一、指数一周回顾

上周五是10月的最后一个交易日，回顾十月的走势，国庆假期回来后的大阳线让我们对10月的A股保持信心，然而外部风险使得A股不断向下调整，截至上周五，上证指数再度回到了震荡区间下沿，收回了十月初的涨幅。上周国内市场的最大焦点在十九届五中全会，以及会议上提出的关于制定十四五规划和2035年愿景目标的建议。规划中提及的重点行业也都反映在A股盘面上。而上周六上午，中国10月官方PMI指数录得51.4，制造业、非制造业均持续回暖。再看海外市场，上周五海外主要指数均成下跌趋势。整体来看，目前压制A股的主因仍是海外，尽管我国内部环境良好，但仍难免受到外部风险拖累而下跌。

大消费指数方面，仍然维持着“整体横盘震荡，结构性机会丰富”的特点，几家欢喜几家愁，汽车、家用电器等耐用品板块表现良好，而以食品饮料、农林牧渔为代表的必选消费板块却处于回调之中，上周五消费股有抱团松动迹象，几只消费大白马、白酒明星企业都纷纷收出长阴线，高位消费股的博弈风险增加。上周九方大消费指数涨幅2.30%，振幅7.86%，收报2647.99。

从上周的盘面来看，九大消费子版块中，汽车、生物医药、家用电器、休闲服务实现红盘收盘，其中，汽车继续成为带动大消费板块拉升的主力。而随着双十一的临近，我们上周提示的家用电器、化妆品等板块也有不错的表现。此外，顾家家居作为国内软体家具的龙头，内、外销共同驱动，三季度业绩表现亮眼，受此带动，上周大幅上涨，创出历史新高。然而，整体来看，大消费指数仍然处于结构性行情之中，上周涨幅前五的股票分属不同板块，体现了目前市场主线不明，投资散乱的特点。究其原因，美国大选的不确定性和疫情的反扑仍然是压制A股的主要原因。因此，预计在本周11月4日美国大选尘埃落定之前，大盘仍将以震荡为主。

但是展望11月，我们依然认为不必悲观：中期复苏预期有望持续验证；美国政治周期不确定性逐步消除，财政刺激大选后“回补欠账”；国内“十四五”规划落地在即，政策催化有望加速。整体来看，风险释放后，A股向上机会更大。配置上，我们一方面建议继续关注 “双十一”和“冷冬”概念加持下，可选消费和耐用品消费的投资价值。另一方面，数据显示，家电板块3Q20国内市场需求基本恢复，海外业务明显超市场预期，建议持续关注家电板块的布局机会。

二、专题研究:家电缘何逆势上涨

8月下旬以来，大盘阴跌不止，然而结构性行情中，汽车、家电等耐用品板块却大幅跑赢市场，从家电板块来看，借力顺周期行情和3季报的亮眼业绩，家电赢得不俗的涨幅，从具体结构来看，白色家电板块表现稳健，而厨小家电品种遭遇回撤。我们认为，四季度家电仍然具备较好的配置价值。首先，从短期来看，家电行业投资应该把握受周期下，竣工回归、线上渠道快速增长的逻辑；而从长期来看，经济从疫情影响中逐步恢复后，居民消费力的回升将带动多元化家电的购置需求上升。

具体来看，2020Q3随着生产复工等活动逐渐正常，行业环比改善。我们认为，促使家电板块逆势增长的主因可以从内、外两个角度来看：

首先，从内部来看，一方面，房地产市场基本面稳中向好，1-10月百强房企累计实现销售金额99359亿元，同比上升9.0%，增速较1-9月上升1.6pct，增速进一步提升。家电属于房地产的下游，地产市场的持续回暖为家电行业业绩增长奠定了基础。从家电行业近期的财报来看，厨电龙头老板电器、中央空调龙头海信家电、照明市场龙头欧普照明、民用电工龙头公牛集团3Q20营收同比增速环比上行，表明装修相关需求回暖。

其次，从外部来看，出口、全球化超预期。二次疫情冲击影响下，海外经销商基于目前库存水平及明年需求预期，备货动力较为充足，订单大幅向国内转移，因此9月出口实现快速增长。海关总署统计，3Q20中国家电产业出口额同比增长40%，明显超预期。一方面疫情影响海外供应链，导致订单向中国转移。另一方面，中国企业的品牌全球化超预期。细分品类中，海外需求快速增长的品类包括清洁类小家电（扫地机、吸尘器），厨房类小家电（微波炉、烤面包机）；此外，欧美家庭居家时间延长后，对冰箱、彩电的需求也大幅增长。

综上所述，家电受到内+外销两旺以及顺周期的驱动下，连续跑赢市场，并有望在四季度继续保持强劲增长。配置上看，长期竞争力显著的白马板块—白色家电（必选消费），以及受益消费升级的成长板块—小家电（可选消费）将更具配置价值。

三、产 业 要 闻

生物医药

家电

传媒

参考资料：

20201027-财通证券-市场震荡调整，家电逆势跑赢

20201102-广发证券-环比明显改善，期待持续复苏

本报告由九方智投投资顾问董冠辉(登记编号: A0740619120001)撰写