一、指数两周回顾

12月上旬以来，由于美国大选基本尘埃落定，特朗普大势已去，国内十四五政策消化完毕但中央经济会议尚未召开，前期周期行业行情难续。部分行业由于基金重新布局调仓回调明显。海外方面，欧美疫情进一步升级，圣诞前多国进入强封锁阶段，导致外需持续低迷。拜登内阁提名逐渐浮出水面，未来中美关系没有想象乐观。无论从外部还是内部，目前处于政策真空期，年底资金面逐渐紧张，主力资金大多比较保守，但无论海外新政还是十四五预期，新能源板块持续收益。四季度消费数据恢复不及预期，12月11日政治局会议提出要提升“需求侧改革”，令人瞩目。预计年底伴随着春节临近，消费仍有一波明显行情。

总体上，由于监管对互联网平台打击，可选消费未能在双十二迎来预期行情，前期抱团资金松动后重点再度转向大金融板块。从过去两周的涨幅表现来看，所有行业中周期行业行情涨跌涨跌平分，电气设备、农林牧渔、机械设备和采掘龙头效应明显；可选消费期间基本维持震荡，略逊于预期，科技和国防行业下挫明显。此外，就上周行业涨幅而言，除上游行业以外，银行大金融市场较为悲观，有色金属由于大宗涨价涨幅依旧，但房地产、通讯回调明显；科技板块上周大幅下挫，电气设备、医药生物等上周加速回调；市场对拜登新团队上台后对华政策交易弱于预期，正在等待中央经济工作会议对“需求侧”改革的进一步解释。

资金面上，过去两周内，上游大宗整体备受资金关注，电气设备、汽车录得资金净流入，钢铁、采掘、非银金融抛压凸显。然而，综合周度表现来看，资金在上周集中涌入主要周期行业，新能源车产业发展新规划以及有色金属依旧成为资金关注的两大核心；银行上周资金面大幅流入，采掘、纺织服装上周净流出总额飙升，但电子行业赢得净流出；钢铁、采掘等其余传统行业资金面压力进一步加大，由于专项债即将退出，基建投资数据11月开始下行，资金总体风险偏好逐渐从高点回落。

总的来说，近期由美国大选是否能够顺利交接引发市场担忧，月初德克萨斯州联合其他共和党掌握的州向最高法提请诉讼让市场产生最后的波澜，但随着最高法驳回诉讼，不确定性完全消除。观察11月底以来的市场实际表现，宽松政策退出以及周期政策落地驱动了市场运行。12月2日，央行官网发布了署名文章《郭树清：完善现代金融监管体系》，其中指出，房地产是现阶段我国金融风险方面最大的“灰犀牛”，要坚决抑制房地产泡沫。一周后的新加坡金融科技节上，郭主席再次强调”关注新型“大而不能倒”风险，及时精准拆弹。12月11日的中央政治局会议首次提出了“需求侧改革”，同时对房地产的表态未提“房住不炒”，市场预期明年初房地产会有一波释放行情。

二、政治因素明显，铁矿石涨价压力大

四季度以来铁矿石期现货价格大幅走高。以61.5%品位的PB粉为例，四季度以来青岛港有代表性进口铁矿石价格探低回升后大幅走高。青岛港61.5%品位的PB粉自去9月底899元/吨，探低至11月5日-6日的840元/吨后逐步回升；进入12月后大幅走高，截至12月11日至1020元/吨，涨幅达121元/吨或13.5%；同期上海市场20mm三级螺纹钢主流规格报价自3680元/吨上涨至4200元/吨，涨幅达520元/吨或14.1%。 

钢厂原料低库存。今年以来，由于疫情冲击库存，除了春节前后和国庆假期前后外，大部分时间样本钢厂进口矿库存保持在近年来低位徘徊：Mysteel统计的64家样本钢厂进口矿平均可用天数，除春节前后的1月份至2月中旬以及9月底高于28天外，多数时间在23-26天的近年来偏低区间

