化工行业，我们常可以看到很多公司财务报告是处于亏损状态，有的甚至好几年处于亏损。但是并不意味着这家业绩亏损的公司就是差公司，垃圾公司。反而，越是公司业绩差，公司的价值投资的买点反而越近。怎么理解呢？首先化工行业属于典型的强周期性行业，化工企业生产的化工品，大都属于大宗商品，比如纯碱，乙烯，有机硅，尿素，乙二醇，丙烯酸等等，其价格波动会大幅影响，化工企业的经营利润。当化工品因为行业整体供需过剩，产品价格持续下跌，跌破企业的生产成本的时候，化工企业就会陷入亏损。

那进入亏损后，停产不就可以了？普通人的想法是这样，但是化工企业的产品都是大型化工装置，是巨大的装置系统，一旦停产，就面临巨大的重启费用，而且就算降低开工率，化工企业也会亏的更多，因为降低开工，就意味着无法满产，生产单位产品的成本被抬高。所以大型的化工企业，生产化工产品，一般都是持续化向市场供应，无法规避化工品产品价格周期。唯一可以做的就是不断的降低自己的单位生产成本，通过技改或者能耗改革，智能化等方式降低自己的单位生产成本，这样当行业内其他企业都亏损的时候，我们还可以保持盈利，比如华峰化学的氨纶，就是一个很好的列子，当氨纶价格跌破25000元/吨，全行业亏损，但是华峰还可以保持微利。

化工产品价格本身的波动，是化工企业无法掌控的，但是可以通过降本增效，来降低自己的生产成本，但是如果产品价格跌幅过大，公司还是将面临亏损。但是这种行业性原因导致的公司亏损，并不意味着公司经营能力不行，企业管理较差，反而如果我们细心观察，上市公司的财务报表，可能会有新的发现，我们可以对比同行业不同公司的单吨生产成本，从而看出哪家公司在化工产品下行景气下，生产经营成本下降，综合管理效率在提升。在化工景气周期低点，往往都是布局行业龙头的最好时间。

我们这里举一个例子：玻纤行业，玻纤的价格从2022年的7500元/吨，一路下跌到2024年中，下跌到3500元/吨，全行业基本都陷入了亏损阶段。玻纤龙头中国巨石中国巨石目前国内生产基地总计有 235 万吨产能（包括 9.6 亿米电子布产能），埃及基地 34 万吨产能，美国基地 9.6 万吨产能。是国内玻纤行业的龙头公司，但是因为玻纤价格的下跌，公司的利润这两年是不断下滑的。但是如果我们对比整个玻纤行业来看，就可以看到中国巨石在单吨成本和三费控制上都要好于行业平均水平，在玻纤价格下跌的过程中，巨石的经营效率要好于同行的。所以当我们可以看到在2024年4月份以后，玻纤价格触底回升，从3500元/吨，上涨到4500元/吨，行业盈利水平修复，玻纤行业龙头，中国巨石的股价也从最低点，上涨到30%左右。

以上，我们分析了化工产品价格因素导致，化工企业业绩下滑或者亏损，这种情况和企业自身没关系。只要企业认真经营，不断提高经营效率，熬过景气周期低点，企业未来一定会有一个较好的业绩表现。业绩差，只是暂时的，一旦化工产品价格起来，优秀的龙头企业，会立马展现出巨大的业绩弹性。除了，行业因素导致，化工企业业绩亏损，还有企业自身经营因素导致。比如中泰化学， 2024 年 5 月，中泰化学因财务造假被实施其他风险警示，股票简称变更为 “ST 中泰”。具体情况：2022 年年报存在虚假记载，为完成控股股东下达的营业收入目标，虚增收入 42.48 亿元、虚增成本 42.48 亿元。2021 年年报、2022 年年报中还存在重大遗漏，未及时披露控股股东及其关联方非经营性资金占用的关联交易，总发生额为 77 亿元。这种因为企业自身经营因素导致的企业连续多年亏损，财务造假的公司，我们需要远离的投资方向。

还有比如沈阳化工，主要从事氯碱、石油、聚醚多元醇等化工产品的生产和销售，产品广泛应用于多个领域。长期亏损，连续亏损三年，2019 年净利润亏损 9.30 亿元，2020 年和 2021 年分别盈利 3.11 亿元和 1.06 亿元，2022 年再次亏损，巨亏 17.18 亿元，2023 年则亏损 4.58 亿元。2024 年上半年预计归属于上市公司股东的净利润亏损 2.4 -3.4 亿元。而我们去比氯碱行业其他公司，氯碱化工等我们可以发现，行业内平均公司都处于盈利水平，并没有出现连续多年亏损。沈阳化工的毛利率只有5-7%左右，远低于行业平均15%的毛利率水平。

参考文献：

20241230-东吴证券-中国巨石（600176）：产能完善布局、优化存量，提升分红强化股东回报

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