几乎所有电子元器件的连接均需要焊料，锡焊料具有熔点低、性价比高等特点，主要用于PCB板及半导体封装等，是最重要的焊料品类，即锡焊料主要用于半导体中。半导体的终端应用包括计算机、通信、汽车电子、消费电子等电子领域。锡焊料的应用主要集中在五大领域，计算机占比31.5%。2022年全球锡焊料的应用领域中，有31.5%用于计算机，30.7%用于通信，12.4%用于汽车电子，12.3%用于消费电子，9.2%用于光伏。其中前四种属于电子领域的需求。我们可以看到锡的需求和消费电子半导体行业的景气度必然是成正比关系的。消费电子半导体需求景气度的复苏会带来锡焊料的提升，在锡供应端一定的情况下，锡的价格也会传导上行。

锡价和半导体景气度正相关

全球半导体销售额与锡价的相关系数为0.66（2007年10月—2023年12月），两者有非常强的相关性。2023年3月半导体销售额达到底部，半导体销售额已连续9个月回升，表明半导体行业景气度不断向好，有望驱动锡价上行。消费电子/光伏制造中，需要用到锡焊料，占比48%的市场份额，那么消费电子需求量的变化，就会影响到锡的景气度。通过过去15年的观察，可以发现锡价格和半导体销售额有正相关关系，而且价格有明显的滞后性，一般半导体销售额度好转之后几个月后，锡价格就会触底回升，反之亦然。本轮半导体周期，目前看是从去年23年中触底，目前销售而已经开始逐步回升，半导体景气对回升明显，我们判断这对锡价有重要的指示作用。

锡矿供给端

全球锡产量主要集中在中国、印尼、缅甸，CR3占比超60%。锡属于稀有金属，且分布较为集中。锡在地壳中含量较少，属于稀有金属。2022年全球锡储量约为460.00万吨。从分布上看，根据USGS数据，锡资源分布较为集中，其中印尼锡储量为80万吨，占全球总储量的17.39%，为全球第一；中国锡储量72万吨，全球占比15.65%；缅甸锡储量为70.00万吨，全球占比15.22%；澳大利亚锡储量为57.00万吨，全球占比12.39%；全球前四合计占比60.65%。

近年来，受锡矿品位下降、新增项目较少等因素影响，全球锡矿产量稳定在30万吨左右；根据SMM、ITA不完全统计显示，2024年刚果的MpamaSouth新增产量为7200吨。巴西的Massangana尾矿项目计划2023年二季度投产，新增产能3600吨，假设2023年产能利用率50%，2024年达产。纳米比亚AndradaMining的UIS项目第一阶段2022年3月已完成，2022年产能为1000吨，计划2025年锡精矿含锡产能扩产至2500吨，假设项目2025年达产。哈萨克斯坦的Syrymbet项目产能6500吨锡矿含锡金属量，预计2024年投产。

2023年缅甸严格限制开采锡矿，佤邦曼象矿区，该地区锡矿供应占缅甸总供应的比例约为95%。根据2023年佤邦中央经济委员会发布的通知《关于执行“暂停一切矿产资源开采”的通知》，佤邦在8月1日后矿山将停止一切勘探、开采、加工等作业。根据国际锡业协会调研，佤邦所有矿山及选厂已于2023年8月1日全部停产，且官方暂未公布停产时长。缅甸佤邦本次停产力度较大、落地较为坚定，缅甸是全球重要的锡矿供应国之一，根据USGS数据，其2022年锡矿产量为3.1万吨，本次停产或对全球锡矿的短期供给造成一定冲击。

分国家看，根据USGS数据，2022年中国锡矿产量为9.50万吨，占全球总产量的30.65%，为全球第一；其次的印度尼西亚、缅甸、秘鲁锡矿产量占比分别为23.87%、10.00%、9.35%；全球前四国合计占比73.87%。

锡金属需求端

半导体行业呈现周期性特征，随着智能手机、PC等消费电子需求的逐渐复苏，自2023年9月起全球半导体销售额同比增速已实现转负为正，整体半导体行业呈现底部复苏的态势，有望带动锡需求回暖；2024年一季度全球半导体销售额总计1397亿美元，同比回升15.6%，全球智能手机出货量2.89亿部同比增长7.76%。可以看出从去年9月份以来，消费电子景气度是在逐步回升好转的。根据机构测算2023-2025年，精锡需求量为37.5/39.4/40.9万吨。供给端2023-2025年，精锡供给量为36.4/39.0/39.8万吨。

研究结论：因为缅甸2023年的限产，我国锡矿前期的超额开采导致锡矿品位大面积下降，叠加24年锡下游主要应用端消费电子需求复苏，造成2024年锡金属的供需错配。精锡需求量为37.5/39.4/40.9万吨。供给端2023-2025年，精锡供给量为36.4/39.0/39.8万吨。2023-2025年，全球精锡的缺口（供给-需求）为-1.1/-0.4/-1.0万吨。沪锡价格从年初的20万元/吨，上涨到最高29万元一吨，最高涨幅45%，目前沪锡价格27万元/吨。锡价的上涨会带来相关锡产业链公司业绩会得到爆发。

锡业股份作为国内锡行业龙头，2023年公司生产精锡8万吨万吨，公司锡金属国内市场占有率为47.78%，全球市场占有率为22.54%。锡价每上涨1万元，公司业绩后增8个亿，锡业股份还拥有其他金属，铜金属12.5万吨，金属锌13.7万吨。今年以来铜锌金属价格也一路上涨，也会后增公司利润。根据机构一致性预期，2024年公司预期实现营收428亿元，净利润20.8亿元，同比23年增长48%。24年是公司业绩大年，目前市值277亿，目前估值13XPE，我们认为属于低估状态。

参考文献：

20240104-开源证券-锡业股份（000960）公司首次覆盖报告：锡供需格局持续趋紧，行业龙头乘风而动

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