立讯精密是一家不一样的消费电子企业，不同于很多消费电子企业，这家公司在不断的突破成长的边界，从一开始连接器起家，到智能手机，模组，整机，再到后来的汽车电子结构件，公司的市场空间不断的被打开，公司的业务边界也不断被扩大，公司从10年上市以来，到目前市值2300亿，市值增长了38倍。复盘公司过去的增长，我们可以发现只要是相同的制程相同的工艺，公司就可以利用现有产线的优势切入这个行业，复制成功经验，把产品做到极致。

立讯精密成立于2004年，以电脑连接器起家，通过内生+外延的方式，实现“零部件-模组-整机”产业链纵向整合，产品从电脑、手机、可穿戴等消费电子逐步向汽车、通讯等领域拓展。公司与苹果深度绑定，大客户业务品类拓展+份额提升，模组&整机业务成为消费电子核心驱动力；汽车电子领域公司逐步从线束连接器拓展至新能源/智能网联/智能驾舱等，持续强化Tier1定位；通讯领域公司秉持“核心零部件+系统级产品”战略，覆盖戴尔/思科/浪潮/H等头部客户。公司成长过程中，利用在自己消费电子领域的技术积累和底蕴，通过并购切入下游大客户，打开市场空间，利用自己的技术，不断的提高并购企业的整体实力，来获得客户不断的订单。

王来春女士，现任立讯精密董事长、总经理。1988年起在台湾鸿海下属富士康线装事业部工作近10年，1997年离开富士康自主创业。王来春和王来胜（兄妹关系）通过立讯有限公司持股立讯精密合计40%，是公司的一致行动人及第一大股东、实际控制人。

公司成长历程：04-09年，依靠富士康转出的订单，富士康高居公司第一大客户，主要产品为连接器。10年上市，上市后，2010年至2014年，公司通过并购强化连接器领域的优势，完善了下游的客户资源，形成产业链垂直一体化布局。先后收购了博硕科技、昆山联滔电子、深圳科尔通、东莞讯滔电子、福建源光电装、珠海双赢柔软电路等一系列连接器相关的公司。2017年至今：深度绑定苹果，2020年7月收购江苏纬创、昆山纬新——切入苹果手机组装；2020年12月收购高伟电子45%股权——苹果手机摄像头；2021年2月收购日铠50%股份——切入苹果机壳；2022年12月收购光宝影像事业部——深入相机业务。

公司业务拆分：公司2023年公司消费电子业务营收2046.8亿元，yoy+7.2%，营收占比88.3%。占据大头，最大客户来自于苹果。汽车业务：2022年与奇瑞搭建ODM造车平台，2023年与广汽设立合资公司，持续强化Tier1定位，汽车电子业务成长潜力可期。2023年公司汽车电子营收92.5亿元，yoy+50.5%，占比4.0%。通讯业务：公司2012年收购科尔通布局通讯业务，之后拓展了电连接、光连接、射频、热管理和工业连接等产品系列，制定了“核心零部件+系统级产品”双驱协同发展战略，覆盖戴尔、思科、浪潮、H等海内外头部客户，有望持续受益5G、AI发展。2023年公司通讯业务营收145.4亿元，yoy+13.3%，占比6.3%。

公司最受益苹果AI战略，公司苹果AI手机，VisionPro，AI耳机的核心代工企业。

2011年公司收购的昆山联滔，成为北美大客户供应商（苹果），公司以此契机进入MacBook/iPad内部连接线供应链，此后逐步拓展Lightning线、Type-C接口、iPhone转接头、LCP天线、马达、无线充电模块、VCM、Top/BottomModule等零部件&模组产品。2017年前后收购苏州美特、惠州美律和上海美律进军声学市场，并切入Airpods整机代工，打破英业达独家代工格局，凭借高良率和产能顺利爬坡，公司份额快速提升，并在2019年获得AirpodsPro独家代工资格。Airpods的顺利合作向苹果证明了立讯整机制造能力，叠加公司零组件基础和投资收购动作，2020年公司进一步切入iPhone和AppleWatch代工，2023年独家代工新品VisionPro。得益于大客户模组整机业务开花结果，公司消费电子业务规模快速扩张，从2015年的83.1亿元增长至2023年的2046.8亿元，CAGR高达49.3%，第一大客户占比相应从22.1%升至75.2%。

AI手机/AIPC时代，新一轮换机潮

AI手机、AIPC销量有望快速攀升。伴随AI生成式应该用快速迭代普及，手机行业有望进入功能手机、智能手机之后的AI手机时代，根据Gartner数据，预计全球AI手机销量从2024年2.4亿部增长至2025年的3.6亿部，渗透率从22%提升至32%，IDC预计中国AI手机销量有望从2024年的0.4亿部增长至2027年1.5亿部，渗透率从13%提升至52%。AIPC方面，随着软硬件的升级积累，AIPC有望实现端边协同计算、跨设备互联接力甚至是个人大模型微调训练，从而拉动AIPC销量快速增长，Gartner预计全球AIPC销量从2024年0.5亿台增长至2025年1.2亿台，渗透率从22%提升至43%，IDC预计中国AIPC销量将从2024年的0.2亿台提升至2027年0.4亿台，渗透率从55%提升至85%。苹果具备完备的终端产品线以及芯片、OS、应用的全栈能力，在AI领域亦持续布局，叠加外部AI合作赋能，有望带动iPhone、iPad、Macbook、AppleWatch、VisionPro等产品线销量增长，立讯作为其多个产品线的整机和零组件核心供应商，有望长期受益。

公司业绩展望与估值探讨

消费电子业务这块，受益于行业的复苏，预期今年可以保持大个位数正增长。苹果AI手机更新换代预期带动立讯业绩增长。预计2024-26年消费性电子营收分别为2164、2437、2487亿元，同比+10%、+13%、+2%。通信业务：有望受益AI浪潮下服务器、光模块、铜连接、散热等需求增长。我们预计2024-26年通讯互联产品及精密组件营收分别为192、256、341亿元，同比+32%、+33%、+33%。汽车业务：公司持续强化Tier1定位，和奇瑞和广汽的合作在加速，这块预期可以保持高增长。预计202426年汽车互联产品及精密组件营收分别为143、227、358亿元，同比+55%、+58%、+58%。公司预期2024年预期实现营收2600-2700亿左右，预期实现利润130亿利润左右，yoy+25%。给过去10年平均估值25倍，公司合理市值3250亿，目前2370亿市值，预期还有30-40%的上涨空间。

参考文献：

20240524-中泰证券-立讯精密（002475）：俊鸟与凤凰同飞，ai+助力果链龙头再出发

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