一、本期主题：政治局会议强调政策延续

4月政治局会议为疫后复苏局势定调。中共中央政治局4月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作；听取第三次全国国土调查主要情况汇报；审议《中国共产党组织工作条例》。会议指出，要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固。要用好稳增长压力较小的窗口期，推动经济稳中向好，凝神聚力深化供给侧结构性改革，打通国内大循环、国内国际双循环堵点，为“十四五”时期我国经济发展提供持续动力。

目前复苏仍然不均衡。恢复不均衡和基础不稳固主要表现在五个方面：一是内需尚有短板。一季度出口表现超预期，内需中的消费逐渐进入正常轨道，但民间投资和以民间投资为主的制造业投资仍然低迷，特别是制造业投资相比于2019年还是负增长。二是小企业存在弱质性。一季度规模以上的工业和服务业发展较快，但规模以下企业发展仍不稳固，一季度小企业平均PMI低于大中企业。三是下游产业成本上升。今年以来大宗商品价格飙涨，上游产业经营状况明显改善，但下游产业则面临成本成本无法转嫁的难题，企业利润分配向上游产业偏移。四是就业压力仍然不小。3月份城镇调查失业率已降至5.3%，但这仍是疫情之前年份的偏高水平。4月PMI中的就业人员数据再度回落至荣枯线以下。五是金融风险仍在升温。

强调防范地方政府金融风险。本次会议延续了“防范化解经济金风险”这一表述，并且提出“建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”，这也符合今年4月13日出台的《国务院关于进一步深化预算管理制度改革的意见》提出要落实政府举债终身问责制和债务问题倒查机制。今年人民银行工作重点仍然是稳定金融杠杆率，经初步测算一季度非金融企业杠杆率达到271.3%，虽然较去年四季度有所下降，但在疫情后复苏的背景下仍然值得警惕。

财政货币政策稳中从紧。本次会议通稿中财政政策不再提“保持适度支出强度”，而要求“政策落实落细”，一方面，要兜牢基层“三保”底线（即保基本民生、保工资、保基层运转），另一方面，要发挥对优化经济结构的撬动作用。货币政策的表态也与以往有了调整，之前经常提的“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”和“保持宏观杠杆率基本稳定”这次都隐去不表。但不表示稳杠杆不再是今后央行工作的重点，预计将是贯穿全年的常态政策。

强化产业升级成为亮点。会议强调，要引领产业优化升级，强化国家战略科技力量，积极发展工业互联网，加快产业数字化。要有序推进碳达峰、碳中和工作，积极发展新能源。要促进国内需求加快恢复，促进制造业投资和民间投资尽快恢复，做好国家重大项目用地等要素保障，制定促进共同富裕行动纲要，以城乡居民收入普遍增长支撑内需持续扩大等。

“房住不炒“和反垄断持续强化超预期。去年以来，关于平台经济反垄断的文件和处罚频出，今年2月7日《国务院反垄断委员会关于平台经济领域的反垄断指南》发布，若干互联网平台被立案调查，数十家互联网领域的企业因违反《反垄断法》未依法申报违法实施的经营者集中而处以罚款，彰显平台经济已经迎来强监管和大额罚单时代；本次会议，“房住不炒”的基调延续，本次政治局会议首次点名“学区房”，意味着地产调控正由面到点，更加精准化。

二、国内双周要闻

假期消费基本达到2019年疫情之前。五一假期旅游人数超过2019年同期，为2020年以来首次出现的积极表现；旅游收入恢复至2019年的近八成，恢复斜率陡峭但略低于预期，显示居民偏好正在从狭义的旅游向更广义的探亲访友转变，这种偏好的变化可能持续较长时间。

居民出行意愿达到常态化水平。交通运输基本正常，春运严格防控后客流量同2019年比首次实现正增长。根据交通运输部数据，“五一”假期期间全国共发送旅客2.67亿人次，日均5347.4万人次，比去年同期日均增长122.2%，比2019年同期日均增长0.3%。

周期指数开始积蓄反弹筹码。4月26日以来，周期股先是经历了一波小幅上涨，但随后在节后开始回调至3404点。受上月PMI不及预期影响，下游企业订单回落，整个经济进入被动补库存区间，但节后大宗商品上涨态势不减，预计周期股在5月有最后一波上涨行情。

整体服务业复苏态势有所失衡。据文化和旅游部数据中心测算，假期全国国内旅游出游 2.3 亿人次，相比 2019 增长 3.2%，但旅游收入仅为疫前的 77%。这一方面是由于今年“五一”假期探亲人数较多，另一方面显示消费和收入水平可能仍然受到疫情影响。此外，“五一”期间银联网络交易金额为 1.91万亿元，创历史新高。上周客运量数据（百城拥堵指数，地铁客运量）和货运指数（工业整车货运量、物流园区吞吐景气指数）环比下降，但乘用车销量大幅上升。工业生产方面，受五一长假影响，上周煤炭开工率和半钢胎企业开工率均环比下行，高炉开工率仍处低位，近期环保/安全限产和芯片短缺等多重因素持续限制工业生产增速。

上游部分产品关税调整。国务院关税税则委员会日前发布公告称，自2021年5月1日起，调整部分钢铁产品关税。其中，对生铁、粗钢、再生钢铁原料、铬铁等产品实行零进口暂定税率；适当提高硅铁、铬铁、高纯生铁等产品的出口关税，调整后分别实行25%出口税率、20%出口暂定税率、15%出口暂定税率。另据财政部、国家税务总局联合发布的通知，自2021年5月1日起，取消部分钢铁产品出口退税。上述调整措施，有利于降低进口成本，扩大钢铁资源进口，支持国内压减粗钢产量，引导钢铁行业降低能源消耗总量，促进钢铁行业转型升级和高质量发展。 本次调节关税旨在从供给层面调控大宗商品价格，企业出口意愿降低，同时扩大进口可能抑制大宗上涨趋势。

PMI数据显示复苏高点已过。4月制造业PMI为51.1%，较上月回落0.8个百分点；非制造业商务活动指数为54.9%，较上月回落1.4个百分点。4月生产指数和新订单指数分别为52.2%和52.0%，低于上月1.7和1.6个百分点，表明供需两端继续增长，但改善幅度减弱。4月新出口订单指数和进口指数分别为50.4%和50.6%，低于上月0.8和0.5个百分点，均连续两个月位于扩张区间，但同样出现环比增速放缓。

参考文献：

2021-05-10：华泰证券国内周报：上下游通胀分化、出口再加速

2021-05-10：申万宏源#五一假期消费中是否暗示着消费偏好的改变？

本报告由九方智投投资顾问胡祥辉(登记编号: A0740620080005)撰写