【九方周评】消费龙头指数周报（11.9-11.13）

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2020-11-16 17:21

一、指数一周回顾

整体来说，上周指数重回震荡区间。从大消费板块入手，我们看到第四次区域全面经济伙伴关系协定领导人会议11月15日举行，东盟十国以及中国、日本、韩国等15个国家，正式签署区域全面经济伙伴关系协定（RCEP），标志着全球规模最大的自由贸易协定正式达成。对于相应消费板块或将形成利好，可以重点关注纺织服装、家电、汽车产业链等耐用品消费领域。

大消费指数方面，食品饮料中，高端白酒景气度依旧，小酒波动不断加到，目前需要警惕风险；随着双十一如期结束，我们看到双十一规模继续快速增长，或将有效刺激商贸零售板块；随着国内疫情防治得当，今年以来线下消费保持逐季度修复之中，上周受到疫苗消息刺激，酒店板块大涨，未来国内酒店业龙头马太效应明显，强者恒强，可长期关注。整体来说，大消费指数仍然处于结构性之中，相对于大盘来说表现相对更具韧性。未来仍将是主力投资品种。技术上看，上周指数再创历史新高，但受到大盘影响回调，k线跌破5日均线，量能萎缩，但韧性强筋，看好跨年行情中，大消费的结构性表现。上周九方大消费指数涨幅-1.10%，振幅3.71%，收报2741.70。

二、专题研究:酒店：景气度回升，马太效应支撑长期逻辑

酒店行业：前景向好，成长依旧，马太效应显著

我国现代酒店业发展至今约40年，目前，酒店业可以分为自营、管理加盟、特许加盟三个类型。国内的龙头连锁酒店为锦江酒店、华住酒店和首旅酒店，均为管理加盟模式。

与美、日等发达国家酒店业相比，我国酒店业发展时间尚短，产品结构优化和竞争格局改善将成为行业增长的核心驱动力。从目前我国酒店业发展的特征来看，主要体现出以下两点：

1、龙头企业以并购的形式整合行业资源，丰富品牌矩阵—锦江酒店收购维也纳、7天酒店，首旅酒店收购如家，华住酒店收购橘子水晶等。

2、单体酒店加盟品牌酒店意愿持续增强，龙头连锁化率提升。近年来，单体酒店的经营成本不断增高，而利润空间又受到OTA的挤压，单体加盟连锁酒店的意愿变强。目前来看，我国酒店市场连锁化率为25%么人美国酒店连锁化率达到71%，中国连锁化率仍有三倍增长空间。

酒店长期投资价值分析：空间广、壁垒高

随着我国酒店业的发展连锁化率不断提升，行业呈现明显的马太效应，强征恒强下，龙头竞争优势非常明显，行业集中度不断提升，具备非常好的投资价值，适合长期关注，其主要体现在以下几点：

1）酒店行业空间广阔：据盈碟咨询统计，2016年我国规模以上（单店客房超过75间）酒店数5.76万家，规模以上人均客房拥有量54间/万人，对比美国为169间/万人，酒店行业总规模仍有约两倍提升空间。在行业空间极大的前提下，我国酒店CR3（客房数口径）集中度仅为15.8%，美国为32.3%，同样有2倍提升空间。

2）龙头企业品牌力凸显，会员模式进一步拓宽护城河。经过十余年的积累和发展，我国酒店业龙头已经形成了较强的品牌力优势，经济型酒店中，如家、汉庭、锦江之星等为消费者熟知，而中高端品牌中，维也纳、桔子水晶、和颐、全季等品牌亦在不断提升影响力。此外，龙头企业均不断开发和完善会员体系，TOP3龙头会员量均突破1亿+，会员的积分政策构建了高客户迁移成本，进一步巩固品牌护城河。

3）单体转连锁为大势所趋，龙头集中度不断提升。一方面，单体酒店盈利空间受到OTA的影响不断压缩，另一方面，受益连锁品牌优势，单体加盟后入住率和房价均可提升。在本次疫情的影响下，单体酒店受损严重，更加加强了转连锁的意愿。

4）轻资产扩张，ROE增长空间较大。以我国A股上市的两家龙头企业锦江酒店和首旅酒店为例，ROE为8.44%、10%，而海外成熟酒店集团的平均ROE水平约为25%左右。其主要原因是，过去我国酒店业处于发展期，多为直营的经济型和中端酒店。重资产模式和净利率水平低导致ROE较低。而从目前来看，我国酒店业龙头已经采取加盟模式扩张，加盟占比的持续提升，ROE增长空间巨大。

