东吴证券发布研报称，保险市场需求依然旺盛，预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。近期十年期国债收益率企稳于1.81%左右，该行预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2025年11月14日保险板块估值2025E 0.58-0.96倍PEV、1.12-2.08倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

东吴证券主要观点如下：

保险资金运用余额继续快速增长

1)2025Q3末保险行业资金运用余额 37.5万亿元，较年初+12.6%，较年中+3.4%，预计全年将保持两位数增长，这也将是行业投资资产规模连续三年实现两位数增长，主要负债端保费规模持续较快提升带动。2)Q3末人身险公司投资规模为33.7万亿元，占行业的90.0%，投资规模较年初+12.6%，较年中+3.5%。Q3末财产险公司投资规模为2.4万亿元，占行业的6.4%，投资规模较年初+7.5%，较年中+1.8%。

Q3单季“股票+基金”规模增加超8千亿元，前三季度累计增加1.5万亿元

1)Q3末产、寿险公司“股票+基金”合计余额5.59万亿元，其中股票3.62万亿元，基金1.97万亿元。前三季度股票+基金规模大幅增加1.49万亿元，其中股票增加1.19万亿元。2)三季度单季“股票+基金”规模增加8640亿元，其中股票增加5525亿元，基金增加3115亿元。该行认为主要受Q3股市走强带动，除新配资金外，股价上涨和基金净值提升也有较大影响。3)从占总投资规模比重看，Q3末股票+基金合计占比15.5%，较年初/年中分别提升2.7/2.0pct。其中，股票占比10.0%，较年初/年中分别提升2.5/1.2pct;基金占比5.5%，较年初/年中分别提升0.2/0.7pct。

人身险：权益占比显著提升，债券则有所下降

1)继续减配银行存款。Q3末银行存款余额环比下降，占比7.4%，较年初/Q2分别下降1.0/0.6pct。2)债券占比下降。Q3末债券占比为51.0%，较年初提升0.8pct，较Q2末下降0.9pct，预计受Q3利率上行导致的账面价值减少影响。3)核心权益占比显著提升，股票、基金均有提高。Q3末股票+基金合计占比15.4%，较年初/Q2分别提升2.9/2.0pct。其中，股票占比10.1%，较年初/Q2分别提升2.5/1.3pct;基金占比5.3%，较年初/Q2分别提升0.3/0.7pct。4)长股投占比为8.0%，较年初/Q2分别+0.2pct、持平。5)其他类(非标为主)占比降至18.2%，较年初/Q2分别下降2.8/0.5pct。

风险提示：长端利率趋势性下行;新单增长不及预期。