【摘要】

随着市场风险偏好的提升，光伏板块处于大周期估值区间低位，超跌反弹的表现十分亮眼。

10月光伏指数明显反弹，大幅跑赢沪深300指数，细分子行业大部分上涨，太阳能电池片、硅片、导电银浆、硅料、光伏新技术相关设备涨幅居前，钧达股份、双良节能、聚和材料、晶澳科技、福莱特等涨幅靠前。

从光伏板块三季报来看，产能过剩导致的盈利困境已在报表端有所体现，展望后续，从产业链高频价格数据看，各环节产品价格基本维持在底部震荡，破价下行概率不大，在以头部企业为代表的行业主流公司积极响应行业协会的“反内卷”号召背景下，行业出清节奏有望加速演进。

基于刚刚披露完成的三季报数据，行业环比来看已经出现筑底迹象。三季度光伏产业链需求受夏季高温、台风等气候影响环比走弱，部分环节价格仍处于下跌趋势，申万光伏设备口径实现营收2330亿元，同比-25%，环比-7%。多个环节处于亏损状态，实现归母净利润-16亿元，但库存减值环比收窄、部分环节盈利环比略有改善，亏损幅度环比收窄，全口径三季度销售毛利率12.7%，同比-7.7PCT、环比+0.9PCT，销售净利率-1.0%，同比-10.5PCT、环比+1.4PCT。

具体来看：

盈利能力方面：一体化组件毛利率走稳，硅料、硅片、电池盈利虽仍处底部区间，支架、逆变器等与主产业链相关性较低的环节处于较高水平，其余与组件产业链相关度较高的辅材环节毛利率均有下降，其中坩埚/热场、金刚线等硅片辅材下降至负毛利，光伏玻璃因产能刚性毛利率快速下跌。

资产结构方面：三季度末头部企业在手资金仍相对充足，主产业链企业多增加借款、优化负债结构以应对行业寒冬；辅材头部企业资金优势明显。

现金流及资本开支方面：整体统计角度，三季度光伏主要标的经营现金流环比略有改善，但相比往年仍处于偏低水平；投资现金流继续收缩，主产业链资本开支环比下降，除个别企业外，辅材环节资本开支同样呈放缓趋势。

展望行业发展，无论后续是否有针对供给侧的强力政策落地并得到有效执行，市场化力量都将持续驱动未来两个季度行业过剩产能的加速出清。

供给端可能发生的观察事件不限于存量PERC电池产能在2024年交付完海外长协订单后陆续彻底关停、停产超过半年的硅料产能因设备受损难以复产；

需求端能够维持年化15%左右的增长，即组件需求由2024年的600GW+增长至700GW+，春节后组件月度排产接近60GW水平，那么主产业链最快有望于2025年二季度实现较为普遍且显著的盈利改善。

小结

从当前各环节的产能总量及结构构成看，过剩幅度最小、且具有一定成本梯度的高效电池片环节（约700GWTOPCon+100GWxBC/HJT）或将是率先实现盈利拐点的环节。

而过剩相对严重的硅料环节，即使在没有实质性的供给限制政策得到有效执行的前提下，减亏的趋势仍有望延续，但实现可观盈利修复的时间或相对靠后。

在出清过程中，头部企业有望凭借规模优势、成本优势、销售渠道优势以及资金实力渡过行业低谷，实现持续成长。

操作层面上，除了政策预期带动的迅速反弹波段，在情绪平静之后，仍要跟随基本面的节奏，周期演绎中，细分环节龙头的中期配置价值更加凸显。

参考资料：

20241103-国金证券-电力设备与新能源行业周报：Q3业绩底部夯实，关注需求端预期修复

20241101-中原证券-光伏行业月报：协会呼吁依法合规参与市场竞争，建议关注各细分领域头部企业

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