功率半导体是电子装置中电能转换与电路控制的核心，主要用于改变电子装置中的电压和频率，以及直流电与交流电的转换等，在发电、输电到用电的整个流程中不可或缺。功率半导体产业链上游主要是原材料及设备供应环节，包括晶圆、光刻机、引线框架、宽禁带材料的供应；中游主要是芯片制造、设计、封装等生产制造环节，产品包括功率IC、分立器件和模块，其中IGBT和MOSFET在功率分立器件中价值量最大；下游的应用市场涵盖不同领域，主要包括汽车，新能源，工控，消费电子等领域。

功率半导体行业的前期行业一路下跌的矛盾在于行业库存周期问题，行业库存较高，造成功率半导体价格景气度较低，处在底部区域。

2024年1月以来,各个功率半导体公司相继调价:三联盛全系列产品上调10-20%、蓝彩电子全系列产品上调10-18%、高格芯微全线产品上调10-20%、捷捷微电TrenchMOS上调5-10%等。5-6月,针对部分中低压产品,华润微，扬杰等功率大厂相继有张价/谈价动作。6月份以来，功率半导体下游需求好转信号明显，行业边际变化明显。比如下游储能行业，逆变器企业相继发出中报预告，表现二季度业绩恢复高速增长，意味着海外库存消化接近尾声，行业需求恢复正常行业增长，而储能行业目前还处于蓝海行业，每年全球储能行业增速保持在30%以上的行业增速。

功率半导体行业市场规模

全球功率半导体市场规模在2018年约为481亿美元，2023年预计将达到503亿美元，2018-2023年复合增速约为0.90%；中国功率半导体市场规模在2018年达到1312亿元，2023年预计达到1519亿元，2018-2023年复合增速约为2.99%。根据Omdia统计，按照产品类型分，功率IC和功率分立器件市场规模分别为391/289亿美元，MOSFET、IGBT作为功率分立器件价值量最大的部分，2022年全球市场规模分别达到127/76亿美元。按照应用分，2021年汽车/工业（包括光伏、风电、工控、轨交）/消费占比为31/36/17%。中国是全球最大的功率半导体市场。

功率半导体行业竞争格局

2023年全球MOSFET市场主要由海外巨头把控，全球前5大厂商分别为英飞凌/安森美/意法/东芝/瑞萨，市占率分别为24%/13%/9%/7%/5%。2020年中国MOSFET市场国产厂商占据一定市场份额，其中华润微/士兰微/新洁能/安世位居前十，市占率分别为9.00%/4.85%/3.76%/3.64%。从功率半导体目前的竞争格局来看，海外巨头位居行业前列，国产替代空间大。主要原因还是因为技术壁垒和客户粘性问题，我国本土企业目前基本已经打破功率半导体技术壁垒，在低端mosfet，IGBT基本实现自主可控，但是在高端高压的IGBT领域，国内企业还是要差与海外企业。其次，是客户粘性问题，下游客户因为以前长期使用国外大厂的功率器件，一直配合良好，产品质量稳定，如果更换供应商，造成产品不稳定，损失，就得不偿失（本土器件普遍价格低于海外）。

功率半导体需求端分析

从功率半导体的下游来看，汽车、工业和消费电子是功率半导体的前三大终端市场，三者合计占比在75%以上。光伏+储能行业是后起之秀，光伏储能等新兴应用领域的快速增长，每年以30%的增速保持增长，成为了功率半导体行业下游增长最快的市场下游。

汽车功率半导体需求今年将继续保持稳步增长。随着近年来新能源汽车的渗透率不断提升，功率半导体使用数量的快速增加，并随着电气化程度的提升，单车功率半导体价值量也不断增长。新能源汽车的单车功率半导体价值量达458.7美元，约为传统燃油车的5倍。根据中国汽车工业协会的数据，2023年新能源车销量944.8万台，同比增长37.49%，渗透率达到37.74%，机构年初，预计2024年达到1150万台，同比增长21.72%，渗透率将达到40%。

