2025年3月24日，中原传媒公布业绩快报，24年全年扣非净利润同比增长14.15%，单Q4扣非净利润7.84亿，创史上最高单季度扣非净利润，单季度同比增长74%。出版行业税收优惠的利润释放已开始体现，税收优惠将覆盖2024-2027年期间。公司主业稳中向好，继续成为河南省2024秋—2027春义务教育免费教科书“单一来源采购”供应商，采购预算金额57.0亿元，并加快“传统卖场”向“复合 IP”的转变进程，5个老旧门店完成主题化、特色化、智能化的焕新再造。同时，公司加速拓展教育服务生态。“河南省中小学智慧教育平台” 推出特色应用“豫教大模型”，打造AI学习助手，为学生提供在线辅导、个性化学习资源推送等个性化服务，截至2025年1月，平台已覆盖了省内300所学校，1.3万教师和13万学生。同时，公司开发多样化的研学实践课程，创新结合“剧本娱乐+研学”、“主题出版+研学”等实践形式，截至2024年9月，公司已研发12条河南省内地区研学路线和8条外省研学路线。

2025年3月21日，国家新闻出版署发布了《全民阅读促进条例（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。《条例》提出，鼓励开发与应用促进全民阅读的新技术、新载体和新设施，扩大阅读活动的覆盖面和影响力。《条例》强调支持数字阅读的发展，加强数字内容资源建设，改善数字内容消费服务方式。

2024年12月11日，财政部发文明确国有文化企业2024-2027 年期间继续免除企业所得税，对应优质国有出版、广电上市公司2024年税后利润相较之前预期将有所改善。由于2023年末的税收政策并未指明免税待遇，国有出版、广电上市公司在2024 年开始计提企业所得税开支，2024年前三季度来看，主业稳健的国有出版、广电上市公司的有效税率大多提升到了25%左右，而2023年同期这一比例多在低个位数，多家公司净利润同比有 20%左右的下滑，此次政策明确了税收优惠将覆盖2024-2027年期间，预计这类公司2024年全年税后利润水平相较之前市场预期可显著改善。

税收政策落地后，优质国有出版、广电公司税后利润相比此前预期有实质改善，分红额预计可维持稳定，其中股息率较高的公司具备投资性价比，而一些分红比例较低的公司也更加具备提升分红比例的潜力。

看好出版公司运用国有背书、账上现金优势，加大对外并购力度，提高资金使用效率。同时，出版公司在手资源优势明显，有望利用充沛资金、丰富内容、强大渠道控制力优势，推进完善AI+教育布局，对标海外AI+教育公司构筑知识付费场景，并加速推进IP多维运营、研学业务、课后服务、老年业务落地，挖掘新变现路径。出版板块经历过前期调整后，目前板块内头部公司2024年PE仅处于10-12倍，安全边际明显。

1)垂类内容位居前列，红利优势明显，区域优势显著的国有出版公司：中南传媒、 凤凰传媒、山东出版、长江传媒（上述均为中证红利指数成份股）；皖新传媒、新华文轩、南方传媒、中原传媒、浙版传媒、中文传媒。 

2)AI+教育布局领先的相关标的：南方传媒、世纪天鸿、城市传媒。

3)民营出版公司对IP价值释放创新意愿明显，IP运营方式多元，优质IP内容储备充足、IP运营变现方式成熟的民营出版公司：中文在线、掌阅科技、果麦文化、新经典、 读客文化。

从2017-2023年CAGR来看，凤凰传媒、南方传媒、中原传媒居前；从ROE来看，凤凰传媒、山东出版、南方传媒居前；从货币资金占市值比来看，皖新传媒、中文传媒、中原传媒、中南传媒较高；从PE来看，中原传媒、山东出版、凤凰传媒较低。

图：重点出版公司

来源：中泰证券、九方金融研究所

地方国企出版集团稳控费用支出，账上现金充沛。费用率方面，地方国企出版集团稳控费用支出，销售费用率、管理费用率及研发费用率保持稳定。另外，地方国企出版集团整体账上现金充沛，核心产品教材教辅需求旺盛、业绩稳健，使得各家公司经营现金流量净额持续流入，助力账上现金稳步向上。账上现金流较为充沛的公司包括：中文传媒、皖新传媒、中原传媒等。

图：2024Q1-Q3地方国企出版集团费用率及账上现金（亿元，%）

来源：中泰证券、九方金融研究所

地方国企出版集团分红金额稳中有升。地方国企出版集团2023年分红金额整体稳中有增，其中皖新传媒、新华文轩、山东出版、时代出版、长江传媒、城市传媒等公司分红金额均有25%及以上的程度提升。分红比例则因税收政策变化带来一次性非经常性损益影响使得归母净利润基数增加而有所分化，但整体分红比例具备较大提升空间。预计凤凰传媒、山东出版、南方传媒等公司未来分红金额有望稳中有增，凤凰传媒、浙版传媒、新华文轩、中原传媒、南方传媒、长江传媒、城市传媒等公司分红比例具有提升空间及提升能力，有望向上增长。

图：2023年地方国企出版集团分红情况（亿元，%）

来源：中泰证券、九方金融研究所

出版公司积极布局研学文旅赛道，拓展研学新变现路径。出版行业高度重视传统商业模式转型升级，现有线下书店再利用是拓展课外教育的良好基础。山东出版、中原传媒等国企出版公司已开始在研学赛道上布局并产生收入，提供研学实践、基地运营等综合性教育服务方案，构建课外教育消费场景。出版行业内研学布局较领先的公司有望凭借渠道、资质优势，持续受益于政策催化，并基于其现有图书基础变现模式，拓展2B端社会实践服务、2C端中高端定制服务等衍生变现新路径。

图：出版行业代表公司研学业务布局梳理

来源：中泰证券、九方金融研究所

参考研报

20241229-中泰证券-出版年度策略：砥砺前行觅良机，教育变革焕新颜

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