本周产地动力煤价格小幅上涨。截至 9 月 23日，陕西榆林 6000 大卡动力煤坑口价为 830 元/吨，周环比上涨 20 元/吨。山西大同 6000 大卡动力煤车板价为 755 元/吨，周环比上 涨 3 元/吨。内蒙古乌海 5500 大卡动力煤车板价为 716 元/吨，周环比上涨 5 元/吨。

煤炭行业近期表现持续超预期，为何机构会在近期持续买入煤炭?我们认为主要原因：第一，10月份马上到来，四季度开始，西南，中部等地区，因为天气转凉，水流量减弱，水库水位下滑，水电供应开始减少，从而会增加对火电的需求量，从而带动动力煤的需求，四季度是传统煤炭销售旺季，煤炭价格有望触底回升。煤炭企业四季度业绩会逐步好转。第二，煤炭板块普遍公司股息率较高，经过三季度以来的下跌，普遍股息率到了6%以上，性价比较高。本文试图对煤炭价格景气度做一个研究分析。

煤炭供给端情况

2023 年，原煤产量将接近 46 亿吨，我国煤炭产量和储量集中在山西、陕西、内蒙古和新疆，是我国四大主产煤区。根据公开发布的数据， 2023年达到51.4亿吨，到了2024年上半年，总需求为25.1亿吨，相比2023年同期有所下降。2022 年这四个地区的煤炭产量占全国的 81%。山西省 2022年同期累计原煤产量为 13.13 亿吨，2023 年为 13.57 亿吨，同比增长 3.3%。2023 年，原煤产量达 10 亿吨的省份还有内蒙古自治区，为 12.11 亿吨，陕西为 7.6 亿吨，新疆为 4.6 亿吨，贵州为 1.3 亿吨，安徽为 1.1 亿吨，河南为 1.02 亿吨。根据2024年公开消息，目前新增煤炭审核产能在1.35亿吨左右，2023年煤炭核准产能超过1亿吨，2024年基本和23年在新增产能方面相近。可以看出，我国是煤炭需求大国，煤炭每年需求量超51亿吨，而国内产量在47亿吨，每年还需要从海外进口一定量的煤炭。所以当下影响煤炭价格的主要矛盾还是在需求端，供给端虽然会影响价格，但是相对来说还是供给较为稳定的状态。展望四季度，如果没有明显不可抗力事件发生，煤炭供给端是稳定的，核心还是在需求端。

图：煤炭新增产能

数据来源：九方金融研究所

煤炭需求端分析

动力煤供给占总煤炭供给量的 70%-80%左右，其中电力是下游需求的核心来源，行业供需整体处于紧平衡状态。煤炭供给端：2023年中国煤炭实际需求量为49.65亿吨，同比增长6.67%，我国煤净进口量为 3.07亿吨，进口依存度为6.18%；从需求端来看，动力煤下游包括电力、冶金、建材、供热和化工：其中电力消费占比一般在 60%以上，是动力煤核心消费来源，而电力消费核心同“工业生产和居民季节性攀升”因素相关，即中长期来看动力煤消费量同经济增长正相关，短期动力煤消费量同夏季、冬季用电高峰相关；供热中的动力煤消费核心是季节性需求，主要用于冬季取暖。 煤炭价格主要受到煤炭供给端和煤炭需求（国内经济需求）影响，可以通过供给数据，港口库存数据，国内发电量数据，国内经济数据等来综合判断煤炭价格的景气度。

8 月份，全社会用电量 9649 亿千瓦时，同比增长 8.9%，相比7月份，增速环比提升 3.21 %。1-8 月，全社会用电量累计 65619 亿千瓦时，同比增长 7.9%。据国家统计局数据，2024 年 7/8 月全国水电发电量同比+36.2/+10.7%，增速环比回落 8.3/25.5pp。8月份水电发电量增速明显下滑。上半年，水电发电增长较快，（6 月份，水力绝对发电量 1437 亿千瓦时，同比增 44.51%；1-6 月份水电累计发电量 5525.8 亿千瓦时，累计同比增加 21.41%）,也影响了一部分火电发电需求。截至 2024 年 9 月 21 ，三峡入库及出库流量数据分别为 12700/7640 立方米/秒，同比分别为-46.2%/-56.8%，降幅明显。进入10月份，因为云贵川等天气转凉，水电发电量会逐步减少。对火电的需求会逐步提升。

宏观政策刺激方面，央行会在近期出台降息，降准，降低存量房贷款利率等政策，来刺激国内整体经济。虽然今年以来经济持续低迷，但是预期四季度国内经济将触底回升，从而带动国内的电力需求。预期四季度后，电力整体需求增速将保持高增，带动煤炭需求增速超预期。具体宏观政策：9月24日，央行行长潘功胜宣布央行：近期下调存款准备金率0.5个百分点后，年底前根据市场情况可能进一步下调0.25到0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。中国人民银行主要负责人介绍，在房贷方面，将降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。具体是：引导商业银行将存量房贷利率降至新发房贷利率附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。将全国层面的二套房贷最低首付比例由25%下调到15%，统一首套房和二套房的房贷最低首付比例。此次存量房贷利率降低50个基点，如以商贷额度100万元、贷款30年还款方式计算，每月月供减少大约280元，30年可以减少利息支出共10万元。整体来看，中国人民银行行长潘功胜表示，预计这一项政策将惠及5000万户家庭，1.5亿人口，平均每年减少家庭的利息支出总数大概1500亿元左右。

四季度煤炭价格展望

四季度煤炭价格有望回升，当前动力煤价格从842→866元/吨，小幅上涨。通过前面的研究，预期随着水电四季度开始减少，冬天广西，四川，贵州，云南等地水电供应减少，火电需求增大，叠加四季度经济政策预期大刺激有望带动煤炭价格在长协签订前价格大涨一波，本来景气周期，我判断会动力煤价格可以有100-200元左右的价格涨幅，动力煤价格有望来到1000元/吨。带动整个煤炭板块业绩四季度大幅回升。主要标的：陕西煤业，中国神华，潞安环能，兖矿能源，中煤能源等。高股息+业绩预期大增=机构配置。煤炭价格每上涨100元/吨，煤炭企业业绩后增都在几十亿。3000万吨，计算后增30亿。

图：降息/降准/降存量房贷利率

数据来源：财通证券，九方金融研究所

参考文献：

20240917-国盛证券-动煤假期前后易强势跳涨，板块无需多虑，积极布局

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