中金公司发布研报称，此前大模型已经学完了足够多的现存数据，而所剩的新的训练数据或已不足，AI大模型预训练趋缓。随着训练方法论越来越成熟，算力缺口缩小，人才流动越来越大，龙头追随者凭借强大的财力和资源有望缩小和引领者差距。展望2025年，预计AI相关公司将重点应用方向聚焦Agent。

中金公司主要观点如下：

AI大模型预训练趋缓

预训练是大模型学习通用特征，获取智能能力基础环节。然而，进入2024年下半年以来，大模型预训练环节出现进步放缓迹象，其核心的原因是此前大模型已经学完了足够多的现存数据，而所剩的新的训练数据或已不足。外界高度期待的Open AI下一代旗舰模型GPT-5发布延期，根据华尔街日报报道其训练效果不及预期，高企的训练成本，以及不够显著能力提升等都是延期原因。

当下大模型竞争或逐渐转向有利于龙头跟随者

如果行业引领者发展速度减缓，作为龙头追随者将获益。在大模型浪潮中，美国OpenAI，Claude等创业公司为行业引领者，他们此前在模型进展被认为引领行业，而Alphabet，Meta，Amazon等龙头则往往被认为是追随者。在中国，月之暗面，Minimax等则被认为是行业引领者，龙头此前被认为是跟随者。而在中美AI发展对比中，美国相关AI公司被认为是模型引领者，而中国相关公司被认为是追随者。随着训练方法论越来越成熟，算力缺口越来越小，人才流动越来越大，龙头追随者凭借强大的财力和资源有望缩小和引领者差距。

Agent引领AI应用方向，中国互联网公司竞争力强

当下，AI应用方向包括对话机器人，编程助手，办公效率工具，教育，娱乐，赋能传统业务等。展望2025年，AI相关公司将重点应用方向聚焦Agent，例如苹果的Apple Intelligence助手，Alphabet旗下基于Gemini 2.0 Project Astra，Salesforce针对企业用户的AgentForce等。

供给红利是否能够带来需求共振，取决于产品效果是否能够满足用户需求，成本是否可控，商业模式是否可持续等。然而，相比于模型侧更偏追赶状态，对比中美互联网公司，中国互联网公司在AI应用方向竞争力较强。

风险提示：AI产品化、商业化不及预期风险；外部环境风险。