高盛近日发布研究报告称，由于关税政策的不确定性，“美国例外论”消退，与此同时，欧洲、中国和新兴市场开始崛起。

高盛预计美国今年的平均关税税率将上升10个百分点，这使得该行对2025年美国GDP增长的预测从此前的2.4%降至1.7%，为2.5年来首次低于市场共识预测。市场也大幅下调了对美国经济增长的预期，标普500指数上周进入修正区间就是明证。虽然高盛仍然预计美国股市将继续走高，但该行最近将2025年底标普500指数的目标位从6500点下调至6200点，并将2025年每股收益的增长预期从9%下调至7%，这主要基于美国经济增长预期的下调，同时高盛也适度降低了估值预期，因为美国政策存在重大不确定性。

与此形成鲜明对比的是，市场对欧洲经济增长的预期显著提升，推动欧洲资产表现强劲，高盛认为这种趋势还将继续。具体来说，高盛认为欧洲股市将继续跑赢美国股市，因为美国和欧洲股市之间的估值差距仍然很大。高盛最近将2025-2027年欧洲斯托克指数的每股收益增长预测从3%/4%/4%上调至4%/6%/6%，部分原因是预计欧洲国防支出增加将推动经济增长。高盛相信欧洲在增加国防支出方面已经取得了良好的开端，欧盟理事会和德国都发出了积极信号，且德国联合政府已就最近宣布的大规模财政方案达成一致。高盛还预计欧元信贷将继续跑赢美元信贷。

除了欧洲，高盛认为中国和更广泛的新兴市场股市今年也将表现良好，这些市场仍有进一步上涨的空间。

高盛认为，“美国例外论”消退进一步凸显了区域多元化投资的重要性，并继续看好欧洲的国防、科技和医疗保健股，中国的A股和H股，以及部分新兴市场股票。但高盛警告称，如果当前美国股市回调进一步加剧，多元化投资主题可能会面临挑战，因为在美国股市大幅回调期间，区域相关性往往会更高，而区域股市在这样的时期很少能实现正收益。

值得注意的是，越来越多的机构警告“美国例外论”消退。上周，花旗策略师将美国股票评级从增持下调至中性，同时将中国股票评级上调至增持，并直言“美国例外论”至少已被按下暂停键。摩根大通也表示，“美国例外论”的光环正在消退，而欧洲则有可能迎来新的增长机遇。然而，贸易战和政策不确定性仍然是悬在全球经济头上的达摩克利斯之剑。