去年11月，半夏投资创始人李蓓曾公开发文《站在新一轮牛市的起点》，喊出“牛市起点”的言论，而当时市场刚刚经历大跌，投资人的情绪还处在冰点。

没多久，市场迎来上涨，市场情绪转向乐观，李蓓却在今年1月的产品月报中披露了权益仓位大幅降低的操作，引发市场争议。

在3月24日最新一期雪球出品的投资对话栏目《方略》中，李蓓首度回应了上述争议。

“我的观点其实没有变”

对于刚刚喊出“牛市起点”就减仓，李蓓回应称，“我的观点其实没有变，只是大家看到的东西不一样了。大家在非常悲观的时候看到我说牛市起点，并没有看到我说未来半年是‘见龙在田’。”

在李蓓看来，市场风险偏好修复得很快，只花了两个月时间就到了她提到的“见龙在田”，也就是平台期。当前，市场已经阶段性到位，但不意味着接下来要下跌，而是长期震荡上移。

李蓓认为，本轮中国经济复苏与曾经的美国、欧洲，甚至东亚的一些国家是不一样的。从大的角度看，经济周期所处的位置不一样，居民部门的可支配收入的增速变化节奏也不一致，因此背后居民的信心和消费意愿是不一样的，另外政府对经济的刺激手段也存在差异。综合这几点，我国消费复苏的情况会跟海外截然不同。

李蓓表示，从去年10月底至今，市场的上涨主要依赖于风险偏好的修复。接下来牛市的启动无非源于两个驱动：一是盈利上升的驱动，一是利率下行流动性宽松的驱动。不过目前来看，盈利的复苏是非常温和的，流动性方面也没有“大水漫灌”，因此市场缺乏再进一步的动力。李蓓倾向于认为，A股接下来将面临震荡。

不过，李蓓强调，她现在依然坚持“站在新一轮长期牛市的起点”这个观点，只是长期牛市的起点要基于更长的周期。

关注两方面增量需求

李蓓表示，经历了一轮产业升级后，传统产业维持在稳定的状态，新兴产业开始加杠杆，所以整个私人企业部门杠杆是增加的。当前，市场面临几个大的拐点叠加，包括产能周期、企业部门杠杆、工资、利率等的拐点。

在当前时点，李蓓认为，房地产的时代已经过去了，基建也不太可能高增长，需求的增量主要来自两方面，一是制造业，二是新兴市场。

制造业方面，她表示，制造业本身是一个二三十万亿量级的产业，从绝对值来看，比基建和房地产单个产业都要大。因为过去几年制造业增速比较低，大家可能就忽略了其中的机会。需求的另一方面增量来源于新兴市场。中国企业去新兴市场国家投产业园、新兴国家进行新一轮的城镇化和工业化等，长期来看需求的潜力是无限的。

“活下去”是第一要务

或许是因为李蓓敢于发表自己的观点，而且观点非常鲜明，在金融领域显得有些特别，常被冠以“私募魔女”之名。此次，李蓓首次非常直接地透露自己赚钱的方法——当她的看法与市场共识偏离度比较大的时候，就是她可能实施交易之时。

“我在给出自己的判断之前，会观察下市场的水温和热度在哪里，当它特别高的时候要警惕，特别低的时候大概率就是机会。”她表示。

李蓓坦言，基金经理这个职业有非常痛苦的一面，因为肯定会有犯错的时候，而且这个错是跟大量金钱挂钩的，而市场又会有一些超出投资框架的事。“所以做资产管理第一重要的就是做好风控，保证你一直在市场活下去。”她表示，自己有一套非常严密的风控体系，持仓也非常分散，即便非常看好也不会all in，而是始终在风控框架内操作。

对于做宏观对冲的李蓓来讲，周期如每日太阳升起和月亮落下，都是自然规律。她认为：“我们现在到了日出的时候，后面就是白天，白天的时候就赚钱了。我觉得未来五到十年是中国经济或中国股市的白天。”

（来源：中国证券报）