仅供参考。同时，本公司可发布其他与本报告所载资料不一致及结论有所不同的报告。本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。

投资顾问：胡祥辉（登记编号：A0740620080005）

投资顾问助理：杨凡雷（登记编号：A0740123080020）

(来源：

九方智投)

免责声明：以上内容仅供参考学习使用，不作为投资建议，此操作风险自担。投资有风险、入市需谨慎。

写评论