近日，瑞银发布报告称，海外投资者对中国股市的兴趣最近飙升，市场情绪比过去两年的任何时候都要积极得多。

“在过去的一个月里，我们与亚太地区和欧洲的数十名投资者就中国股票进行了交谈。总体而言，他们对中国股市的兴趣和情绪已显著改善。”

瑞银表示，投资者信心的恢复源于中国对创新的推动——尤其是在人工智能领域——以及大范围的政策放松。投资者之间的宏观讨论也侧重于短期和中期驱动因素，包括消费、房地产活动和财政刺激。

瑞银列出了客户对中国股票市场提问最多的10个问题。

1)为什么A股市场今年迄今表现不如香港市场？

截至3月中旬，沪深300指数累计上涨1.9%，落后于MSCI中国指数（23.4%）和恒生科技指数（35.2%）。瑞银将这种差异归因于指数构成和资金流动。

他们提出，A股指数以金融、消费者和工业类股为主，而香港基准指数则倾向于互联网和科技类股，在人们对人工智能的热情和宏观经济复苏信号的推动下，互联网和科技板块表现优异，也就推动香港恒生科技指数大幅上涨。

此外，A股新基金发行疲弱，与香港股市强劲的南下资金流入形成鲜明对比。今年年初至今，香港股市累计流入超3600亿元人民币，同比增长近350%。

2)A股能否在年底前迎头赶上？

瑞银策略师认为，A股有可能迎头赶上。过去3年，A股和港股之间的回报率差距平均每年不到3个百分点。此外，目前AH溢价指数也跌至历史平均水平以下。

“从均值回归的角度来看，未来a股回报率可能会逐渐缩小与香港股市的差距，”瑞银证券中国股票策略分析师孟磊表示。

此外，瑞银指出，宏观指标的改善——春节期间强劲的消费需求、汽车销售的反弹以及房地产市场企稳的迹象——支持了在A股指数中占主导地位的板块。

3)A股还有多少上行空间？

瑞银认为，尽管A股估值有所上升，但其市盈率仍比2017年和2021年的平均水平低7-8%。

瑞银预计，沪深300成分股公司的盈利增幅将从2024年的1%提高到2025年的6%。该行认为，中国股市有进一步调高评级的空间，尤其是在政府实施计划支持下的长期基金带来大量净流入的情况下，这可能会降低股票风险溢价。

目前，A股相对MSCI新兴市场指数（不含中国）有4%的折价，远低于22%的历史溢价。

4)业绩修正的趋势是什么？

在过去一个月里，市场对2025年沪深300指数的普遍盈利预期上调了1.3个百分点，这主要是受IT行业评级上调的推动。从历史上看，修正往往会在4月份改变方向。

瑞银指出，如果预期在第一季度财报季前后保持稳定或呈上升趋势，“全年盈利增长势头可能会有所改善。”

“如果2025年4月的普遍业绩下调，我们可能需要重新审视我们的基线预测。因此，投资者应密切关注未来一个月左右对沪深300成分股盈利增长预期的普遍修正。

5)A股的战略重要性是否有所提高？

瑞银的答案是肯定的。自2024年以来的政策文件，包括最近两会的措辞，都强调了股市在支持财富转移、创新和共同繁荣等国家目标方面的作用。

他们指出，国有实体和散户投资者目前持有超过63%的A股市值，这使得A股表现具有政治和经济意义。

“我们注意到，A股市场可以成为一个新的家庭财富储存库，尤其是在房地产市场低迷的情况下。与此同时，我们认为，如果没有来自股权市场的更强有力的融资支持，国家所提出的‘新质生产力’和自力更生就不可能得到充分发展。”

6)房地产市场有哪些明显的复苏迹象？

瑞银认为，中国一线和核心二线城市的房价明显企稳，库存水平已降至过去15年平均水平以下，土地拍卖溢价正在上升，转售价格自2024年底以来持续保持稳定。这些趋势反映了2014-15年周期的复苏模式。

7) 2月17日，习近平总书记出席民营企业座谈会并发表重要讲话，对当前和今后一个时期促进民营经济健康发展、高质量发展作出全面部署。民营企业座谈会发出了什么信号？

瑞银认为，这场座谈会将提振企业信心，从而可能导致更高的资本支出、更多的招聘和更好的工资增长——这些因素也可能降低股票风险溢价。

8)瑞银如何解读行业政策周期？

瑞银指出，中国的行业政策呈现周期性特征。例如，互联网行业在2014年至2015年出现了早期的政策利好，后来演变成泡沫。后来，中国监管机构进行了干预，以化解泡沫，使市场回归理性。

目前，瑞银认为中国政府“将努力在政策上取得适当的平衡，但重大政策变化可能导致相关A股板块出现波动”。

该行补充称：“在今年的民营企业研讨会之后，我们认为各部门的政策可能会偏向宽松立场。”

9)各个行业的产能利用率如何？

瑞银指出，目前各部门产能利用率各不相同。汽车、电网设备、风力发电和汽车零部件正在出现改善，而水泥、建筑机械和工业机器人等行业仍低于疫情前的水平。瑞银预计，未来两到三年，工业部门的某些部分将逐步复苏。

10)瑞银目前对全球股市的偏好是什么？

瑞银目前将欧洲市场排在第一位，其次是中国，瑞银对美国股市持保守立场。

该银行最近将欧洲的评级上调至增持，理由是政治变化、财政刺激和能源价格下跌。

同时，中国仍然是瑞银在新兴市场中唯一给予增持评级的市场，因为瑞银认为，中国以外的新兴市场股票更容易受到美国关税的影响，而且来自美国的收入占比更大。

瑞银团队认为，未来1-3个月，美国股市的表现可能逊于欧洲股市和新兴市场股市。他们认为标普500指数可能在未来1-3个月进一步回调至5300点，“因此还不是抄底的时候。”

“事实上，自2024年11月美国大选以来，美国经济研究数据显示出疲软，但从股市表现来看，低迷的宏观基本面尚未完全反映出来。”