广发证券发布研报称，2025年全年乘用车销量同比增速或实现小幅正增长，行业呈现“量稳价缓”特征。当前库存水平处于低位，新能源渗透率提升显著拉动中国品牌份额扩张，自主PHEV车型加速替代合资燃油车趋势明确。该行建议，继续关注“自主PHEV加速平替合资燃油车”+高端SUV组合中重点车型表现。诸多结构性因素支撑叠加政策呵护，让该行有理由期待行业2025年走出“通缩”。

广发证券主要观点如下：

乘用车1-2月累计销量隐含的全年同比增速为小幅正增长

根据交强险，25年2月国内乘用车交强险销量(不含进口，下同)为130.8万辆，同比21.8%，环比-27.0%。乘用车1-2月累计销量为309.9万辆，同比-3.9%。参考历史上政策刺激延续年份&春节位置相近的2017年，其1-2月乘用车销量占全年的比例为12.9%，以此进行年化后的25年全年同比增速为4.9%。同时考虑到24年政策刺激有效时间较短(约4个月)，以旧换新政策相比17年购置税优惠政策存在的前置约束条件带来的透支差异，乘用车25年1-2月累计销量隐含的全年同比增速为小幅正增长，该行维持25年乘用车行业“量稳价缓”的观点。

25年2月行业库存继续去化，当前库存依然处于低位

根据中汽协和交强险，截至25年2月底乘用车行业库存为394.4万辆，其中2月乘用车行业库存增加19.2万辆。截至25年2月底动态库销比为2.1(绝对库存/近12个月平均终端销量)，主要是由于自主车企被动去库存+合资车企主动去库存导致。

新能源拉动中国品牌国内终端份额持续提升

根据中汽协和交强险数据，新能源乘用车2月批发/交强险口径渗透率分别为46.4%/50.6%，同比分别+12.6pct/+16.0pct。其中纯电动和插电式混合动力渗透率分别为32.5%/18.0%，同比分别+12.7pct/+3.3pct。根据交强险，2月中国品牌乘用车终端销量份额为67.0%，同比+9.1pct，新能源拉动中国品牌份额提升22.8pct。

继续关注“自主PHEV加速平替合资燃油车”+高端SUV组合中重点车型表现

根据交强险，自主加速平替合资燃油车竞品组合中PHEV渗透率提升显著。其中比亚迪秦PLUS组合中秦L、海豹06上市以来份额表现亮眼;比亚迪汉组合中，小米SU7上市以来份额提升明显;高端SUV竞品组合中理想L6、极氪7X和智界R7等车型上市以来份额表现亮眼。

风险提示：行业景气度下降;政策刺激效果不及预期;行业竞争加剧。