导语

①2024年行业首份半年报预告新鲜出炉，超预期的业绩使得股价两天大涨超25%，更是带动板块逆势走高；

②机构表示，医药板块正处于政策面、资金面和基本面的底部，拐点逻辑清晰，二季度到三季度医药将迎来行情整体转换，由防守转入进攻。

事件驱动

6月19日晚间，2024年行业首份半年报预告新鲜出炉，诺泰生物发布半年度业绩预告，预计2024年上半年归母净利润可达1.8亿元至2.5亿元，与上年同期相比增加330.08%至497.34%。

诺泰生物既是科创板同时又是整个A股当中首家披露业绩预告的生物医药企业，超预期的业绩成绩使得股价两天最高大涨超30%，同时带动相关医药板块行情逆势大涨。

行业透视

一、一季度是医药阶段性业绩低点，二三季度整体拐点将来临

从业绩角度分析，2023年医药板块整体增长可观，尤其是上半年表现亮眼；三季度以后由于院内秩序的整顿以及部分集采陆续落地的影响，增长有所回落。2024年一季度医药板块整体表现相对低迷，这一方面有去年相对高基数的原因，另一方面也由于院内秩序整顿和整体消费环境的变化，导致整体院内和消费需求复苏迟于预期。

各医药（申万）三级行业2024年初至今涨跌幅（数平均，%）

同时资金面角度观测，2024年一季度全行业基金对医药再度减配，剔除医药主题基金的医药持仓比例接近前期低点。由于EPS恢复迟于预期，资金一部分继续徘徊于防守板块（如药店、中药、血液制品、医药商业流通）另一部分专注于PE扩张的板块（高成长、高预期、科技属性的高景气板块，如电生理、创新药、GLP-1等）全行业基金在医药板块的投资整体仍然处于防守态势；医药基金大多选择追求高成长科技属性和高景气度赛道。

公募基金医药持仓情况估计

但是考虑到公共卫生事件影响已经结束，集采的覆盖范围和落地预期管理愈加充分，且院内秩序整顿趋干稳定，诊疗活动和药品器械使用正在逐步恢复，院外消费医疗经营节奏日渐稳定，2024年二季度，医药主要子板块增长将逐步恢复，而进入三季度和四季度后考虑去年低基数，增速将进一步提升。考虑2024年医药板块正处于政策面、资金面和基本面的底部，拐点逻辑清晰，2024年二季度到三季度医药将迎来行情整体转换，由防守转入进攻。

二、全球超重或肥胖人数或超过40亿人，GLP-1药物成治疗主流药物

根据世界肥胖联盟（WorldObesityFederation）官网在2023年3月公布的新版《世界肥胖地图》数据估算，预计到2035年，全球将有超过40亿人超重或肥胖，占全球总人口的一半以上，肥胖患病率从2020年的14%升至24%，人数近20亿。其中，成年男性肥胖率将由2020年的14%增长至2035年的23%；成年女性肥胖率将由18%增长至27%。《地图》数据预测，2035年中国成人肥胖率预测将达到18%，2020-2035年的年增长率达到5.4%。

2020-2035年全球超重和肥胖人群数量及其比例

由于GLP-1药物的优异减重疗效，GLP-1药物在肥胖治疗的应用开始得到广泛普及，逐渐成为肥胖治疗主流药物。随着对司美格鲁肽了解的深入，发现它不仅可以降糖、减肥，还能降低收缩压以及心血管保护等作用。目前，司美格鲁肽正式获批的适应症包括降糖（Ozempic）和减重（Wegovy），除此之外，诺和诺德在全球开展了三百多项司美格鲁肽的临床试验，涉及的适应症包括：慢性肾病、NASH、阿尔茨海默病、心血管疾病、心衰和骨关节炎等众多慢性疾病。

司美格鲁肽的适应症拓展布局

三、多肽产业链高景气发展，部分GLP-1单品专利即将到期

4月30日，礼来发布2024年一季报，大单品替尔泊肽持续放量，其中新上市减肥药产品Zepbound 销售实现跨越式增长。5月2日，诺和诺德发布2024年一季报，大单品司美格鲁肽持续放量，其中减肥药产品Wegovy 约实现翻倍增速。随着 GLP-1 单品下游需求快速增加，产能目前已成为大单品放量的限速因素，诺和诺德与礼来正持续推进新产能的布局与建设。

