一、周度主题：人民币单边升值区间到顶

美元贬值是本次升值的主要驱动因素。。去年4月以来，大宗商品价格开始迅速上涨，南华金属指数从20年4月初的3062点一路飙升至年底的5077点。年初以来经历了小幅回调后，大宗商品价格在2月后持续走高，5月初更是达到5988点的历史高位。虽然本轮通胀主要是由于疫情复苏后全球供需恢复失衡叠加美元流动性释放导致，但中国自身经济周期的演变也推升了国内上游行业涨价。

贸易顺差超预期推升升值压力。今年以来随着疫苗加速落地，外需积极回暖，以及印度等新兴经济体疫情恶化导致下游订单普遍转移至我国，造成我国出口继续保持高景气度。与此同时，由于全球疫情仍未明显缓解，我国服务贸易逆差继续保持逆差且幅度仍在缩小。疫情后供应链超速恢复导致的顺差的超预期扩大有利于汇率升值。昨天公布的5月进出口数据显示贸易顺差上升至455.4万亿美元，远远高于2019年同期水平，显示外需回升下出口优势将在二季度到顶。

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外资近期加速流入中国市场。我们都知道汇率是由一国货币在市场上的供求关系决定的，外资流入能够拉升汇率水平，相反升值也会进一步吸引外资流入，形成循环。尽管近期中美之间的无风险利差已经由去年底的250个基点左右收窄至4月以来的150个基点左右，但美国通胀预期已经达到2.5%的高点，且相较而言国内政策轮动下资本市场吸引力依旧较高，当大量外资流入购买人民币资产时，汇率自然升值。近三月以来北向资金累计净流入达到1276.36亿美元，5月底当周更是连续5天连续净流入，符合汇率上升趋势外资流入的逻辑。

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监管态度突破预期。5月21日，国务院金融稳定发展委员会召开第五十一次会议，明确进一步推动利率汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。同时，近期中国央行金融研究所所长周诚君上月在莫干山会议上表示，人民币国际化条件下，我们管不了人民币汇率，中国中央银行最终要放弃汇率目标。由于市场一直预期央行会管理汇率水平，此番表态打破了之前预期，造成外资大量流入，推升汇率水平。

外汇准备金率14年再度调整。5月31日，为加强金融机构外汇流动性管理，中国人民银行决定，自6月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%。外汇存款准备金率是央行调节信贷扩张能力、应对人民币升值的工具之一。上一次央行调整外汇存款准备金率，还是在14年前。从2005年1月15日起，外汇存款准备金率统一调整为3%，在2006年8月上调至4%，又在2007年5月提高到5％。此次上调幅度为2个百分点，明显超出以往。此番调整目的在于提高商业银行将外汇收入结汇的成本，压缩市场上外汇供应规模，单边抑制人民币升值预期。

二、国内双周要闻

经合组织上调今明两年世界经济增长预期。经济合作与发展组织（经合组织，OECD）5月31日发布最新世界经济展望报告，上调今明两年世界经济增长预期，同时警告全球复苏前景仍不平衡。报告预测，世界经济2021年和2022年将分别增长5.8%、4.4%，高于今年3月份预测的5.6%、4.0%。但报告指出，全球复苏前景仍不平衡，将取决于新冠疫苗接种情况以及公共卫生和财政支持措施的有效性。报告预测，今年美国经济将增长6.9%，欧元区经济增长4.3%，日本经济增长2.6%，中国经济增长8.5%，印度经济增长9.9%。

三孩政策正式出台。5月31日，中共中央政治局召开会议，听取“十四五”时期积极应对人口老龄化重大政策举措汇报，审议《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》。会议决定，进一步优化生育政策，实施一对夫妻可以生育三个子女政策及配套支持措施，有利于改善我国人口结构、落实积极应对人口老龄化国家战略、保持我国人力资源禀赋优势。这一政策的出台背景是5月11日发布的第七次人口普查。根据此次人口普查结果，我国人口形势可谓极其严峻。其一，2020年我国育龄妇女总和生育率为1.3，已远低于2.1的世代更替水平；其二，2020年我国新出生人口为1200万，比2019年下降了18%，比放开二胎2016年下降了33%；其三，老年人口总数在普查数据中第一次超过少儿人口数。

周期指数最后一涨到位。5月24日以来，周期股经历了大宗商品涨价逻辑导致的资金回流，6月1日创下3539.09的高位，随后开始逐渐回调。由于本轮经济复苏6月进入尾声，相应上游周期股前期驱动力量逐渐降温，预计6月市场风险偏好将显著回调，周期股将以平稳下滑趋势为主。

银保监会：严防经营贷违规流入房地产。6月1日举行的近期监管工作通气会上，银保监会表示，针对一些城市经营贷违规流入房地产市场的苗头，各地银保监局已会同当地住建部门和人民银行分支机构，组织开展机构自查、非现场筛查、现场检查等工作，对经营贷规模总量大、增长快的机构重点进行核查，目前相关工作正在有序推进。

土地出让收入将转由税务部门征收。财政部、税务总局等四部门周五发文称，将由自然资源部门负责征收的国有土地使用权出让收入、矿产资源专项收入、海域使用金、无居民海岛使用金等四项政府非税收入，全部划转税务部门负责征收。将非税收入划转税务部门征收，有助于提高征管效率和统筹财政资源。财政数据显示4月紧缩延续。

商务部：中美经贸领域已开始正常沟通。商务部新闻发言人高峰在6月3日召开的例行新闻发布会上表示，中美经贸领域已开始正常沟通，双方沟通开局顺畅，求同存异是共识，下一步将共同努力务实解决一些具体问题，推动中美经贸关系健康稳定发展。

5月制造业PMI基本持平。5月31日公布的PMI数据显示，经济已经到了供大于求的阶段。具体来看，首先生产回升。5月生产指数回升0.5个百分点至52.7%，是构成制造业PMI的5个分类指数中唯一上升的一个。其次需求回落。5月新订单指数为51.3%，比上月回落0.7个百分点，连续两个月回落之后已降至去年7月以来的最低水平。新出口订单指数由50.4%回落至48.3%。同时大宗商品价格暴涨导致购进价格指数和出厂价格指数都创近十年新高，对下游企业盈利侵蚀的影响逐渐体现。

参考文献：

2021-06-07：民银研究：宏观经济·宏观经济周报

本报告由投资顾问胡祥辉(登记编号: A0740620080005)撰写