一、指数两周回顾

7月以来，经济复苏态势略显疲弱，虽然北京地区疫情得到完全控制，但乌鲁木齐和大连又开始疫情爆发，本周A股市场由于地缘政治危机开始大幅回撤，国防军工迎来主力行情，大盘从月中以来大幅回调；股指7月13日小幅低开，但此后连续3天都是大阴线。沪指跌破3200点，本周跌幅0.54%%。军工和休闲本周维持上扬，其他周期行业需求不足，周期指数这两周在军工拉动下大涨7.07%。

主要周期行业受此前大盘上涨过度开始回调，仅有军工上涨明显。从时间上看，6月29日当周电气设备、有色金属、机械设备、采掘、钢铁、金融等行业全线大跌，只有建筑和军工由于中美关系恶化以及南方洪水强势上涨。中船房屋、航天彩虹强势崛起，南方洪水对基建和救援的需求利好建筑建材。随后，钢铁、采掘和有色金属在短暂回弹后于周四继续被动下挫，非银金融、电器设备、化工、机械设备基本回吐月初以来涨幅。时至7月19日当周，医药生物、银行及家用电器受带量采购渐进和北上资金开始回撤下跌明显，其他行业维持多空博弈。受南方洪灾影响，农林牧渔、休闲服务、有色金属周一开始持续放跌，板块小票集体跌停。最终，随着中美政治对抗升级，以及监管多维度发声降温，本周28个申万一级行业全线泛绿，由于7月抗疫特别国债持续发行，专项债对基建持续拉动减弱，国防军工成为接棒领涨周期概念的生力军。

市场情绪波动较大——周初原油平稳但黄金、美元波动剧烈（海外避险情绪释放升级，中美关系急剧恶化），美国非农初请失业金人数再度飙升（7月以来疫情爆发超预期）

换手率大幅开始降低——市场开始调整牛市预期（后市中美关系恶化，海外疫情冲击较大）

关注消息面——二季度欧美GDP增速落地以及中美全方位对抗的影响

整体来看，周期股方向上资金预期较为一致，7月初地方专项债放量、创新政策工具利好基建和中小银行，但此前非理性上涨回调压力较大。回顾近期，面对OPEC+减产规模确认降低，国内需求完全恢复。但新疆大连局部地区再次反复，美国多地暂停经济重启，南美逐渐成为震中，北上资金也开始不断回撤；眼下中美对抗再次升级，国内矛盾聚焦于近期长江流域大水和抗洪的成效。随着中美互相关闭对方领事馆，可能在外交、军事以及香港问题上开启全面暗战。

此外，结合A股基本面动向来看，随着香港问题上和西方完全摊牌以及6月大部分数据落地，创新货币政策对中小企业刺激逐渐退却。目前各方关注的重点依旧是央行货币政策是否可能退出，虽然降准落空且LPR连续3个月不动且上周央行净回笼资金为5月来新高，央行货币政策明显收紧，后续观察政治局会议表述。因此，中美关系空前恶化，大连疫情再度爆发的情况下，外部资金有可能短期内获利回吐避免进一步风险，资金情绪也将维持紧平衡状态。

在这种情况下，立足于国家力量支持且有自主知识产权的科技概念、大众消费黏性较好且出口依赖度较低的的优质龙头个股所具备的投资价值优势有望不断凸显。

二、产 业 要 闻

采掘

今年长江流域梅雨季节偏长，气温较往年偏低，用煤需求不如预期，电厂库存持续积 累，导致本周动力煤价开始下跌。而随着出梅后高温来临，电厂用煤需求将随势上升，受 制于严格的进口限制与多地持续暴雨导致的煤矿减产，预计将对煤价有所支撑，建议继续 关注盈利能力稳定的龙头煤企。本周双焦价格走势弱稳，供需均有所下降，库存继续增加 但增幅有所收窄，加之高温对用钢需求可能带来负面影响，预计短期内双焦维持震荡偏弱 行情，建议观望

原煤生产小幅下降：6 月份，生产原煤 3.3 亿吨，同比 下降 1.2%，降幅比上月扩大 1.1 个百分点；日均产量 1114 万吨，环比增加 86 万吨。上半 年，生产原煤 18.1 亿吨，同比增长 0.6%，一季度为下降 0.5%。煤炭进口下降：6 月份， 进口煤炭 2529 万吨，环比增加 323 万吨，同比下降 6.7%；上半年，进口煤炭 1.74 亿吨， 同比增长 12.7%，比一季度回落 15.7 个百分点。

