【摘要】

乳企春节档备货情况较好，旺季效应下需求端或呈现回暖态势，最新生鲜乳价格仍维持在3.1元/kg以上。一揽子经济政策刺激或有望带动内需修复，从而带动终端消费力改善。随着上游端牧场产能逐步去化，奶价拐点或将在 25 年下半年出现，行业有望迎来景气周期。

今年政府工作报告在2025年政府工作任务部分提出“制定促进生育政策，发放育儿补贴”，后续已有多地政策陆续跟进。根据内蒙古呼和浩特市卫生健康委3月13日发布的相关文件：1）生育一孩一次性发放育儿补贴10000元；2）生育二孩发放育儿补贴50000元，按照每年10000元发放，直至孩子5周岁；3）生育三孩及以上发放育儿补贴100000元，按照每年10000元发放，直至孩子10周岁。从政策力度上看，本次呼和浩特市补贴力度更大，大超市场预期。随着国家卫健委层面的操作方案落地，未来将有更多城市推出育儿补贴政策。从生育率看，2024年生育率较2023年有所回升。考虑到婴幼儿食用奶粉等方面的需求，生育提振将促进乳品消费，利好乳业发展。根据内蒙古呼和浩特市卫健委文件显示，在发布育儿补贴政策当天，该部门同时发布《产妇“一杯奶”生育关怀行动实施细则及服务流程》，明确对产妇提供为期一年的“一杯奶”补贴活动，审核通过后将发放3000元电子券（伊利公司和蒙牛公司各1500元）。乳品作为营养丰富的健康食品，受众广（包含婴幼儿与产妇），易接受，有望成为政府推进消费的有力抓手。

【正文】

政策端：今年政府工作报告在2025年政府工作任务部分提出“制定促进生育政策，发放育儿补贴”，后续已有多地政策陆续跟进。根据内蒙古呼和浩特市卫生健康委3月13日发布的相关文件：1）生育一孩一次性发放育儿补贴10000元；2）生育二孩发放育儿补贴50000元，按照每年10000元发放，直至孩子5周岁；3）生育三孩及以上发放育儿补贴100000元，按照每年10000元发放，直至孩子10周岁。从政策力度上看，本次呼和浩特市补贴力度更大，大超市场预期。随着国家卫健委层面的操作方案落地，未来将有更多城市推出育儿补贴政策。从生育率看，2024年生育率较2023年有所回升。

考虑到婴幼儿食用奶粉等方面的需求，生育提振将促进乳品消费，利好乳业发展。此外，应注意到政府补贴在乳品消费中的促进作用。根据内蒙古呼和浩特市卫健委文件显示，在发布育儿补贴政策当天，该部门同时发布《产妇“一杯奶”生育关怀行动实施细则及服务流程》，明确对产妇提供为期一年的“一杯奶”补贴活动，审核通过后将发放3000元电子券（伊利公司和蒙牛公司各1500元）。乳品作为营养丰富的健康食品，受众广（包含婴幼儿与产妇），易接受，有望成为政府推进消费的有力抓手。

乳制品行业上游出清加速，供给边际改善，等待需求抬头。2024年成母牛占比和奶牛单产提升加剧行业供需失衡，2024年行业生鲜乳供大于求情况较2023年更为严重，表观奶价跌幅较大。供需对比来看，2024H2我国生鲜乳产量（代表上游供给）较24H1同比增速收窄至低个位数，而乳制品产量（代表下游需求）同比情况较24H1相对好转，产业链供需情况边际改善。

上游经营承压下牧场加速淘汰，供给过剩奶价低迷，乳业上下游经营皆承压。截至2025年1月末，我国奶牛存栏数量615.9万头，环比/同比分别减少0.5%/4.8%，同环比降幅均较2024年12月扩大。展望2025年，行业去化趋势不改，预测2025年上游产能增长率达到-7%有望缓解产能过剩，而下半年需求也有望进入修复通道，因此预计2025H2行业有望达到供需平衡，奶价有望企稳。

预计2025H2行业有望达到供需平衡。2024年成母牛占比和奶牛单产提升加剧行业供需失衡，展望2025年，行业去化趋势不改，预测2025年上游产能增长率达到-7%有望缓解产能过剩，预计2025H2行业有望达到供需平衡，奶价有望企稳。

生存为王，大型牧场抗风险能力强，受益奶价企稳上行。2025年1月我国奶牛养殖户户均存栏521头，同比增长23.2%，主因中小牧场加速淘汰，行业大型牧场比例提升，上游整体经营承压下大牧场拥有更优秀的养殖技术和更强的融资能力，抗压能力更强。高单产等因素推动龙头牧场成本低于行业，盈利能力好于行业。上游牧业经营周期性较强，周期低谷生存为王，大型牧场的强抗风险能力更有利于穿越周期，未来随着行业供需改善，优然牧业、现代牧业等龙头牧场有望受益于周期反转。

行业上游加速淘汰，板块供需矛盾边际缓解，推动行业竞争趋缓，毛销差提振+减值损失边际改善下，2024Q3伊利股份、新乳业、天润乳业等销售净利率均同比提升，板块盈利能力边际改善，未来随着行业供需逐步平衡，预计行业竞争有望进一步缓和，下游乳企盈利能力有望持续回暖。

上游生存为王，下游竞争缓和，看好行业困境反转。行业供需矛盾有望逐步缓和，产业链反转受益公司：低估值+高业绩弹性的蒙牛乳业、低估值高股息的伊利股份、高奶源自给率+高业绩弹性的天润乳业，建议关注抗压能力强、有望受益于奶价企稳反弹的现代牧业、优然牧业；此外协同效应逐步释放的高业绩弹性标的妙可蓝多原奶端供大于求致下游乳企竞争加剧，促销更频，看好未来盈利改善。

参考研报

20250317-东吴证券-政策春风至，加快乳业复苏

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