钴是一种非常稀有的小金属资源，是国家重要的战略资源。钴资源多以伴生的形式存在于多种矿床之中，主要伴生在砂岩型铜矿床、岩浆型铜镍硫化物矿床和红土型镍矿床中，其中砂岩型铜矿床主要分布在刚果(金)和赞比亚，红土型镍矿床主要分布在印度尼西亚和菲律宾。钴产品的原材料为钴矿石、钴中间品等。钴盐及中间物主要用于制造硬质合金、高温合金、钴催化剂等产品，动力汽车、电动车、3C产品等领域，对于电子、通信、新能源等产业有着重要作用。

• 钴金属行业供给

全球约60%的钴来自于铜钴伴生矿，约38%的钴来自于镍钴伴生矿，仅约2%的钴来自于原生钴矿。全球钴资源储量非常集中，USGS数据显示，全球钴资源储量约为1100万吨。刚果(金)是最大的资源国，钴资源储量600万吨，约占全球总储量的56%；其次是澳大利亚，钴资源储量170万吨，占比约为16%；第三是印度尼西亚，钴资源储量64万吨，占比约为6%。另外，中国钴资源储量占比较低，资源禀赋的缺乏使得中国每年不得不大量依赖进口来满足自身的需求。产量方面，刚果金在全球钴供给中占据主导地位。

据USGS，2024年全球钴矿产量约为29万金属吨，其中刚果金钴矿产量约为22万金属吨，同比增长约25.7%，全球市场占比达到75.9%。除刚果金外，印尼受益于大规模的MHP产能投放，钴产量增长明显。根据USGS数据，印尼钴产品年产量从2021年的2700金属吨上升至2024年的28000金属吨，全球占比从1.6%上升至9.7%。23-24年全球钴产量大幅增长主要受到中国企业洛阳钼业在刚果金项目投产放量。据USGS数据，23-24年，全球钴产量分别为23.8/29.0万吨，分别同比增长20.8%/21.9%，产量大幅增长的主要原因是洛阳钼业位于刚果金的铜钴矿山TFM和KFM新增产线均在23年投产。据公司年报，2024年洛钼旗下TFM和KFM已具备3.7万吨钴和5万吨钴的产能，公司钴金属总产量达到11.4万吨，同比增长106%，全球市占率从2022年的10.68%提升至2024年的39.26%，对23-24年全球钴供给增长形成较大贡献。

全球生产钴企业的主要：全球钴资源主要掌握在洛阳钼业、嘉能可、欧亚资源、Sherritt和淡水河谷等大型跨国生产商手中。

• 钴需求端情况

从需求构成上看，三元锂电池和钴酸锂电池占比超过70%。据CobaltInstitute数据，2024年，全球钴消费中电动车占比约43%;消费电子占比约30%;高温合金领域占比约8%，硬质合金领域占比约4%，催化剂领域占比约3%。三元锂电池贡献近几年钴需求端超过80%增量。受益于新能源汽车渗透率上升，锂电池领域成为近年全球钴消费增长的主要驱动力，2020-2024年全球钴需求从15.2万吨上升至22.8万吨。其中，三元锂电池的钴需求量从5.2万吨大幅增长至11.4万吨，贡献了全球钴需求超80%的增量。一般1GWh三元正极的动力/储能电池约需要1650吨三元正极材料，且1吨三元正极材料约需0.122吨钴金属量；1GWh钴酸锂电池约需1600吨钴金属量。根据美国USGS和国际钴业协会预测2025年全球钴需求在25.7万吨左右。

• 钴金属行业供需端错配

刚果金具备全球钴的定价权，刚果金出口金属钴量占比全球消费量的76%。今年以来刚果金通过暂停出口的方式，造成供需错配，造成钴金属价格不断上涨。2025年2月22日，刚果金战略矿物市场监管和控制管理局（ARECOMS）发布公告称采取临时暂停出口措施，公告主要内容包括：1）决定立即生效，暂停钴出口四个月，禁止从刚果金出口任何钴矿产品，无论是工业的、半工业化的、小规模或小型矿山、或手工的；2）在三个月内对此项措施进行评估，之后可做出新的决定，在适当情况下，修改或终止该临时措施。

6月21日，刚果金政府认为市场库存仍然较高，继续延长出口禁令3个月。

当前，9月20日，刚果（金）战略矿产市场监管与管理局（ARECOMS）发布最新钴出口政策，包括出口暂停期延长至2025年10月15日以及后续的配额制度。从10月16日开始实行，获得配额的条件及其分配方式，将在一份决议中明确规定；该决议将根据下文所述的总体数量，通知钴市场参与者。此决议还将制定新的出口条款，包括调控费、针对应缴国家款项的预付款制度，以及新的出口手续制度。

2025年10月16日-12月31日：此期间出口授权最大量为18125吨，其中10月允许出3625吨，11月和12月各允许出口7250吨。2026年：全年出口授权最大量为96600吨，由87000吨“基础配额”和9600吨“战略配额”构成。①基础配额：每月额度为7250吨，出口配额分配将尽早通知各企业，分配以企业历史出口量为比例计算依据，但EGC公司和卢本巴希尾矿公司（STL）除外。②战略配额：向ARECOMS分配战略配额，并专门用于具有国家战略重要性的项目。2026战略性配额上限为9,600吨，ARECOMS将拥有该分配的完全决定权。任何未使用的配额量将自动重新分配到ARECOMS战略配额。在钴市场出现重大不平衡的情况下，上述配额数量将每季度进行调整。