据国家能源局有关负责人介绍， 进入二季度，我国煤炭生产延续 3 月下旬以来的良好态势，日产量保持在 1000 万吨左右。 上半年，我国煤炭产量 18.1 亿吨，同比小幅增长 0.6%。油气方面，上半年，我国原油产 量 9715 万吨，同比增长 1.7%；天然气产量 940 亿立方米，同比增长 10.3%。电力方面， 上半年，我国 6000 千瓦及以上发电装机规模同比增长 5.3%，清洁能源消纳持续好转，风 电、光伏发电利用率分别达到 96.1%、97.9%，同比上升 0.8、0.3 个百分点。

电气设备

特斯拉 20Q2 实现营收 60.36 亿美元，同 比-5%，环比+1%；GAAP 准则下净利润 1.04 亿美元，去年同期为-4.08 亿美元，环比+550%； 非 GAAP 准则下净利润 4.51 亿美元，去年同期为-1.98 亿，环比+99%。积分收入达 4.28 亿，同比+286%，环比+21%。人工成本削减、4.28 亿的积分收入和 4800 万美元的 FSD 递延收入对盈利的正面影响被美国工厂关停带来的损失，以及 CEO 薪酬激励带来的 1.01 亿美元股权激励费用抵消。Fremont 工厂的 Model Y 以及上海工厂的 Model 3 生产成本持 续降低，以及软件收入增加对盈利有正贡献。

上周多晶硅市场价格跳空高开，根据硅业分会披露，单晶复投料 价格区间在 6.5-7.5 万元/吨，成交均价上涨至 6.81 万元/吨，周环比涨幅为 8.61%；多晶 免洗料价格区间在 3.7-3.8 万元/吨，成交均价上涨至 3.78 万元/吨，周环比涨幅为 5.0%。 上周受新疆协鑫硅料事故影响，目前仍有 3 家万吨级企业检修，硅料价格直接跳涨；目前 硅片大厂新增产能稳步释放，市场需求稳步增长，预计未来 1个月仍将呈现稳步回升态势。 单晶硅片、电池片价格持稳，受部分竞价项目递延及海外需求回暖影响，7-8 月订单能见 度高。M2 尺寸价格基本见顶。

年初至今受疫情影响，产业链各环节价格降幅明 显，降价有望进一步刺激需求。随着 2020 年竞价项目落地，加之 2019 年结转及平价项 目，我们预计全年可开发项目规模超 60GW。电网积极落实接网、消纳等条件为后续平价、 竞价项目建设打好基础。行业由上游硅料、硅片等标准品竞争，转向终端组件的功率竞争，产 业链上下游快速进入大尺寸时代。

房地产

本周跟踪 35 大城市一手房合计成交 4.49 万套，同比上升 20.0%，环比下降 2.5%， 累计成交 74.99 万套，同比下降 10.1%。其中一线、二线、三四线城市分别成 交 6719 套、17839 套、20327 套，环比增速分别 9.18%、-14.56%、6.92%； 同比增速分别为 15.49%、18.78%、22.77%；累计同比增速分别为-19.93%、 -1.86%、-11.81%。一线城市中，北京、上海、广州、深圳环比增速分别为 25.02%、 8.49%、16.93% 、-20.56%，同比增速分别为 29.83%、8.79%、32.71%、 -12.29%，累计同比分别为-23.78%、-24.03%、-18.88%、0.19%。

金融

上半年134 家证 券公司上半年共实现营收 2134.04 亿元，同比增长 19.3%，其中二季度实现 营收 1150.74 亿元，同比上涨 49.4%；上半年实现净利润 831.47 亿元，同比 增长 24.7%，其中二季度实现净利润 442.75 亿元，同比上涨 95.5%。分业 务来看，除财务顾问业务净收入同比出现下降（-35.37%）外，其他业务均 实现不同程度上涨，涨幅最大的为承销与保荐业务净收入，同比上涨 49.37%。 我们认为，在资本市场改革持续深化背景下，券商作为重要的中介方会充分 受益，长期来看对业绩会形成较强的支撑

参考资料：

2020-7-21-东海证券-东海证券：采掘行业周报

2020-7-27-华泰证券-华泰证券电力设备/新能源Ⅱ行业周报

2020-7-26-国信证券-国信证券房地产行业周报：高层强调房住不炒，部分热点城市收紧调控

2020-7-27-方正证券-方正证券非银金融行业周报：板块持仓比例下滑，把握非银低估值机遇

2020-7-27-华泰证券-华泰证券银行/非银行金融行业周报

本报告由九方智投投资顾问刘欣(登记编号: A0740620060001)撰写