【摘要】

2024Q3 食品饮料板块基金重仓持股总市值为 3565.78 亿元，环比上升 22.69%，居申万一级行业第二位。2024 年以来，食品饮料板块基金重仓持股三季度有所提升，至 11.3%。2024Q3全A股行业基金持仓方面，持仓市值前 15 中有 2 支食品饮料行业标的，均为白酒股。随着政策刺激力度加码，顺周期餐饮链有望率先受益于预期改善。

1)休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会；

2)成本红利兑现，啤酒板块利润仍具韧性，下半年啤酒行业进入低基数，销量表现环比上半年有所改善，长期价值显现。

我们认为食品饮料行业当前具备配置性价比，其中，百润股份将于11月19日召开威士忌新品发布会，后续将承接预调酒成为第二增长极。

百润股份将于11月19日召开威士忌新品发布会，招商工作在逐步开展。前期希望走大众平价路线，后期会分产品阶梯化运作。公司预调酒业务表现稳定，其中强爽高复购率+清爽高增+微醺稳定，短期收入受消费需求+餐饮疲软扰动，预计全年预调酒收入个位数下滑，中长期仍有增长空间。威士忌新品即将上市，预计对报表端的贡献将在明年显现（预计贡献10%增长/3亿+），目标3年30亿，后续将承接预调酒成为第二增长极。

1)招商：经销商主要来自于有烈酒经营的当前预调酒经销商、以前做过烈酒的经销商和白酒经销商。未来销售渠道包括餐饮、零售、白酒渠道等，不会重点攻夜店。区域上重点攻广东福建。

2)产能：目前基酒40万桶，市场价值至少10万元/桶。

3)团队：烈酒事业部和RTD事业部是分开运作，其中30%的人员来自于RTD事业部，其他大部分来自白酒行业。

4)营销：参考海外消费者教育方式（杂志、酒吧等），公司会邀请合作伙伴到体验中心，营销费用会投，渠道费用保持平衡。

威士忌酒的国产化大潮将至。规模端，中国威士忌市场23年出厂规模55亿（+10%）零售规模154亿（+11.5%），渠道溢价 约3倍。格局端，当前以外资主导，保乐力加20%/ 帝亚吉欧16%/ 三得利11%为市占率前三，爱丁顿8%/ 格兰父子6%/ 百富门5%为第二梯队；格局变量在于未来3年国产威士忌将批量上市，产能规划及产区集群进展迅速。趋势端，中国威士忌消费以年轻用户居家自饮为未来方向，有望激发具更高性价比的调和型威士忌消费潜力。

威士忌空间探讨。百润崃州蒸馏厂年产3.58万吨新酒，桶陈产能30万桶共6.775万吨基酒，桶型丰富，为目前国内威士忌产能规模最大、产品线最全的现代化蒸馏厂。10月威士忌新品即将面市，产品端，公司以香精香料起家深度了解国人口味，基于更适合中国人口味的威士忌、加之100-200元的高性价比定位更可锁定中国威士忌潜在客群。渠道端，Rio在人群/场景/渠道上与威士忌协同，同时补足白酒/洋酒渠道，可初步建立完备的渠道基础。营销端，Rio在预调酒展现的强营销实力使其超越百加得冰锐成行业第一，成功经验正于威士忌蓄势重现。中期维度预计公司威士忌收入18亿/利润4.5亿，具国内第一梯队潜力。

预调酒周期探讨。主业预调酒市场呈波动向上特征。产品周期，公司经营周期随主力产品交替上升，当前358矩阵战略定位清晰，正处强爽调整+清爽上行周期。库存周期，去库周期或仍未结束，但公司持续创新产品致基本盘已扎实，业绩将不复现上轮大幅下行情况，更趋平稳过渡，预计公司将于25年恢复增长（盈利9.5亿）。

研究报告：

20241025-国盛证券-百润股份-002568-预调王者，国威领军

投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004），本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。