一、指数一周回顾

上周整体走势确实印证了我们之前所说的节前冰点，节后上涨的逻辑。从行业表现来看，本周受社融推动的银行、保险大涨，以及受疫情再次扰动的生物医药也涨幅居前，而受苹果发布新品不及预期的表现，消费电子跌幅居前。上周北向资金净流入111亿，创近一月净流入新高。

大消费指数方面，同样走出了“一阳挂四星”的走势，周一跳空高开开出光头光脚阳线后，周二至周四冲高回落，量能也逐级萎缩。但整体来说，大消费指数已经自9月末企稳回升，3430附近有坚实的支撑位支撑，未来四季度，随着“十四五”收益板块和冷冬概念的到来，我们预计大消费指数将继续维持结构性上升态势。上周九方大消费指数涨幅3.27%，振幅4.37%，收报3676.57。

从上周的盘面来看，前期受到压制的纺织服装大放异彩，从国庆节后即开启上涨模式，连续6天总涨幅达11.17%。可以说是走出了“六亲不认”的涨势，此外，家电、汽车等耐用品板块均有不俗的表现。相对应的，节前热潮的休闲服务、餐饮旅游悉数回落，明显弱于大盘。事实上我们已经在上周以及节前的报告中提示了这一风险。市场对于国庆假期的充分预期已经体现在节前的盘面中，随着国庆假期数据出炉，没有超出预期的相关数据使得相关线下消费板块进入“买预期、卖现实”阶段。盘点上周大消费指数，仍然以结构性行情为主。

从总体来看，我们认为作为核心赛道仍需坚守，上周汽车、纺服、以及家电等耐用品板块上涨属于意料之内。本周我们认为应该将重点放在四季度“冷冬”概念下，相关的板块，如纺织服装，生物医药、环保等。此外， 随之“十四五”召开在即，教育、社会服务、健康、养老等内循环消费产业值得持续关注。

二、专题研究:“冷冬”为谁带来高景气？

8 月 27 日，世界气象组织（WMO）关于厄尔尼诺/拉尼娜事件的通报显示，9 月至 11 月期间发生弱拉尼娜事件的概率为 60%。拉尼娜事件是指海洋表面温度大范围持续异常偏低的现象。在拉尼娜年份的冬季，因冬季风和东亚大槽强度比常年偏强，寒潮活动频繁，东亚地区尤其黄河流域大部、长江中下游及我国东南沿海一带出现冷冬的可能性较大。因此，今年四季度我国或将迎来一个更加寒冷的冬天，相应的保暖衣物、预防药品、以及采暖设备和能源（天然气）都将迎来高景气时点。

今年以来，餐饮、旅游、酒店等线下消费场景受到新冠疫情影响，受损严重，尤其是一季度，收入微乎其微。然而从二季度以来，我国国内疫情防控有效，伴随着政策的支持和居民消费信心、消费意愿回升，休闲服务和餐饮旅游逐步复苏。纵观过去三个季度的修复情况，从清明节—五一—端午节，整体来说是稳步向上的，而这一复苏情况在国庆期间得到了进一步的体现。

首先来看天然气和采暖设备板块。寒冷天气中，人们将会更长时间、更加频繁的使用采暖设备取暖。根据《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021 年)中期评估报告显示，2016-2018 年，北方城市清洁取暖面积快速增加，其中天然气供暖占比从17%快速增加至 31%，仅次于清洁燃煤集中供暖。而在无集中供暖的南方壁挂炉等取暖方式也得到了加速普及，2017 年我国壁挂炉整机销售量同比上升162%。在取暖设备普及率持续提升的当下，随着冷冬的到来，人们对于天然气倚赖将更大。

其次，寒冷的天气中，居民最直接的保暖设备就是冬装，这也是上周纺织服装大涨的主要原因之一。未来一方面，新冠肺炎疫情仍在蔓延，印度多家大型出口纺织企业因疫情无法保证正常交货，有消息称已有多个本来在印度生产的订单转移到中国生产，甚至订单已经排到了明年5月。这将直接为纺织服装市场带来增量；另一方面，随着各地逐步降温，冬装销售旺季启动， 我们认为，今年冷冬下本来就会加大冬装的需求，而去年同期销售基数低，两个因素叠加，景气度改善确定性较强。品牌服饰整体销售同比增速有望进一步抬升。

最后，近日钟南山院士关于“白云山复方板蓝根对新冠病毒有效”的判断，引起市场高度关注。在该消息面的刺激下，周五抗流感板块表现不俗。而由于今年冷冬的判断基本确定，预计流感发病率将增加，这也将进一步增加板蓝根需求，多家线下药店表示板蓝根售罄。受到新冠疫情的影响，居民对于接种流感的积极性较高，庆假期过后，多地的接种点陆续迎来接种高峰。然而对比发达国家，我国流感疫苗渗透率仍有较大的提升空间，因此四季度叠加新管+流感，疫苗板块和预防（中药）板块都将维持高景气度。

综上所述，今年的冷冬概率不断上升，相应的纺织服装、环保、以及生物医药板块都将迎来较好的景气度，其中重点观测纺织服装的投资机会，尽管上周纺织服装大幅上涨，但从长周期观察，该板块其实已经横盘两年之久，相较于A股其他消费板块，估值处于低位，估值提升+业绩修复下，有望迎来戴维斯双击。

三、产 业 要 闻

传媒

纺织服装

家用电器

参考资料：

20201019-方正证券-冷冬将至，关注天然气板块投资机会

20201018-东方证券-纺织服装：板块上下游齐涨，冷冬旺季开启复苏行情

20201018-中信证券-继续看好新冠、流感防控主题及高景气子板块机会

20201018-西南证券-家电：全民养生，按摩家电市场广阔

本报告由九方智投投资顾问董冠辉(登记编号: A0740619120001)撰写