鲍威尔：鉴于通胀和就业的发展，美联储降息时机已经到来。美联储为9月降息进一步做好了铺垫。

JacksonHole全球央行会议：金融危机以来全球央行首脑多次在该会议上给出货币政策前瞻指引，特别是美联储，包括宣布或是暗示降息、新一轮QE等。

金融危机以来全球央行首脑多次在该会议上给出货币政策前瞻指引，特别是美联储，包括宣布或是暗示降息、新一轮QE等。

鲍威尔：鉴于通胀和就业的发展，美联储降息时机已经到来。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会发表题为《回顾与展望》演讲时说：

政策调整的时候到了。前进的方向是明确的，降息的时机和速度将取决于即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡。我越来越相信通胀正在可持续地回到2%。应该降息的主要驱动因素是劳动力市场放缓。

劳动力市场的放缓是毋庸置疑的。我们不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温。我相信美联储拥有应对更迅速恶化所需的工具。我们目前的政策利率水平给了我们足够的空间来应对我们可能面临的任何风险，包括劳动力市场状况进一步疲软的风险。

我们的目标是在保持强劲劳动力市场的同时恢复价格稳定，避免失业率急剧上升，这是早期通胀预期不太稳定时通货紧缩进程的特征。虽然任务尚未完成，但我们在实现这一目标方面取得了很大进展。我们将尽一切努力创造一个强劲的劳动力市场。

鲍威尔讲话结束后，FedWatch数据显示的9月降息概率为100%，其中25bp和50bp的概率分别为63.5%和36.5%，前值为76%和24%；联邦基金期货隐含的年内降息次数为4.1次，前值为3.9次。从资产表现来看，市场对鲍威尔转鸽的解读总体一致。十年期美债收益率回落5bp至3.79%；美元指数回落至100.718；金价在鲍威尔开始讲话后从2508美元/盎司冲高至2517美元/盎司，但后续回落至2512美元/盎司；各大股指均有不同程度上涨；房地产、材料、可选消费、工业、健康保健、金融为主要上涨行业，能源为唯一下跌行业；代表小盘股的Russell2000上涨2.67%。

通篇来看，美联储立场最核心的转变在于，过去两年限制性货币政策是基于“非正常化”的通胀和就业表现，现在数据回归“正常化”表明货币政策也要做出相应调整。

这是美联储一个非常明确的转变，从只关注通胀到关注双边风险。美联储现在实际上更倾向于避免经济陷入衰退。通货膨胀的担忧似乎已经淡出了人们的视线。

通胀上行风险减弱，就业下行风险则增加。

1）通胀：肯定抗通胀的结果，强调通胀预期稳定的重要性。过去一段时间通胀已消除疫后供应限制等影响大幅降温。美联储的紧缩性货币政策缓解通胀压力，确保通胀预期保持稳定。相信通胀能以可持续的方式回到2%。

2）就业：劳动力市场已大幅降温，不希望进一步降温。劳动力市场已比此前过热状态大幅降温，失业率上升主要反映供给大幅增加和此前疯狂招聘速度的放缓，而非裁员增加。现在的条件比疫情前宽松。劳动力市场似乎不太可能在短期内成为再通胀的根源。

3）政策路径：回归正常化。政策方向已经明确，降息时机和节奏将取决于后续数据、前景变化和风险平衡。通过适当减少政策限制，我们有充分理由相信通胀回归2%，同时保持强劲的劳动力市场。目前的政策利率水平为我们提供了充足的空间来应对可能面临的任何风险，包括劳动力市场状况进一步恶化的风险。

美国月均新增非农跌破20万人较为敏感。美国劳工部本周根据个税数据对新增非农就业进行了初步调整，从2023年4月至2024年3月的新增非农就业被累计下修81.8万人，从而使这12个月月均的新增非农就业从24.2万人降至17.4万人。而今年4-7月平均新增非农就业15.4万人，下降的趋势延续。历史上看，美国12个月平均新增非农就业超过20万人，往往对应经济增长偏强（GDP同比在3%附近）；而一旦跌破20万人，则可能会加速下滑（比如上世纪80年末、新世纪初和次贷危机以后），反映经济进入收缩路径。

参考资料：

20240825-中银证券-鲍威尔“定调”降息

20240824-招商证券-Jackson Hole 全球央行会议鲍威尔讲话点评

投资顾问：王德慧（登记编号：A0740621120003），本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。