国金证券发布研报称，2024年5-9月光伏玻璃价格处于单边下行状态，全行业均处于亏损面的情况下(头部企业报表Q3单季度陷入亏损)，供给端出现多点积极变化，测算过剩产能边际退出比例达26%。供给低位，库存拐点已现，期待价格拐点，关注春节后下游组件厂补库需求。此外，股价催化剂角度，同步关注光伏行业供给端其他政策。

国金证券主要观点如下：

光伏玻璃2024年价格复盘：5-9月单边下行，Q4逐步企稳

光伏玻璃为连续生产工艺，无法即开即停。复盘2024年全年光伏玻璃价格：3月中旬起，产业链对于光伏玻璃涨价预期渐浓，4月初逐步落地，主因系需求端1-2月淡季后、组件排产3月环比明显回暖，同时短期内光伏玻璃供应端变动不大，备货预期下行业库存持续下降；受供需两端同时压制，5-9月光伏玻璃价格几乎处于单边下行状态，截至11月末，3.2mm镀膜光伏玻璃价格为19.5元/平米，较4月初高点的26.25元/平米下跌25.7%。

本轮降价体现2个特点：

(1)降幅大，上轮光伏玻璃大幅降价可追溯至21H1，3.2mm镀膜光伏玻璃价格从2021年初的42元/平米降至2021年6月底的22元/平米，降幅达47.6%，但当时价格受行业严控供给端影响(2020年12月之前严控新增光伏玻璃产能，12月《水泥玻璃行业产能置换实施办法(修订稿)》规定光伏压延玻璃可不制定产能置换方案)，是从2020年中的24元/平米涨至高位，即21H1降价更多体现为供给政策变化下、光伏玻璃行业从“暴利”降至平均利润。而2024年在前期无大涨的基础上，价格单边下行，头部企业报表Q3单季度陷入亏损。

(2)出现月中多次降价，一般光伏玻璃订单价格调整基本发生在每月月初(即上个月玻璃与下游组件厂议价，价格调整在本月初体现)，但2024年6-9月均出现月中多次降价的现象，表明产业链对供需、价格预期偏悲观；随着供给端产能陆续出清，12月起价格平稳，月初3.2mm镀膜光伏玻璃价格降至19.25元/平米后，月内价格无松动。

过剩产能边际退出比例达26%，光伏玻璃行业供给端出现多点积极变化

2024年9月初光伏玻璃龙头企业牵头、十大光伏玻璃企业开会约定封炉减产30%，主因系光伏玻璃价格逐月走低。7-8月起行业冷修明显加速，24H2行业合计冷修产线34条、冷修产能达21930吨，此外7-9月行业堵窑口减产日熔量约8177吨，测算边际退出比例在26.3%左右。

供给端出现多个重要变化：

(1)截至2024年末，全国光伏玻璃在产日熔量合计92490吨/日(考虑到部分装置堵窑口限产、实际产能更低)，已低于去年末行业在产日熔量(98530吨/日)。不同于浮法，光伏玻璃是需求有增速的行业；

(2)小窑炉关停比例高，24H2行业合计冷修产线34条，其中≤650T/D的窑炉冷修21条、冷修产能达8730吨，预计主因系小窑炉单位能耗、单位成本偏高，同时建设周期较早，以上小窑炉产能后续复产的可能性存疑。

(3)光伏玻璃窑炉正常点火后需8年左右时间运行才会冷修，但本轮下行周期出现多条运行时间不久的大窑炉冷修，24H2行业>650T/D的窑炉冷修13条，二三线企业出现多条提前冷修现象，如重庆武骏900T/D运行1年9个月后冷修、和友重庆900T/D运行8个月后冷修、山西日盛达1000T/D运行5个月后冷修、唐山飞远1000T/D运行6个月后冷修、广西德金1200T/D运行6个月后冷修、湖北亿钧2条各1200T/D运行2-3年后冷修；(4)头部企业为调配行业供需，主动冷修部分产能，如福莱特冷修3条、信义冷修2条。

行业库存拐点已现、期待价格拐点，关注春节后下游组件厂补库需求

供给低位，库存拐点已现，期待价格拐点。根据卓创资讯数据，11-12月行业库存连续2个月下降，截至12月底，行业库存167.42万吨、较10月底下降17.3%。一般而言，1-2月春节前后为传统组件排产淡季，春节后下游组件厂补库备货需求启动，有望继续拉动光伏玻璃行业去库，期待价格拐点。

催化剂角度，同步关注光伏行业供给端其他政策，例如2024年7月工信部发布《光伏制造行业规范条件(2024年本)》，提出对多晶硅、硅棒、硅片、电池片和组件现有与改建项目的综合电耗与还原电耗要求，期待后续能耗政策继续落地，供给端政策有望加速光伏行业高耗能产能出清。

风险提示

光伏玻璃行业供需继续恶化；光伏行业国际贸易风险；原材料价格波动风险。