万联证券发布研报称，2月份中国游戏市场在春节错位影响下，保持稳定发力，移动、客户端和单机市场较去年同期上线新品表现更为突出，长线产品稳步运营活动，实现双位数同比增长。整体来看，行业发展具备稳健增长动力。建议关注版号储备丰富、研发能力较强、具备稳定内容输出能力的企业。

万联证券主要观点如下：

中国游戏市场：2025年2月游戏市场收入同比增长12.30%，环比下降10.11%。1)中国整体游戏市场：实际销售收入279.35亿元，环比下降10.11%，同比增长12.30%。2)移动游戏市场：实际销售收入为208.42亿元，环比下降9.26%，同比增加14.18%。受到春节效应的影响，1月为活动集中期，带动市场收入达到高点，导致2月环比回落；在缺乏节假日驱动的背景下，移动、客户端和单机市场较去年同期上线新品表现更为突出，长线产品稳步运营活动，仍实现双位数同比增长。

全球游戏市场：市场收入同比、环比下降，动漫IP游戏市场潜力充足。2025年2月，全球手游玩家在App Store和Google Play付费63.4亿美元，同比下降2.46%，环比下降12.79%，收入占比前三分别为美国、中国及日本；2月共有35家中国厂商跻身全球手游发行商收入榜TOP100，合计收入19.00亿美元，占TOP100发行商总收入的37.00%。在全球手游收入增长榜方面，《龙珠Z：爆裂激战》、《Pokémon TCGPocket》与《Pokémon GO》分列前三，分别依托十周年庆活动、跨界活动以及限时活动实现市场快速突破，“龙珠”、“宝可梦”等动漫大IP市场潜力显著。

榜单：游戏收入榜呈头部垄断，腾讯系游戏表现优异。2025年2月，中国区App Store iPhone端游戏收入榜TOP10中，腾讯系占据6款，稳居市场主导地位，网易系和点点互动分别上榜三款及一款产品。收入榜单前五的依次是腾讯系的《王者荣耀》《和平精英》《金铲铲之战》《穿越火线-枪战王者》以及点点互动的《无尽冬日》。

出海：自研游戏出海收入同比上涨。2025年2月，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为15.05亿美元，环比下降10.12%，同比上涨11.79%。《无尽冬日》借助情人节及限时活动保持高热度，连续两月蝉联出海收入榜冠军。

风险因素：监管政策趋严、版号落地不及预期、新游延期上线及表现不及预期、新游流水不及预期、出海业务风险加剧、商誉减值风险。