诺和诺德与礼来正持续推进新产能的布局与建设

以司美格鲁肽、替尔泊肽为代表的 GLP-1 单品快速放量，吸引国内多家企业布局以 GLP-1R 为靶点的药物管线。截至2024年4月底，国内共有7款 GLP-1 新药获批上市、5 款新药处于NDA阶段；海外共有7款新药获批上市、5 款新药处于III期临床阶段。随着越来越多的企业布局GLP-1 新药产品，对多肽药物研发生产外包服务的需求将持续增强，国内多肽CDMO产业的成长潜力将逐渐释放。

国内多家企业布局 GLP-1 药物管线

海外利拉鲁肽与国内司美格鲁肽专利将陆续到期，原料药需求预计将大幅提升。根据诺和诺德公告，海外除美国外利拉鲁肽制剂专利将于2024年11月到期，国内司美格鲁肽专利将于 2026年到期，届时仿制药产品上市，对原料药产品需求将大幅提升；预计下游企业实际采购时点将早于专利到期时点。

海外利拉鲁肽与国内司美格鲁肽专利将陆续到期

四、全球多肽类药物2030年市场规模有望超过1400亿美元

根据辉瑞公司预测，到2030年，GLP-1 将占据美国Ⅱ型糖尿病处方量的25%-30%，以及减重处方量的50%-60%。美国GLP-1RA用于糖尿病的市场规模将达350亿-400亿美元，用于减重的市场规模将达500亿-550亿美元，仅美国一个市场的规模就有望超过900亿美元。

美国 GLP-1 药物市场规模预测

根据Frost&Sullivan 数据预测，全球多肽类药物的市场规模也有望从2020年的628亿美元增长到2030年的1419亿美元。随着以GLP-1 为代表多肽药物在慢性肾病、NASH、阿尔茨海默病、心血管疾病、心衰和骨关节炎等众多慢性疾病适应症的广泛拓展，多肽药物的市场空间有望持续提升。

2016-2030E 全球多肽药物市场规模及预测

投资策略

国金证券在研报中表示，2024年医药板块正处于政策面、资金面和基本面的底部，拐点逻辑清晰，预计2024年二季度由防守转入进攻，成长性较好的板块（如创新药、优质医疗器械到三季度医药将迎来行情整体转换，以及部分性价比突出的仿创药等）将进一步受到市场重视；而同时防守性板块中性价比较高的优质品种也仍将得到市场配置，从总体来看医药板块的整体配置比例有望触底回升。

东莞证券在研报中指出，从政策展望来看，下半年第十批药品集采预计将要开展，经过此前多轮集采洗礼，市场对此预期已经较为充分，预计对市场的负面冲击有限。从行业整体估值上看，目前估值处于行业近几年来估值的相对低位。建议关注研发投入逐年加大，在研管线逐渐进入收获期的创新药板块个股；有望受益于减肥药供不应求，深度参与全球减肥产业链的减肥药板块个股。

个股关注

一、昊帆生物：国内多肽合成试剂龙头

①公司聚焦于多肽合成试剂细分领域，能够量产并稳定供应160余种产品，占比总数的75%；其中，离子型缩合试剂约占全球供应量的25%，细分领域处于市场主导地位。

②近年来公司差异化布局需求量大、技术壁垒高的通用型分子砌块，前瞻性开拓蛋白质交联剂、纳米脂质体等新兴领域，有望带来业绩新增长点。

二、甘李药业：国内胰岛素龙头

①公司是国内领先掌握产业化生产胰岛素类似物技术的企业，具备完整胰岛素研发管线，在慢病布局完善，多机制降糖药同步推进。

②集采加速国产替代，公司产品实现快速放量，较集采前销量实现翻倍增长，市场占有率大幅提升。

三、九典制药：局部经皮给药龙头

①公司2024年Q1实现营业收入5.91亿元，同比增长17.74%，归母净利润1.26亿元，同比增长63.44%，扣非净利润1.06亿元，同比增长53.90%。

②公司潜在重磅品种酮洛芬凝胶贴膏获批上市，且以极具竞争力的价格顺利纳入国家医保目录，2024年有望实现快速放量。

风险提示

政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

参考资料

20240612-东莞证券-医药生物行业2024年下半年投资策略：业绩承压，精选方向。

20240607-国金证券-医药板块中期策略：一季度是医药阶段性业绩低点，二三季度整体拐点将来临。

20240505-开源证券-医药生物行业周报：GLP-1单品持续放量，多肽产业链高景气发展。

20240111-东莞证券-昊帆生物-301393-深度报告：国内多肽合成试剂龙头企业。

20240505-西南证券-甘李药业-603087-业绩符合预期，接续集采中标未来盈利可期。

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