国联民生证券发布研报称，总结来看，该行认为在当前上下游互动关系当中，面板价格周期或更温和，剧烈波动风险降低，对于彩电行业的盈利能力干扰也大幅降低。波动降低的同时，彩电行业盈利能力中枢也有望提升，一方面彩电平均面积增加有助于上游面板厂商消化产能，上下游或共同推动全球彩电大屏化，另外一方面MiniLED背光技术降本达到临界点，2024年中国MiniLED背光产品占比在竞争格局改善&政府补贴带动的基础上快速提升，且相较而言海外高端产品占比有进一步提升空间。此外中国龙头皆有全球产能布局，应对关税风险手段较多，风险较为可控。综上，该行看好彩电行业盈利能力提升，释放业绩高增潜力。

国联民生证券主要观点如下：

彩电龙头盈利提升趋势值得重视

彩电龙头业绩表现超预期，海信视像2024Q4归母净利润同比较快增长，TCL电子2024年经调整归母净利润同比+100%，龙头盈利能力均有明显改善。2025年在面板价格震荡上行背景下，市场关注龙头盈利能力能否持续提升，该行认为在彩电上下游产业链的互动关系中，面板价格对于整机盈利能力的干扰或逐步下降，中国彩电龙头盈利能力中枢有望在全球格局改善&产品结构优化的基础上稳步提升。

彩电龙头具备一定抗成本风险能力

面板产业进入门槛较高，市场参与者较少，价格波动较为明显，且面板占彩电成本比例最高，因此在面板价格上涨确实对于彩电行业盈利能力有所干扰。但从面板价格涨幅与彩电龙头毛利率的数据看，即使是在2020-2021年面板价格历史性上涨的过程中，龙头毛利率的实际波动幅度也远小于理论波动幅度，反映彩电龙头企业转嫁成本压力的手段较多，该行认为不应高估面板价格上涨带来的盈利压力。

上下游关系变化，面板价格波动趋缓

全球彩电需求中枢近年来下调至2亿台左右，在此背景下用于彩电的大中尺寸面板产能增量或较为有限，产能过剩的风险降低，供需关系或趋向总体平稳。由于资本开支过大，全球面板产能分布有望进一步集中至中国大陆，同时中国彩电龙头在海外持续抢占份额，总体产业链或朝着有利于中国大陆的方向演变。因此中国彩电龙头的供应链更加稳健、联合研发也有望占据先机，话语权边际提升，且上下游共同走向面板“按需定产”策略的可持续性更强，这一策略有可能导向更为温和的面板价格周期，周期时长可能缩短，周期内价格最大涨跌幅相较此前或收窄。

彩电结构升级，产能分布或对冲关税风险

在海内外格局优化基础上，国内彩电企业产品结构升级有助于中长期盈利能力中枢提升，其中最具代表性的是MiniLED背光产品。在MiniLED背光技术实现充分降本，国家补贴政策带动需求的背景下，2024年彩电内销市场迎来产品升级关键红利期，MiniLED背光产品2024Q4占比显著提升，溢价显著，龙头受益。展望后续，该行认为MiniLED背光仍有降本空间，对于盈利是正贡献;对比海外彩电价格，该行认为中国彩电龙头海外高端产品占比仍有一定提升空间。此外中国彩电龙头在越南、墨西哥等地均有产能布局，应对关税风险手段较多，影响或较可控。

风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性