【摘要】

目前改革阶段，政策仍有待完善的空间：如火电虽然有两部制电价，但是辅助服务和调峰收益的限价，如何调动积极性；蒙西电网只执行6个月的容量电费，绿电进市场化之后，电价该如何跟现货市场交易结合；现货市场推进缓慢，推展现货又有官方指导价格，如何调配。

事件：总书记在山东济南召开企业和专家座谈会，电力体制改革被重点提出。

2002-2015年，深化电力体制改革第一轮。

2015-2021，深化电力体制改革第二轮。

2021-今，电价改革全面放开。

2015年电改9号文主要精神是“管住中间、放开两头”，电网企业逐步演变为准许成本+合理收益模式，在发电电和售电侧引入充分竞争，放开配电，实现电力市场价格发现。

中国目前的电力市场已经进入攻坚阶段，2023年，全国电力市场交易电量5.67万亿千瓦时，占全社会用电量比例从2016年不到17%上升到61.4%。自2023年国家发改委明确电力现货市场转正条件后，山西、广东两省现货市场率先于12月22日、28日转入正式运行；此外，福建、湖北等试点省份进入长周期结算试运行轨道；江西、陕西多省接连于年底完成首次结算试运行。

山东电力市场供需和交易情况概览（以2022年数据为例）

结合通稿内容和当前市场发展情况，几个重要线索需要关注：

1、推进电力市场化是当下改革的重点方向：随新能源装机和渗透率持续提升，电力市场化比例的持续提高意味着发电侧除火电外更多电源将被推入市场。随电力市场化比例持续提高，新能源入市大势所趋，各地积极通过政策引导提高其参与市场比重。

2、主要矛盾在于绿电装机导致消纳问题待解：首先是发挥电源侧调节能力，包括火电灵活性调节、抽蓄及电化学、消纳率等方面措施；再是用户侧调节分时电价、环境溢价、需求侧响应；还要推进电网特高压体系的建设等。

3、改革首先要反映每个电源的所有价值（如环境价值、调节价值、基荷价值、煤炭成本），其次是市场化交易引入大比例的绿电。

涉及到的几大方向

（1）将更多的电源类型和发、用电量纳入到电力市场，除少量公益性用电（学校、农业）外，推动全部发、用电进入电力市场。推动新能源全面入市，促进电力市场价格。

（2）容量电价推广到能够提供容量支撑的所有电源，包括火电、储能（电化学、压缩空气等）、抽蓄等。

（3）提升辅助服务的占比和定价，给予储能等快速调节电源足够的价值。

（4）提升用户与电源直接交易比例，推动分布式隔墙售电，促进分布式光伏就地消纳。

虽然煤电当前仍是电力安全保障的基石，但新能源正逐步成为发电量增量中的主体部分，随之电源侧、电网侧、用户侧和储能侧均在发生重大变化，这对电网整体的运行效率和侧重点都是非常重大的考验。

电改聚焦发电侧，把握投资机遇

2030年前将处于新型电力系统建设的加速转型期，新能源占比将逐步提高。风光增量显著却不能参与电力平衡，给电力系统灵活性带来挑战，十四五期间电力供需紧张。2023年以来陆续出台相关政策文件，迈出坚实的电改步伐。

2024年5月，国家发改委公开发布《电力市场运行基本规则》，自2024年7月1日起施行。主要内容包括：

（1）电力市场交易类型包括电能量交易、电力辅助服务交易、容量交易等。

（2）电能量交易按照交易周期分为电力中长期交易和电力现货交易。

（3）电力辅助服务交易是指由经营主体通过市场化方式提供调频、备用和调峰等有偿电力辅助服务。

（4）容量交易的标的是在未来一定时期内，由发电机组、储能等提供的能够可靠支撑最大负荷的出力能力。根据新型电力系统建设需要，逐步推动建立市场化的容量成本回收机制，探索通过容量补偿、容量市场等方式，引导经营主体合理投资，保障电力系统长期容量充裕。

（5）统筹推进全国统一电力市场体系建设，持续完善电力市场功能，发挥市场机制作用。

火电：容量电价落地，重构火电价值

随着构建以新能源为主体的新型电力系统的不断建设，火电盈利模式趋向多元化，有望重构火电价值：

（1）中长期市场和现货市场相互协调互为补充，体现电能价值。预计容量电价出台将带来电价结构调整，电量电价或小幅下降。

（2）容量电价正式落地，体现容量价值。根据各省容量电价，保守测算24-25年全国容量电费（含税）约1209亿元。煤电容量电价落地，提高对煤电利用小时数等因素波动的容忍性，增强盈利稳定性，预计煤电板块估值体系或迎变革。

（3）辅助服务机制不断完善，体现调节价值。随着辅助服务机制的不断完善以及风光大规模接入，辅助服务费用比例将不断增加。

对于火电来说，电改带来的长期的容量电价+煤电联动+辅助服务电价则可进一步平滑周期波动，且火电未来的调节价值将得到增强火电估值有望从挂钩煤价的周期股逐步走向挂钩绿电增长的成长股。

风光：产业链降本明显，风光驶向快车道

一方面围绕风光发电占比提升导致的消纳问题，陆续印发《电力现货市场基本规则（试行）》、《电力负荷管理办法（2023年版）》、《电力需求侧管理办法（2023年版）》等文件。

另一方面也在积极完善绿电市场化机制。2023年12月发布《关于做好2024年电力中长期合同签订履约工作的通知》，其中明确提出新能源电量中长期交易价格分两部分电能量价格、绿证价格；鼓励新能源按照“煤电与新能源联营”签订电力中长期合同等，研究适应新能源发展的消纳和交易机制。

水电：发电有望同比提升，积极推进水风光一体

水电公司经营性现金流净额远远高于净利润，对比其他电力公司来看，水电公司类债属性突出，高分红凸显防御价值。此外紧扣新型电力系统建设需要，积极推动水风光一体化建设。

2023年6月全球最大水光互补电站雅砻江柯拉光伏电站；2023年9月我国首个基于流域水风光一体化基地建设的联合创新研究中心成立；2023年10月澜沧江流域漫湾水光一体化项目全面建成。

核电：核电审批回暖，注入成长预期

在新型电力系统中发挥稳定基荷作用的核电，预计未来有望保持积极审批态势，注入成长预期。

预计2024年防城港4号机(中广核)、漳州1号机（中核）将投产。

小结

“双碳目标”提出以来，电力系统加速改革，国家积极推动新能源装机和发电量，这导致火电一方面电量上让位于新能源，装机还要满足尖峰负荷进一步增长，煤电机组产能利用率有所下降。

在这一背景下容量电价成为主要方式，随着容量电价逐步覆盖固定投资成本，火电市场化电价会以边际成本（煤价）为主要考虑因素。

作为边际定价者，煤电报价逐步降低会带动新能源降价。随着新能源参与市场化比例进一步增加，新能源新增装机和传统一次能源价格会相互影响，如何解决其中矛盾，最大限度的保证电力市场参与者的利益，成为电改进程中，新型电力系统所要解决的重要问题。

电改进度展望：2023看容量电价、2024看煤电联动+调峰电价、2025年看环境溢价+现货及辅助服务市场。

参考研报：

20240129-广发证券-公用事业行业深度跟踪：辅助服务再度加深电改，央企考核提速公用事业化

20240112-华泰证券-战略专题研究：电力市场化系列一-定量分析山东市场化电价

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