【摘要】

24Q4纺织服饰行业景气度环比Q3回暖。从社零数据来看，服装鞋帽针纺织品零售额10月单月+8.0%，11 月单月-4.5%， 1-9月累计+0.2%，1-11 月累计+0.4%，总体来看Q4景气度好于Q3，主要来自9月末消费促进政策推动客流环比改善，另有部分品类如家纺、童装、内衣直接获得补贴。

家纺作为直接补贴受益品类流水在11 月下旬到12月表现有明显提振，带动Q4业绩环比改善，尤其水星家纺Q4有望回到正 向成长；另受益线下人流改善，预计森马服饰、比音勒芬、锦泓集团Q4收入有望回到正增长，海澜之家、报喜鸟、罗莱生活、富安娜、太平鸟则有望实现降幅收窄。

2024 年 10-11 月天猫+京东+抖音三平台，运动/户外/男装/女装/家纺行业销售额 分别同比+9%/+50%/-9%/+18/+12%，户外保持较快增长，女装、家纺双位数增长。

天猫+京东+抖音三平台品牌销售情况：2024年10-11月天猫、京东、抖音三 平台重点关注品牌，耐克/阿迪同比+23%/4%；安踏/FILA/李宁/特步分别同比 +19%/29%/16%/17%；KOLONSPORT/迪桑特/salomon 分别同比+68%/31%/122%；比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯 /九牧王分别同比+59%/-19%/+29%/+5%；地素 /歌力思/TW/江南布衣分别同比-31%/+47%/+25%/+38%；森马/巴拉巴拉/太平鸟分别同比+12%/14%/21%；罗莱/水星/富安娜分别同比+7%/+24%/-2%。

从品牌商披露的季度报表来看，各品牌商龙头回归正常库存周转水平，同时大部分龙头对成长抱有积极态度。从核心龙头来看，23Q4开始海外品牌商陆续进入补库阶段，由此 24Q4 开始多数制造龙头开始进入订单高基数阶段，但受益大部分海外龙头自身成长景气度较好，对订单的后续展望大部分也比较积极。

从制造龙头24Q4表现来看，大部分出口链景气度整体表现仍然出色：其中，港股龙 头申洲国际、裕元集团、晶苑国际、维珍妮都在大客户订单增长促进下24H2实现收入同比增长、毛利率及净利率回升；A股龙头中，华利集团受益大客户稳健成长+新客户开拓， 收入和利润有望保持双位数增长；伟星股份Q4保持正增长同时由于奖金计提政策修改Q4利润有大幅度提升；开润股份印尼产能稀缺，订单饱满叠加嘉乐并表，24Q4收入和利润端 预计双双显著提振；健盛集团袜子订单饱满，无缝订单Q4有一定波动，但总体仍预计实 现正向增长；新澳股份受益海外需求火热，由此随内需有小幅承压，Q4仍有望实现单位数正向成长；台华新材受益运动户外热潮，预计Q4产品仍处在满产满销状态，增长可观， 百隆东方也有望受益单价同比回升，收入及利润实现正向成长。

纺服板块，关注品牌新亮点与低估值配置机遇：

1.品牌服饰：四季度各品牌流水增速较三季度有明显好转，板块三季报后全年预期下修相对充分。2025年具有新亮点的公司，包括全棉时代品牌起势的稳健医疗，京东奥莱开拓新增长曲线的海澜之家，渠道拓展积极的森马服饰，以及港股估值性价比高、中期成长性好的运动龙头安踏体育、李宁、滔搏，以及高股息家纺龙头富安娜、高股息男装龙头海澜之家。

2.纺织制造：10-11月中国和越南纺织产品出口增速大幅提升，大部分代工台企订单保持快速增长，纺织制造行业维持高景气度。同时四季度人民币贬值幅度超预期，部分公司有望在产品单价及汇兑收益方面受益；从成长持续性角度考虑具有份额提升能力、中长期增长持续性强的企业，如运动代工龙头申洲国际、华利集团，以及细分赛道制造龙头伟星股份、健盛集团、开润股份。

研究报告：

20250113-浙商证券-纺织服饰：品牌环比改善，制造景气持续

投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）,本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。