短期来看，临时出口管控延期10月15日，可能对市场预期和库存去化节奏有一定影响。但中长期来看，长逻辑被进一步强化，主要体现在以下几点：1）配额量仅为9.66万吨（去年刚果金出口近22万，配额相较于去年出口量减少56%），再减去9600吨的“战略配额”，实际可用于普通出口的基础配额仅8.7万吨，这个配额出口政策将加速行业景气度。基于刚果金目前的临时出口禁令，我们预期25年刚果金的实际供给约为15.4万吨，全球钴供给24.1万吨，同比下降22.3%，而2025年全球钴金属需求在25.7万吨左右，目前至少有1.6万吨的供需缺口。

• 钴金属价格景气度复盘

历史上钴也曾出现过多轮价格行情，2007年消费电子的繁荣曾带动钴价暴涨至87万元/吨；2016年又因为刚果（金）政局动荡叠加国内新能源车销量增长，推动钴价上涨至超60万元/吨；2021年卫生事件对供应端的扰动，遇上新能源车渗透率加速提升，钴价又一次上涨至超50万元/吨。在2024年之前的几轮钴价周期中，每轮钴价上涨后回落，都会在20万元/吨附近寻找到极强的成本支撑，这也是刚果（金）大量铜钴项目的成本线，难以跌破。但在2024年由于供给端快速增长，供需出现较大失衡，导致跌破了长期20万的成本支撑线。因此刚果（金）政府采取极端的禁止出口方式，急需找回本国收入源。

随着2月22日刚果（金）政府突然颁布3个月钴产品出口禁令，国内金属钴价格迎来快速修复，从1月最低16.4万元/吨上涨至26.5万元/吨，涨幅60%以上。我们预计随着8月中下旬欧洲夏休期的结束以及国内钴下游逐步进入旺季，随着有限原材料的进一步消耗，价格有望进一步上涨至35万元/吨。

• 钴金属行业龙头公司简介

洛阳钼业：全球钴龙头，洛阳钼业拥有全球两个顶级铜钴矿山TFM和KFM，两大世界级项目的建设及投产使其成为全球最大的钴供应商。2024年，TFM拥有年产45万吨铜以上和3.7万吨钴的生产规模，KFM拥有年产15万吨铜和5万吨钴的生产规模；综上公司钴名义产能达到8.7万吨/年。公司于2024年钴金属产量达到约11.42万吨，同比增长106%，实际产量高出名义产能约31%。公司钴全球市占率从2023年的23%提升至2024年的40%，刚果(金)市占率从2023年的32%提升至2024年的52%。公司于2024年末有约4.24万吨钴金属量库存。洛阳钼业于刚果(金)的钴产量超预期，主要是因为：1）TFM和KFM均为铜钴伴生矿，全球铜行业景气度高，铜价始终处在9000-10000美元/吨的高位，刺激企业加大铜矿开采力度，自然而然会带出来更多的钴；2）公司钴品位高于行业平均水平，根据CobaltInstitute数据显示，刚果(金)铜钴资源中，铜:钴平均比例在10:1，公司2024年产铜65.02万吨，产钴11.42万吨，铜:钴比例在5.7:1，其中KFM2024年产铜约20万吨，产钴约8万吨，铜:钴比例在2.5:1。

华友钴业：公司成立于2002年，总部位于浙江桐乡，2015年在上海证券交易所主板上市。早期以钴产品贸易和加工为主，2010年后通过收购刚果（金）铜钴矿权（如PE527、MIKAS）和印尼镍矿资源，逐步向上游资源端延伸。近年来，公司加速布局三元前驱体、正极材料及电池回收业务，形成覆盖“镍钴锂资源开发→湿法冶炼→锂电材料制造→循环回收”的完整产业链。从资源端来看，公司铜钴资源集中于非洲资源板块，以自有矿山为核心，外部采购为补充。自有资源方面，公司通过子公司CDM公司、MIKAS公司拥有PE527矿、KAMBOVE尾矿及SHONKOLE矿的4项矿业权。截至2024年年报，公司PE527鲁苏西矿拥有铜矿石资源量75.77万吨，储量包含氧化矿45.24万吨；PE527铜钴矿鲁库尼矿资源量224.33万吨，储量130.53万吨（包含新增可采硫化矿）。外购部分矿料由刚果金当地贸易系统收购，主要来自当地矿山与矿业公司。自有与外购结合使公司控制了丰富的钴铜矿资源，共同构建了公司原料供应的坚实后盾。从冶炼端来看，公司铜钴冶炼产能分布于刚果金和中国。刚果金子公司CDM公司、MIKAS公司主要将开采、选矿后的钴铜精矿通过湿法冶炼等方式生产粗制氢氧化钴和电积铜产品。国内制造基地冶炼产能主要来自于部分铜冶炼以及钴新材料的冶炼。目前公司在刚果金拥有2.14万吨的粗制氢氧化钴产能，CDM公司6.6万吨和MIKAS公司3万吨粗铜/电积铜产能，再加上国内铜钴冶炼产能，公司已经形成了约11万吨铜+3.9万吨钴的年产能，2025年再生钴产能预计达1.5万吨。

参考研报

20250826-民生证券-华友钴业（603799）：业绩持续快速增长，周期成长属性凸显

20250820-华泰证券-看好钴价在25-27年迎来上行周期

20250622-国信证券-钴行业专题：供需失衡背景下，刚果（金）政策调整主导钴价