西部证券发布研报称，收入端，2026Q142家上市券商合计实现营业收入和归母净利润同比分别+31.4%和+39.4%；成本端，42家上市券商合计管理费用同比+19.4%至706.57亿元，营收大幅扩张下管理费用率下降5pct至47%。2026Q1行业再融资和并购多发，各业务线均实现增长。中性假设下，预计2026全年证券行业实现净利润2,603亿元，同比+18.3%。该行推荐两条主线，一是综合实力较强、估值较低的中大型券商；二是推荐正在推进并购的券商。

西部证券主要观点如下：

2026Q1市场交投发行活跃驱动证券行业业绩高增

收入端，2026Q142家上市券商合计实现营业收入和归母净利润分别为1,511和608亿元，同比分别+31.4%和+39.4%(2025Q1扣除国泰海通负商誉85亿元);分明细来看，经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、利息净收入分别为473、89、135、581、148亿元，同比分别+44.2%、+32.7%、+33.3%、+13.4%、+87.9%，占比分别为31.3%、5.9%、8.9%、38.4%、9.8%;经纪、投资业务收入和利息净收入为核心收入增量。成本端，42家上市券商合计管理费用同比+19.4%至706.57亿元，营收大幅扩张下管理费用率下降5pct至47%。

2026Q1各项业务线均实现同比增长

2026Q1“十五五”规划纲要和《金融法》草案等政策陆续出台，行业再融资和并购多发。从各业务条线来看，1)经纪：2026Q142家上市券商合计经纪业务收入为472.93亿元，同比+44.2%，Q1市场股票成交额同比+66.3%至144.5万亿元，市场成交维持高位推动行业经纪业务收入同比高增。2)投行：2026Q1 A股股权融资规模同比+59.4%至2467亿元，债券融资规模同比+38.7%至4.5万亿元;H股IPO募集资金同比+488.8%至1099亿港元，股、债发行回暖下，42家上市券商合计投行净收入同比+32.7%至88.51亿元。3)资管：2026Q1全市场新发基金同比+29.1%、新发权益型基金同比增长73.5%，42家上市券商合计资管净收入同比+33.3%至135.03亿元，资管收入同比修复，权益市场上行下预计景气度将持续。4)信用：截至2026Q1沪深两市两融余额较年初增长2.7%至2.61万亿元，股票质押规模处于持续压降状态，42家上市券商利息收入为554.03亿元，同比+21.6%。5)自营：42家上市券商实现自营投资收益580.97亿元，同比+13.4%，券商延续扩表趋势，42家券商金融资产规模达7.36万亿元，较年初增长4.7%;金融资产增配TPL和其他权益工具投资，投资规模较年初分别+6.6%、+9.3%。

投资建议：中性假设下，预计2026全年证券行业实现净利润2,603亿元，同比+18.3%

目前券商板块盈利和估值已经出现明显错配，行业估值修复箭在弦上。截至4月30日，证券Ⅱ(申万)PB估值为1.17x，处于2018年以来14.12%分位数。截至2026Q1券商板块主动偏股持仓比例环比下降0.4pct至0.33%，较基准低配2.65pct。该行认为监管引导下头部券商和中小券商将在未来演绎出不同的发展路径，该行看好头部券商在当下市场和政策环境下的发展机遇，推荐两条主线，一是综合实力较强、估值较低的中大型券商，推荐国泰海通、广发证券、华泰证券、兴业证券、以及两大权重股中信证券、东方财富;二是推荐正在推进并购的券商，推荐中金公司、东方证券、湘财股份，以及可转债有转股预期的财通证券。

风险提示：权益市场大幅波动、监管周期趋严、大幅计提信用减值损失。