金属锑具有优良的性能和广泛的应用市场。锑(元素符号Sb，原子序数51)，是世界上罕见的有色重金属，为银白色金属，常制成棒状、块状、粉状等形状，易溶于王水，溶于浓硫酸，相对密度6.68，熔点630℃，沸点1635℃。锑易碎易碎，无延展性，是热电的不良导体，导热性和导电性仅为铜的1/20和1/27。

自然界中锑主要存在于硫化物矿物辉锑矿中，主要应用领域为阻燃剂、铅酸电池、光伏玻璃等。锑在工业制造中经常用作添加剂，被称为“工业味精”。锑下游需求结构来看，阻燃剂占比最高，为50%左右，其次用在光伏玻璃领域，均占25%左右，铅蓄电池占17%左右。锑系阻燃剂包括三氧化二锑和五氧化二锑，它作为阻燃协效剂可以与含卤素化合物配合减缓燃烧，主要应用于塑料、橡胶、油漆、纺织、化纤等工业；随着光伏发电成本的进一步降低以及2020年以来光伏组件装机量的大幅上升，焦锑酸钠作为一种优良的玻璃澄清剂，需求进一步扩大。

锑金属的价格主要受到供需两端影响，因为锑金属较为稀缺，随着全球不断的开采，锑矿的品位在下降，全球锑资源储采比仅16年，中国更是仅5.8年，锑金属稀缺程度极高。高强度开采下中国锑资源储量减少、品位下降情况加剧，且多年来未发现规模较大的、易采选的锑矿床，伴随着锑矿开采深度和难度加大、开采品位持续下降、选矿回收率下降、环保成本提高，中国锑矿产量呈现下降趋势；海外锑供给主要边际变化在俄罗斯及塔吉克斯坦，俄罗斯极地锑产量不确定性较大。

锑矿行业供给端:据美国地质调查局数据，全球锑矿石储量为180万吨左右，主要分布在中国35万吨（占比19.4%）、俄罗斯35万吨（占比19.4%）、玻利维亚31万吨（占比17.2%）；2022年全球锑矿产量为11万吨，其中中国产6万吨（占比54.5%）、俄罗斯产2万吨（占比18.2%）、塔吉克斯坦1.7万吨（占比15.5%）。锑作为稀缺资源，按照目前全球每年11万吨左右需求计算，现存锑矿只能支持全球需求15年左右。到本世纪中叶锑矿将被消耗完。

2011年以来，中国锑矿产量由15万吨下降至2023年的4万吨，降幅为73%，主要原因为资源枯竭、品位下降。海外：2022-2025年海外投产锑矿项目只有华钰矿业在塔吉克斯坦的塔金项目中康桥段（产能1.6万吨/年，截至2024年5月，该项目处于产能爬坡阶段）和俄罗斯的Solonechenskoye矿山（产能0.6万吨/年，原计划2023年投产，受地缘政治冲突影响目前处于在建状态，暂不确定投产时间）。

2020年后全球锑矿产量大幅下滑，主要原因为中国减产约4万吨；除中国外，2018年后俄罗斯、塔吉克斯坦等国支撑了全球锑矿产量的大头，但俄罗斯锑矿产量也呈整体下行趋势。俄乌战争影响，俄罗斯锑矿产量也具有大的不确定性。

锑矿需求量：锑被广泛用于生产各种阻燃剂、合金、陶瓷、光伏玻璃、颜料、半导体元件、医药及化工等领域。其中阻燃剂和光伏领域占据最大需求，阻燃剂这块需求基本每年保持个位数增长，基本稳定了，每年在7.7万吨左右。但是光伏行业锑的需求是爆发性的，每年可以保持两位数以上的增长。光伏行业光伏玻璃中需要添加品焦锑酸钠，作为玻璃澄清剂，不仅可消除杂质，提高玻璃的色泽和透明度，还能增强玻璃的化学稳定性和机械强度，减少玻璃在高温下的变形和破裂。预计2024年光伏行业澄清剂用锑需求增量达3.41万吨，2025光伏行业澄清剂用锑需求总量将达到4.1万吨。假设2023年-2025年全球光伏新增装机量分别为350GW、420GW、500GW，假设2023-2025年双玻组件渗透率分别达到46%、52%、57%，且1GW双玻组件所需原片7.3万吨，1GW单玻组件所需原片约5.6万吨，则预计2023-2025澄清剂用锑需求量将达到2.8万吨、3.4万吨、4.1万吨。铅蓄电池和催化剂等行业的需求基本和全球的经济是相关的，2024年在1.83和1.64万吨左右。经过测算2024年锑矿的总需求在15万吨左右，而供给端因为储量品位的下降，储量的降低导致根本供应不上这么多产能。

随着光伏行业的需求是逐步提高的，全球光伏装机是保持较高的增长速度，预期未来锑在光伏领域需求量还会增大。2024年，锑金属全球需求在14-15万吨左右，而供给端12-13万吨，供需缺口明显，而且随着光伏行业装机的不断增长，这个缺口还会持续扩大。

截至目前，锑锭价格为11.2万元/吨，突破11年4月的历史峰值（11.1万元/吨）。产能周期驱动，被动去库加速。截至2024年5月上旬，锑锭、氧化锑库存分别为3270/5900吨，月度分别下滑7%、10%；锑锭库存处于历史低位。目前锑矿价格已经创出历史新高。

锑矿通过前面的我们的分析，结论锑价将继续上涨，景气度高企。供给端2024年最多产能只有12-13万吨，而需求端锑金属全球需求在14-15万吨左右，供需缺口子啊2-3万吨。供需缺口明显，锑矿而且随着光伏行业装机的不断增长，这个缺口还会持续扩大。我们预判锑矿的景气度将继续保持，价格有望继续高企。国内锑矿行业公司方面，龙头是湖南黄金目前国内湖南黄金产量最大，1.7万吨。价格每上涨1万元，利润提升5.7亿。湖南黄金2022年保有锑金属量30.4万吨，自产锑1.86万吨，公司拥有规模化的生产线，拥有100吨/年黄金生产线、2.5万吨/年精锑冶炼生产线、4万吨/年多品种锑产品生产线、3000吨/年仲钨酸铵生产线。

参考文献：

20240513-中泰证券-锑钨价格加速上行，稀土底部向上

20240512-光大证券-锑行业系列报告之三：供给扰动，阻燃剂和光伏需求发力，锑价创近12年新高

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