中金发布研报称，25年多数餐饮品牌同店降幅收窄但尚未迎来拐点，头部品牌表现领先，且行业客单延续企稳趋势，多数品牌转变低价策略、更重视产品质量。预计24年表现承压的品牌将聚焦模型优化且谨慎开店；另一方面，头部品牌单店模型表现优异，预计25年仍稳健或较快拓店。建议关注企业保障产品和服务质量前提下的降本增效空间。

中金主要观点如下：

消费需求尚待拐点，品牌延续分化趋势

中金指出，25年多数品牌同店降幅收窄但尚未迎来拐点，头部品牌表现领先，且行业客单延续企稳趋势，多数品牌转变低价策略、更重视产品质量。具体来看：估计部分饮品和快餐品牌表现较优，古茗1-3月同店同比增长高单位数百分比(部分受益于去年315舆情事件导致的低基数)，其中单量同比提升5-6%、外卖提价亦带动单价增长；百胜中国春节假期同店同比微增，但节后仍观察到消费情绪相对谨慎；海伦司1-2月/3月同店同比恢复度为7-8成/8-9成(vs.24年同店销售额同比下降21%)。

预计24年表现承压的品牌将聚焦模型优化且谨慎开店

海底捞计划25年通过特色产品和门店场景进行差异化竞争。太二3月新开3家升级店型(突出“新鲜”概念)，公司25年拟持续优化门店网络、根据门店升级效果和市场环境动态调整开店节奏；怂火锅计划基于华南供应链优势强化“鲜货”定位并稳健开店。海伦司计划25年聚焦高毛利饮料化酒饮迭代产品，提升门店运营帮扶质量、指引25年新增约150家合伙人店(24年净增约274家)，且持续迭代校园店模型。奈雪计划25年聚焦健康系列产品和推广Green店型，并持续优化门店网络(包括迁址、改造和闭店等)。

另一方面，头部品牌单店模型表现优异，预计25年仍稳健或较快拓店，海底捞指引25年主品牌新开店增速中单位数百分比并积极拓展焰请门店；达势股份计划25年新开约300家；古茗指引25年净开约2000家(新开/关店约2500/500家)；百胜中国指引25年净增1600-1800家店。

关注保障产品和服务质量前提下的降本增效空间

如海底捞门店折摊费用仍有下行空间，并通过灵活用工和调整店长分红比例等方式优化人工成本。预计九毛九25年广州南沙中央厨房投产有望提升供应链效率。海伦司、呷哺呷哺等计划持续优化采购和物流仓储成本。

风险因素

消费力修复弱于预期；竞争格局恶化；同店和利润率低于预期。