天风证券发布研报称，DS引领大模型开源生态，各垂类企业产品能力提升下，价值分化主要取决于三大要素，用户粘性、数据护城河与付费转化潜力。基于上述条件，该行判断AI证券有望成为计算机应用软件里核心受益AI赋能的应用场景。建议关注：金融信息服务商‌同花顺(300033.SZ)‌、‌指南针(300803.SZ)‌、‌财富趋势(688318.SH)‌等;证券资管IT服务商‌恒生电子(600570.SH)‌、‌顶点软件(603383.SH)‌、‌金证股份(600446.SH)‌等。

天风证券主要观点如下：

1)用户粘性较强：流量优势构建天然商业化基础

据易观千帆数据，25年1月同花顺MAU达3418万，东方财富MAU达1679万;大智慧MAU在1153万，活跃人数同比分别增加14.23%/10.01%/24.07%。高粘性用户群体为AI服务付费转化奠定稀缺基础。

2)垂直数据壁垒：从B到C的全链条数据闭环

炒股软件作为股民交易核心入口，有望与大模型形成“数据-产品-用户”的产品正向飞轮。同样以同花顺为例，该行认为，旗下iFind(机构端)与问财(C端)有望形成“数据-产品-用户”的垂直飞轮。iFind拥有3000余项指标的时间序列数据，每日跟踪2000多家上市公司、400个行业信息网站、50个财经媒体的动态情报。C端问财通过自然语言交互，将专业数据转化为散户可理解的投研结论(如“近三年ROE>15%且研发费用增长>30%的公司”)。

3)付费场景高转化：刚需驱动下商业化空间可量化

该行认为，散户投资决策天然适配付费工具场景，金融大模型在加入深度思考后产品能力提升明显。2月7号同花顺问财更新深度思考功能，展示出类DS思考能力，使用体验大幅提升。2月14日东方财富妙想推出“AI研究员”功能与“深度搜索/多信源分析”问答模式，让妙想大模型实现基于全金融数据库的深度思考。

根据25年2月23日数据，同花顺问财进阶版和专业版累计预约人数达25.34万(2月5日预约人数16.26w，18天增长约9w)。若假设今年后续问财新增用户数按此增速增长，新增用户数在15w/月，则全年问财用户数有望达到182w(MAU的~5.3%)，分别假设其中付费用户比例在30%(保守)/60%(中性)/90%(乐观)，则分别对应8.57亿/17.14亿/25.71亿增量收入(假设进阶版与专业版使用人数趋于相近水平，则ARPU 1572元/年)。

风险提示：AI产品研发进展不及预期，市场景气度不及预期，测算主观性风险等。