【正文】

根据伽马数据发布的《2026年第一季度中国游戏产业季度报告》，2026Q1中国游戏市场实际销售收入达971.72亿元，环比增长2.54%，同比增长13.38%，增速较2025全年（+7.68%）、2025年Q1（-1.21%）进一步提升。用户规模方面，2025年国内游戏用户已达6.83亿人，同比增1.35%。 2025年行业规模首度突破3500亿元。国内游戏市场实际销售收入达3507.89亿元，同比增长7.68%，移动游戏收入2570.76亿元（+7.92%）， 客户端游戏收入781.60亿元（+14.97%），小程序游戏收入535.35亿元（+34.39%），出海收入204.55亿美元（+10.23%）。 版号发放持续常态化，供给端充裕。2025年全年共发放游戏版号1771个（国产1676个+进口95个），同比增长25%，创2019年以来新高。 2026Q1累计发放467个版号（国产453个+进口14个），其中4月单月发放154个（国产147个+进口7个），节奏保持稳定。版号供给充裕为行业新品储备提供了坚实基础。

多端互动催化端游强势复苏，出海增速再超预期。总额法下，行业营业收入高增，盈利能力显著修复。

营收端：A股游戏板块公司25年在营业收入达1128.56亿元，同比增长23.75%，2026Q1营业收入318.04亿元，环比增长6.70%，在24家样本 游戏公司中共有14家游戏公司季度营收出现同比正增长。该表现主要由于板块内头部公司新品周期兑现，核心产品流水表现稳健。其中世纪华 通《Whiteout Survival》长线运营表现优异，新品《Kingshot》全球表现亮眼，巨人网络《超自然行动组》及小游戏矩阵持续贡献增量，恺英 网络传奇IP生态稳健，上述公司对板块营收形成有力支撑。

利润端：A股游戏板块公司25年归母净利润合计达133.11亿元，同比大幅增长171.25%，行业盈利能力显著修复，26Q1归母净利润合计达 52.97亿元，同比增长56.06%，继续维持高增长。在24家样本游戏公司中共有13家公司季度净利润实现同比正增长，主要受益于AI技术在研运 环节的规模化应用带来的降本增效，以及头部产品流水的持续释放。此外，20-25年Q4利润出现大幅下跌，主要原因为多家公司大额资产减值 集中在Q4计提，以25Q4为例：商誉减值（汤姆猫10.72亿）、长期股权投资减值（游族1.41亿）、无形资产/开发支出减值（游族0.92/0.46亿、 凯撒文化研发资本化率骤降），并非行业经营基本面恶化，对比24Q4减值范围收窄，板块整体修复。

重点公司来看，营收呈现两极分化格局，新品周期与出海能力成为核心分水岭。

高速增长：世纪华通、巨人网络、恺英网络。世纪华通营业收入连续逐季攀升，从2024Q1的42.6亿增长至2026Q1的110.1亿。核心驱动是 《Whiteout Survival》全球长线爆款+《Kingshot》等新品持续贡献增量，SLG出海战略大获成功。巨人网络2025Q2-Q3营收翻倍，《超自然 行动组》爆款效应显现，叠加《名将》《五千年》等新品矩阵，2026Q1单季营收达23.3亿，同比激增222%。恺英网络2026Q1营收暴增 64.19%至22.2亿，传奇盒子业务形成平台效应+《热血江湖》等IP产品兑现。稳健：吉比特。2025Q3营收创下19.7亿历史新高，同比+129%，多产品长线运营稳健，高分红策略支撑估值。 承压：完美世界、三七互娱、神州泰岳。完美世界2025Q1达20.2亿峰值后逐季下滑，新品周期切换导致收入端承压。三七互娱存量游戏进入成熟期，收入端承压但通过控费维持利润增长。神州泰岳游戏业务稳健但增量有限。

利润端看，利润弹性远大于收入，降本增效与新品爆款共同驱动利润爆发。利润爆发型：世纪华通、巨人网络、恺英网络。世纪华通净利润连续5个季度保持10亿+，2026Q1达20.49亿创历史新高，同比大增48%，SLG 全球发行能力持续兑现。巨人网络2026Q1净利润暴增至11.66亿，同比+237%，《超自然行动组》爆款效应叠加多新品集中兑现，利润率大幅提升。恺英网络2026Q1净利润8.23亿，同比+59%，传奇盒子业务高毛利特性显现。控费增效型：三七互娱。营收逐季下滑背景下，净利润持续保持7亿+高位，2026Q1达8.71亿，核心驱动是AI全链路赋能使销售费用率从2024 年的60%降至45%左右，存量游戏利润率显著提升。吉比特保持稳健，2025Q3净利润6.88亿创历史新高。承压型：完美世界、神州泰岳。完美世界2024年大额减值出清后2025年扭亏，但逐季下滑，新品周期切换导致利润波动。神州泰岳净利润持续承压，缺乏增量产品驱动。

A股主要游戏公司2025年报及2026Q1一季报总体表现超市场预期，主要包括以下因素：一是自身产品周期拐点，新品上线且表现出色，带来业绩提升，例如世纪华通、巨人网络、恺英网络、三七互娱、吉比特均在2025Q2-Q4密集发行自身产品，其中世纪华通《Whiteout Survival》成为全球SLG长线爆款，《Kingshot》《Tasty Travel: Merge Game》等新品表现亮眼，巨人网络《超自然行动组》流水持续攀升， 恺英网络传奇盒子业务形成平台效应等。二是降本增效带来利润率的提升，2024年游戏行业运营压力较大，多家公司进行了产品线梳理与调整，聚焦成功率较高的产品。同时，AI对游戏领域赋能效果显著，在买量投放ROI优化、美术生成效率提升、研发流程智能化等层面切实提升了运营 效率。2025年以来，上述两种效率提升持续兑现至报表端，三七互娱销售费用率从60%降至45%区间，利润率显著增厚。

展望来看，游戏板块的景气度具备较强持续性：2025年多家A股公司上线新品带来业绩趋势提升，由于买量周期与产品长线运营，2026年业绩增长动能仍有望延续。同时网易、米哈游等头部公司2026年重磅产品相对较少，赛道竞争格局相对温和，买量成本总体稳定，A股公司发行成 功率提升。公司治理优化带来的费用率下降具备持续性，AI工业化降本增效仍有持续渗透空间。总结来看，游戏板块沿着“测试密集-产品上线增加-收入提升-利润增长”的正向循环持续推进，头部公司核心产品与A股游戏公司产品的品类差异化进一步提升了A股公司的发行成功率。目前板块整体业绩稳健，景气度较高，EPS有望持续兑现，正处于高涨幅标的兑现期，估值相较25Q3峰值有所调整，随着AI、多端等正向驱动板块估值仍具向上空间。

具备丰富产品储备的龙头公司包括腾讯控股（储备有《王者荣耀世界》、《胜利女神：新的希望》、《无畏契约：源能行动》等重磅 产品，新品丰富）、世纪华通（《Whiteout Survival》长线表现出色，新品《Kingshot》、《Tasty Travel:Merge Game》上线表现亮眼）、 巨人网络（《超自然行动组》流水持续攀升，出海日韩欧美可期）、完美世界（关注《异环》长线运营及全球流水表现）、恺英英网络（传奇盒子 生态持续扩容，IP新品储备丰富）、三七互娱（《Last Asylum:Plague》全球表现亮眼）、吉比特（存量游戏稳健）等。

参考研报

20260507-浙商证券-传媒行业2025年报及2026年一季报业绩综述报告