但是从目前6月份国内新能源汽车销售数据看，1-6月份新能源汽车国内依旧保持30%的产销量的增长，远远好于年初预期。今年6月国内新能源汽车销量104.9万辆，同环比+30.1%/+9.9%,新能源车渗透率41.1%,同环比+10.4/+1.6pcts；6月国内新能源汽车产量100.3万辆，同环比+28.1%/+6.7%。1-6月国内新能源汽车累计销量494.4万辆，同比+32.0%,新能源车渗透率35.2%,同比+6.9pcts；1-6月国内新能源汽车累计产量492.9万辆，同比+30.1%。

今年以来消费电子景气度回升，AI的大趋势下，AI手机和AI电脑相继推出，带动新一轮换机潮的来临。2024年Q1全球智能手机出货量约为2.89亿部，同比增长7.74%，中国市场智能手机出货量2024年Q1约为6930万部，同比增长6.5%。PC端，2024年Q1全球PC出货量约为5980万台，同比增长5.10%。我们从消费电子的销量数据可以看出，消费电子的景气度在经历22,23年的景气低估后，目前景气度在逐步的回升。景气度回升，有望带动消费电子领先功率半导体库存的去化加速。

光伏+储能领域需求修复带来功率半导体需求高增。首先光伏储能领域，欧洲库存出清，预期三四季度需求将大幅增长。欧洲是过去户储主要市场。2023年全球新增户储装机12GWh，同比增长59.3%，累计装机规模达到33.8GWh。欧洲地区居民侧电价构成项多，电价水平高，安装分布式光储系统具有显著经济性，是户储主要终端市场，2023年，欧洲户储累计装机占全球总量的64%。2022年欧洲户储市场爆发，带来牛尾效应，使得行业库存问题，欧洲短期因为需要消化部分库存，造成对国内储能逆变器需求降低，从而导致对功率半导体需求降低。而经历了近一年的行业性去库，欧洲库存去化已基本进入尾声。另一方面，随着产业链价格大幅下降，电力基础设施薄弱的发展中国家，对于分布式储能系统需求开始涌现，尤其是印度、巴基斯坦为代表的亚洲国家。5月，亚洲国家逆变器进口金额达2.45亿美元，创历史新高。

根据国家能源局的数据，截至2023年12月底，国内光伏新增装机为216.88GW，同比大增148%。2024年全球市场增速接近30%，国内可能在220GW上下。预期2024年光伏行业装机规模在524GW左右，2023-2026年全球光伏装机复合增速有望达20%。光伏逆变器需求也将未来保持20%以上的增长。

目前从逆变器龙头企业中报预告看，锦浪科技，德业股份都实现了2024Q2季度业绩高增长，我们储能行业的库存问题基本解决，欧洲库存水平将回归到合理规模，预期下半年，储能行业和光伏逆变器双拉动下，有望带动IGBT为主的高压大功率器件需求，促进功率半导体需求好转。

研究小结：功率半导体需求复苏，功率国内大厂也启动涨价，预期毛利复苏在望，2024年1月起，各个公司相继调价。三联盛全系列产品上调10-20%、蓝彩电子全系列产品上调10-18%、高格芯微全线产品上调10-20%、捷捷微电TrenchMOS上调5-10%等。5-6月，针对部分中低压产品，华润微、扬杰等功率大厂相继有涨价/谈价动作。我们认为下游需求底部确立。目前，功率板块估值处于相对底部。2024年消费电子率先复苏，光伏新能源库存目前从中报看也库存出清，数据中心、汽车电子等需求催化，我们认为功率板块持续边际改善。

1.新洁能：行业涨价催化+订单饱满。1）公司中低压产品占比7成以上，受益行业调价；2）公司各应用领域需求不错，二季度订单饱满，产品交期拉长。3）我们预计2024-2025年归母净利润4.3/5.1亿元，对应PE26/22X。

2.扬杰科技：功率芯片海外需求复苏+产品升级。1）公司中低压产品占比8成左右，近期有谈价/调价动作，同时产品上车加速，供应小米SU7；2）海外需求回暖，贡献营收提振毛利率。乐观预计今年海外收入同比增速达30%。3）我们预计2024-2025年归母净利润9.9/11.8亿元，对应PE21/18X。

图：国内相关功率半导体企业

数据来源：九方金融研究所

参考文献：

20240323-国联证券-扬杰科技（300373）：功率龙头有望进入边际改善周期

20240617-德邦证券-需求复苏+库存去化接近尾声，功率半导体否极泰来

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