【摘要】

公司成立于2008年，2022年于科创板成功上市，目前已形成风机叶片、发电机、整机制造+电站建设运营的一体化产业。公司把握2019-2020年抢装潮机遇，2020年营收/归母净利93.11/13.72亿元，同比高增529/993%。

国补退坡后公司依靠三一制造业基因带来良好的成本控制和创新科研能力，依旧保持营收增长，在行业竞争加剧的背景下，公司资产负债率处于行业较低水平，现金流相对优势明显，有望通过双海业务扩张，不断提升行业地位。

事件：三一重能发布股权激励草案。

公司拟向激励对象授予2175万股限制性股票，约占激励计划草案公告时公司股本总额的1.77%。其中，首次授予限制性股票1975万股，首次授予的激励对象总人数不超过95人，授予价格为16.45元/股。

激励对象绑定管理层和核心骨干，其中包含1名外籍员工，该名外籍激励对象为三一重能海外营销公司欧洲区域总经理，当前公司海外业务集中于印度和中亚，后续欧洲订单值得期待。

2025-2027年业绩考核指标需达到以下两个条件之一：

2025年：①营业收入不低于225亿元且净利润不低于21.3亿元；②净利润不低于22.3亿元。

2026年：①营业收入不低于270亿元且净利润不低于23.3亿元；②净利润不低于25.2亿元。

2027年：①营业收入不低于315亿元且净利润不低于25.2亿元；②净利润不低于28.1亿元。

点评：按照营收指标看，2026-2027年营收增速分别为20%、17%，净利润指标增速也在10%左右。

三一重能经营情况梳理

根据CWEA统计，2023年三一重能风机吊装量为7.41GW，在国内陆风市场市占率约10%，排名上升至第四位。公司基于双馈技术路线持续推进大型化，陆上风机已布局15MW机型，海上风电形成8.5-16MW系列产品。

公司持续推动智能制造，拥有行业内首创的主机制造柔性生产单元、脉动式装配产线和一体化仓储物流；在电机智能制造方面，公司采取“3212”布局，打造电机世界级灯塔工厂（3条自动化生产线，2个柔性作业区，1个智能立体仓库，2个核心作业中心）；在智能化算法方面，公司以机理+AI构建核心竞争力，通过监控平台出更精准的预警，保证风机安全稳定运行，目前已实现智能预警覆盖风场220+、机组5000+、智能诊断算例90+、准确率85%+、故障率综合降低50%+、故障处理效率综合提升15%+。

盈利能力方面，2024Q3公司毛利率14.85%，环比增加0.62个百分点，同比基本持平；2024Q3净利率6.63%，环比增加1.91个百分点，同比增加0.65个百分点，公司盈利能力仍处于第一梯队，成本优势显著。

2024Q3公司期间费用率11.48%，环比增加1pct，同比下降4.8pct，销售费用率同比下降3.5pct，研发费用率同比下降2.3pct，公司费用控制良好，期间费用率同比下降明显。

合同负债及在手订单方面，截至9月末，公司合同负债50.67亿元，环比提升36%，同比提升50%，预计是公司订单增加带来的预付款提升。在手储备待开发的风资源规模较大，在建的自建风场规模超2GW，上半年由于冰冻雨雪天气等因素影响，风场建设、出售进度有所延缓，三季度已加快建设进度，并已对外出售一个标准风场，前三季度累计出售两个风场项目。

受益于装机量增长，2024年上半年，公司对外销售容量为3.29GW，同比增加121%，创造历史同期最好交付成绩。第三季度出货量在二季度的基础上继续保持增长，前三季度出货量为5.7GW左右。根据风电行业出货的季节性规律，预计第四季度出货量会有显著提升。

海外市场中，公司与印度JSW集团三家子公司及胜科集团印度子公司签订共计1,624MW风电机组销售合同；此外，在印度还有较多项目在谈。中亚区域中，哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦是中亚地区的两个重要风电市场，公司目前已与哈萨克斯坦主权基金开展合作，在哈萨克斯坦布局产业基地；在乌兹别克斯坦取得了GW级别的绿地项目开发权。

预计今年国内招标量和明年装机量将创历史新高

2024年，国内公开市场风机招投标量快速增长，根据不完全统计，1-9月行业风机招标量已超过100GW，超过去年全年风机招标量。今年风电走势主要交易了两重逻辑，其一是江苏海风项目审批通过为代表的行业右侧信号确立，其二是招标量和价格等反映的需求景气度。

随着非市场化因素的限制解除，交易重点会从事件驱动回归需求景气度驱动。明年作为“十四五”规划的收官之年，根据各省、市的规划，预计2025年装机容量为80-100GW，海风装机增长趋势或较以往年份更为确定：

1）从政府目标来看，到2024年底预计国内各沿海省份距离“十四五”海风装机目标约20GW缺口；

2）从项目进展来看，9月以来多个项目呈现突破性进展，9-11月约3.5GW海风项目启动风机招标，且公告明确交货期的均显示2025年交付；此前延期的重点项目如帆石一二、青州五七均取得明显进展，有望陆续开工，基于各项目风机/EPC招标进展，预计2025年海风装机量约14-17GW。

预计今年国内风机装机量在80GW左右，招标量同比将有较大幅度增长，全年招标量在140GW左右。今年的高招标量带来了明年高装机量的预期，预计明年装机量在100GW以上。“十五五”期间行业装机量仍将保持稳定增长，目前行业较为关注2026年的装机量，2025年行业的招标情况备受关注。

小结

从龙头公司行为推断，2025年风电行业基本面有望回暖，叠加今年高招标和海风边际好转，明年装机加速落地进而传导至上市公司业绩端，带动行业估值修复和盈利增长或是大概率事件。

关注4个主要产业链方向：

1)导管架产能占比较高、远期出口空间较大的塔筒/管桩龙头；

2)预期修复、出口空间逐步打开的海缆龙头企业；

3)国内盈利筑底、出口加速的整机龙头；

4)零部件企业2025年量利齐增机会。

风电产业链

参考资料：

20241112-国信证券-三一重能-2024年三季报点评：第三季度业绩同比增长18%，海外市场拓展取得突破

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