华创证券发布研报称，白酒板块修复的催化剂是市场风格高切低，低预期低估值低持仓下得以修复，前提是基本面预期企稳筑底：重点酒企交流传递信心，其中两大关键观察指标，一是春节后茅台批价守住2000元底线预期抬升；二是业绩节奏看，24Q4除茅台外酒企五泸汾古等重点多数单季下滑、报表卸压，25Q1报表有望迎正增长，而全年业绩预期底部或在二季度确认。

大众板块方面，尽管外部需求偏平，但一方面今年春节过节较早，备货节奏有所前置，另一方面部分龙头经过调整，经营势能恢复。分子板块来看，饮料、量贩零食等延续较高景气，乳业前期去库到位、调味品推进经营调整，Q4环比均有一定改善，而餐饮链相关的速冻承压。利润方面，大豆、油脂等主要原料，与玻璃、PET等包材价格回落，多数企业成本利好进一步兑现至报表，不少企业有望减亏或扭亏。

华创证券主要观点如下：

白酒板块：全年需求逐步趋弱，Q4将降速出清

24年白酒需求整体逐级趋弱，场景上大众价位带面临23年高基数自Q2起环比走弱，中高端对应的商务团购场景持续偏弱，高端礼赠场景在下半年遇冷，除茅台外，多数酒企理性下修年初既定目标，其中头部酒企工具箱相对充裕，虽降速但多仍能以正增长收官。

高端酒：茅台报表目标有望顺利达成。茅台预计Q4收入/利润同增12%/14%；五粮液预计Q4收入/利润同比-5%/-4%；老窖预计Q4收入/利润同比-25%/-28%。

基地型次高端：有望以增长收官。汾酒预计Q4收入/利润同比-5%/-4%；洋河预计Q4收入/利润同比-43%/亏损；今世缘预计Q4收入/利润同增1%/4%。古井预计Q4收入/利润同增5%/5%；口子窖预计Q4收入/利润同比-10%/-15%；金种子预计Q4收入/利润同比-50%/亏损。

扩张型次高端延续分化。珍酒预计全年收入/利润同比+0%/+5%(注：为3月17日预测值)；舍得Q4预计收入/利润同比-60%/-166%；水井坊预计Q4收入/利润实现+5%/-12%。

大众品板块：外部需求平淡，但乳业、调味品等去库完成、报表改善

尽管外部需求偏平，但一方面今年春节过节较早，备货节奏有所前置，另一方面部分龙头经过调整，经营势能恢复。分子板块来看，饮料、量贩零食等延续较高景气，乳业前期去库到位、调味品推进经营调整，Q4环比均有一定改善，而餐饮链相关的速冻承压。利润方面，大豆、油脂等主要原料，与玻璃、PET等包材价格回落，多数企业成本利好进一步兑现至报表，不少企业有望减亏或扭亏。

啤酒：Q4需求延续平淡，龙头表现分化。预计Q4青啤收入/利润分别同比+7%/减亏，燕京同比+7%/减亏(已预告)，重啤同比-11%/亏损(已快报)，百威同比-12%/亏损(已披露业绩)，华润啤酒H2同比-1%/下滑(已年报)。

乳肉制品：Q4营收环比提速，经营利润率稳中有升。预计Q4伊利收入/利润分别同比-4%/持平，天润同比+3%/扭亏(已预告)，新乳业同比-1%/+25%，双汇同比+8%/+78%。蒙牛H2同比-10%/-230%(已预警)，飞鹤H2同比+11%/+17%。

休闲及功能食饮：软饮料整体景气较佳，零食春节备货因素趋淡。软饮料东鹏Q4收入/利润分别同比+25%/+61%(已年报)，农夫H2同比+3%/持平，华润饮料全年同比+5%/+23%。零食洽洽同比+2%/-24%(已快报)；盐津同比+26%/+43%；甘源同比+18%/+3%。烘焙桃李同比-15%/-24%(已年报)；安琪同比+12%/+15%。保健品仙乐预计同比+10%/+5%，汤臣预计同比-20%/亏损。

调味品：春节备货拉动，成本红利延续。预计Q4海天收入/利润分别同比+21%/+16%，中炬同比+53%/转正(已预告)，榨菜同比-11%/-8%(已快报)，恒顺同比+2%/转正，千禾同比+7%/持平，天味同比+22%/+42%(已快报)，宝立同比+15%/+5%。

速冻食品：行业压力延续，Q4板块基本面承压。预计Q4安井收入/利润分别同比+6%/-2%，千味同比持平/-15%，立高同比+24%/转正(已预告)。

连锁：需求仍有压力，企业积极调整。预计Q4巴比收入/利润同比+4%/+40%(已快报)，紫燕收入/利润同比-3%/转正。

投资策略：预期企稳，政策催化，估值先行修复

白酒：基本面预期筑底期，估值先行修复

板块修复的催化剂是市场风格高切低，低预期低估值低持仓下得以修复，前提是基本面预期企稳筑底：重点酒企交流传递信心，其中两大关键观察指标，一是春节后茅台批价守住2000元底线预期抬升；二是业绩节奏看，24Q4除茅台外酒企五泸汾古等重点多数单季下滑、报表卸压，25Q1报表有望迎正增长，而全年业绩预期底部或在二季度确认。优先推荐茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、汾酒(600809.SH)，持续推荐动销反馈较好的古井(000596.SZ)、今世缘(603369.SH)，以及需求一旦好转的弹性品种老窖(000568.SZ)。

大众品：把握库存及经营周期拐点，重点推荐乳业、啤酒和酵母

结合中观库存周期和微观经营周期，乳业打包配置双龙头伊利(600887.SH)和蒙牛(02319)，新增推荐飞鹤(06186)经营反转周期，关注新乳业(002946.SZ)；啤酒底部坚定推荐龙头青啤(600600.SH)和华润(00291)；酵母龙头安琪(600298.SH)将告别转固高峰、且迎来成本下行期，未来1-2年改善趋势明确。

此外，B端餐供弹性机会优选宝立(603170.SH)，关注立高(300973.SZ)、绝味(603517.SH)，重点紧盯百润(002568.SZ)威士忌新品市场反馈。持续战略性推荐东鹏(605499.SH)、农夫(09633)、海天(603288.SH)、安井(603345.SH)等，关注中炬(600872.SH)和仙乐(300791.SZ)。

风险提示

终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。