5）酒店行业壁垒强，龙头企业护城河宽。前文提到经过十几年的发展，龙头酒店凭借先发优势，已经发展出了受到广泛国民认可的酒店品牌，叠加会员机制构筑了宽阔护城河。此外，连锁酒店集团的建立非一朝一夕，需要长时间的管理经验积累，构筑学习曲线壁垒；近年来，龙头酒店全部采取加盟模式扩张，将加盟商纳入公司运营体系，长时间的合作关系构筑加盟商迁移成本。因此，品牌/会员/管理经验/加盟商等构筑了酒店行业的长期竞争优势。

综上所述，从长期来看，酒店行业市场空间广阔、行业壁垒高，马太效应逐渐体现，适合长期关注。而首旅酒店、锦江酒店作为我国酒店业三大龙头之二，具备长期投资价值。

酒店短期景气度分析：后疫情时代，迎景气度周期

今年可选消费行业受到疫情影响严重，但是随着我国疫情控制良好，而酒店业又具备一定的刚性需求（出差需求）而率先逐季度修复，根据 STR 数据，9月份我国酒店行业 RevPAR 同比下滑 8.9%，其中出租率（OCC）更是实现了同比 0.9%的正增长。从酒店业三大龙头酒店来看，华住酒店、锦江酒店RevPAR均以接近或超过去年同期水平，首旅 RevPAR 也恢复至去年同期的90%以上，行业整体复苏趋势超出市场预期。

再从和酒店业相关性非常高的宏观前瞻性指标—PMI来看，10 月份我国制造业 PMI 指数为 51.4，虽环比略有下滑，但仍然保持在50荣枯线之上，表现了较高的景气水平，预示着整个经济仍保持了环比改善的趋势。

再次，我们看到酒店板块的行情已经走了出来，锦江酒店、首旅酒店均有不错的涨幅，纷纷突破前期高点。这一方面是受到我们前文分析的内部因素推动，同样受到了美国辉瑞医药公司宣布的疫苗消息刺激。

最后，我们认为，本次新冠疫情对于酒店业来说是阵痛，随着行业供给端的出清，行业连锁化率将得到进一步的提升，马太效应下，强者恒强，ROE有望进一步提升，结合长短逻辑，我们认为未来酒店业的行情仍在路上。

三、产业要闻

汽车

小鹏汽车宣布：第三季度汽车销售收入为人民币18.98亿元，同比增长376%，环比增长251%。当季毛利率4.6%，首度实现毛利转正，主要得益于P7交付量快速上升。截至收盘，小鹏汽车报44.73美元，上涨33.4%，较IPO发行价累计上涨139%。蔚来、理想汽车也均在盘前交易中大幅走高。(利好：文灿股份、常熟汽饰、阿尔特）

休闲服务

国家发改委消息，11月10日，推动全民健身设施补短板工作座谈会和现场调研活动在苏州市举办。国家发改委社会司相关负责人表示，要把全民健身场地设施建设当作一项民心工程积极推进；要推进政策创新，积极探索破解土地、规划、融资等领域的瓶颈；要加强部门协同，有关部门之间要加强配合，同时要发挥市场的力量，积极争取金融机构支持，以高度的责任感和使命感推动“十四五”时期全民健身场地设施进一步补短板、强弱项、提质量。(利好：牧原股份、新希望等）

根据海关总署最新数据，自2020年7月1日离岛免税新政实施以来至10月31日，岛免税销售金额120.1亿元/+214.1%，购物人次178.3万人次/+58.8%，购物件数1，286.9万件/+139.7%；“双11”释放海纳离岛免税政策，两天销售额近7亿；蓝城·魅力东南亚项目落地瑞丽，计划投资8亿元，打造离瑞丽口岸边境线最近的免税购物商业综合体。(利好：中国中免）

商贸零售

国务院办公厅印发《全国深化“放管服”改革优化营商环境电视电话会议重点任务分工方案》。方案提出，督促新增跨境电商综合试验区、市场采购贸易方式试点地区抓紧制定实施方案；推动各类公共海外仓向跨境电商企业共享仓储容量、货物物流等数据信息，方便企业利用海外仓资源。(利好：跨境通、吉宏股份）

传媒

电影票房：预计2020全年电影票房200亿收官，从目前线下影院恢复情况看，预计2021年相比2019年票房增速在10%左右。银幕增速：预计2020年~2021年银幕数增长在0%~10%之间。行业格局：疫情之后TOP3影投万达、大地、横店市占率均有提升，其中万达影投市占率提升1.8%至14.7%，认为中长期电影市场恢复及银幕增速下滑将驱动单银幕产出在2021年迎来拐点，而疫情后头部影投公司市占率提升将进一步利好头部影投公司。(利好：万达电影、横店影视、中国电影）