宽松政策导致大宗商品近期大涨。年初以来疫情对全球主要经济体的经济增长造成了比较大的冲击，中国、日本、美国、欧元区相继采取了逆周期对冲疫情影响的明显宽松的宏观政策，而这些宽松的宏观政策导致的流动性宽松，特别是流动性宽松长达近一年的累积效应，是多数大宗商品价格上涨最重要的资金面因素。

澳大利亚开启 “政治报复”。资料显示，我国每年从海外进口10亿多吨铁矿石，主要来自于澳大利亚和巴西，其中澳大利亚供应约70%，巴西供应约20%。上十亿吨级别的铁矿石进口，仅每吨价格上涨1元，就将增加10亿多元的进口成本，里面牵涉的利益影响巨大。可以说，澳大利亚生产的铁矿石的83%都出口给了中国，在双方贸易关系中，中国是澳大利亚最大的“金主”。同时，近期澳大利亚议会委员会建议西澳大利亚州政府停止发放新的铁矿开采批准，因其影响澳大利亚土著居民遗产遗址，除非立法修改让土著在该州采矿开发中拥有更多话语权。

澳大利亚掌握定价权。国际社会上一般大宗矿产商品的价格都是由出口国说了算，如今铁矿石价格出现变动必然是澳大利亚政府从中作梗。此前由于澳大利亚在香港和华为问题上屡次站队美国，中国对其实施了严厉的“经济制裁”，在过去一个多月的时间之内，中国接连对澳大利亚打出一套组合拳，又是阻止澳大利亚向东方出口的龙虾等海鲜及时入关（理由是需要对澳大利亚的商品进行检疫），后来又对澳大利亚出口的葡萄酒征收了高达212%的反倾销税，此举直接使得很多澳大利亚的红酒企业遭遇了毁灭性打击。12月11日，澳大利亚对华出口铁矿石的价格突然上涨了每吨50元。对此钢铁工业协会副会长骆铁军向澳大利亚铁矿石巨头必和必拓发出质问。预计本次是澳大利亚的反制措施。

其他替代品暂时难以获得。受制于自然因素和成本限制，我国国内铁矿石铁矿石的储存量处于降低状态，同时巴西的铁矿石运输成本太高而且开采过程较为复杂，相比之下澳大利亚是最经济的供应商，而且而巴西最大供货商淡水河谷2020年也不断传来“坏消息”，产能一度缩减。虽然中国是澳大利亚最主要的出口伙伴，但由于铁矿石对我国基建的重要性很高，双方都被捏住了“七寸”。

铁矿石上涨提高钢铁企业利润。根据Mysteel统计的高炉产螺纹钢吨钢毛利自13.25元/吨明显走高至388.43元/吨后明显回落至35.81元/吨；但同期热轧板卷吨钢毛利自51.14元/吨大幅走高至340.64元/吨，冷轧板卷吨钢毛利自286.87元/吨大幅走高至725.66元/吨，四季度钢厂利润整体上明显改善，为铁矿石上涨提供了高利润来源。

期货市场开始整治恶意涨价。近期大商所、中钢协等出台多种监管措施，并召开座谈会干预市场，中钢协分别在12月6日和10日发表强硬表态，并在11日组织中国宝武、沙钢、鞍钢、首钢、河钢、华菱钢铁和建龙等钢铁企业召开铁矿石市场座谈会，明确表示当前铁矿石价格上涨已偏离供需基本面，大幅超出钢厂预期，资本炒作迹象明显；与此同时，大商所也分别于12月3日、4日、6日、9日和11日连续推出多项监管举措，启动“五位一体”监管协作机制，严格排查市场交易行为，严厉打击违法违规交易行为，对铁矿石涨价进行干预。

参考资料：

20201212-华创证券-铁矿石价格飙升,未来能否持续?——每周高频跟踪

20201211-建信期货-【专题报告】四季度以来铁矿石价格大涨的原因探析

本报告由九方智投投资顾问刘欣(登记编号: A0740620060001)撰写