国金证券发布研报称，央行降息后，财政政策如期跟进落地，推出12万亿化债方案。政策落地后，地方化债压力将大大减轻，有助于地方卸下包袱、轻装上阵，将更多财政资源用于推动经济增长。海外方面，美国大选结果在年内对国内资产负债表影响有限；美联储框架下，未改降息周期，继续盯住失业率走势。短期对于市场定价的锚是国内基本面实实在在改善，尤其M1若有回升将增强市场上涨动力，提升市场上涨斜率。看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期的“成长>消费”方向，结构上聚焦“科技牛”。

国金证券主要观点如下：

本轮国内基本面改善有望持续3~4个月，将继续支撑市场反弹

国内方面，随着“一揽子政策”陆续落地，国内宏观、中观到微观层面均迎来边际改善的迹象，有望进一步支撑市场反弹。从10月份的经济数据来看，改善已经开始体现，其中10月M1同比为-6.4%，环比9月出现拐点，考虑到M1领先PPI约6-9个月的时间，可以预期25年Q3见到PPI的拐点，即市场见到盈利底。财政部部长表示在25年政策有望加大对“两新”的支持，社零改善持续性值得期待；10月上海和深圳新建商品住宅价格指数环比为正，北上深二手住宅价格指数当月环比均转正，房价止跌企稳对于国内整体的资产价格体系企稳具有重要的作用和意义。

海外方面，一方面美国大选结果在年内对国内资产负债表影响有限；另一方面，美联储框架下，未改降息周期：暗示潜在风险犹在。维持提示，盯住失业率预测值4.4%的中位数水平，一旦突破，意味着海外风险将重新升温。

短期对于市场定价的锚是国内基本面实实在在改善，M1如期回升将增强市场上涨动力，提升市场上涨斜率。维持“宽货币+宽财政”在国内经济负债端发力，有望修复地方、企业及居民部门现金流及资产负债表，从而带动2024Q4内需状况边际改善，配合财政支出增速边际提升，将支持基本面修复，带动市场继续反弹。就持续周期而言，参考2013Q3和2019Q1可以理解“负债端”修复带来基本面改善的逻辑往往持续性在3~4个月，预计基本面有望改善到今年年底甚至到明年1月。

另外，未来市场能否走向反转，关键因素是“盈利底”能否加快出现，而背后则指向财政总量的进一步发力及结构转向“资产端”。考虑到“盈利底”未现，预计难以出现“科技-消费-周期”等大类板块的景气轮动，整体呈现“金融搭台，成长唱戏”、“大盘搭台，中小盘唱戏”的趋势，故应当重视“分母端弹性”+“分子端掣肘弱”，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期的“成长>消费”方向，结构上聚焦“科技牛”。

如何筛选当下的主题投资机会？

当前国内流通性迎来显著的宽松，基本面出现拐点但尚未出现明显的走强，市场情绪正处于高位，是主题投资的良好参与时机。通过复盘今年2月至3月的反弹区间，可以发现：1)杠杆资金在主题投资中发挥了重要作用，一方面主题指数的走势与杠杆资金的增减高度相关，另一方面杠杆资金流入规模与主题投资上涨幅度成正比，且在大盘见顶前具有较强的动量效应；2)从高点回撤越大的主题以及越新的主题其上涨幅度也越大。

根据以上特点，在293个万得热门概念指数中按以下逻辑精选出10个概念指数以供投资参考：1)先筛选出杠杆资金增加较多，同时高点以来下跌幅度较大的53个概念指数；2)再从中筛选出19个边际业绩改善的概念指数；3)进一步筛选出发布时间最新的10个概念指数，主要包括智谱AI、车路云、PEEK材料、SPD等概念指数。

11月行业配置：重视科技主线

首选成长：TMT，尤其电子、计算机；国防军工；医药生物等。

次选消费：社服；医美；白酒；轻工。

底仓配置依然是黄金+创新药。

风险提示

美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期。